阿里IPO盛宴：短暂的狂欢

距离阿里上市不到一周时间，这一场规模宏大的IPO的蝴蝶效应已经开始出现。有媒体曾指出受益于阿里上市前的“亮眼业绩”，其上市之后必将受到资本市场的追捧，进而引发投资人尤其是基金公司重新设置投资组合，抛售亚马逊等阿里在资本市场的直接竞争对手的一些股票，中国科技概念股也可能会被波及。今天中国科技股集体下跌更被不少人联系到是阿里行将上市的影响。从最近的一些海外报道看，这恐怕只是正常股市波动，它是暂时和偶然的。资本市场并没有媒体所期待的那样兴奋，而是在冷静而理性地在做着与阿里无关的组合投资。

在投资领域颇有影响力的投资者商业日报（Investor'sBusinessDaily）日前撰文透露，在过去三个月最受顶尖基金公司青睐的科技股票当属百度和Facebook。美国共72家顶尖基金公司在过去3个月增持百度，总投资额预计在10.7亿美元左右。就在过去的日子里，百度股价创历史新高挺近1000亿美金俱乐部，而Facebook则历史性地跨越了2000亿美金的门槛。随着投资基金商量好似的集体加码百度和Facebook，它们长期被低估价值在资本市场的释放速度正在加快。阿里尽管可以在上市后疯狂赚一笔，但整体和长期来看资本市场还是会回归理性。阿里纵使再强大，依然有一些光鲜外表之下的问题。

隐忧犹存：我认同阿里巴巴拥有光明的未来，但确实也有些隐忧。《纽约时报》近日撰文指出，《天猫是物流业壮举，但假冒也很猖獗》，肯定了阿里在电商行业的价值以及国际电商、生鲜电商这样的新领域的前途，但也毫不客气地指出淘宝以及天猫的假冒问题已经成为阿里与品牌尤其是国际品牌博弈的关键之处。这是阿里自己知道并在试图解决的问题。世界上没有完美的公司，阿里不例外。

还有一个重点是看上去漂亮的移动业务。在Q2财报阿里宣称移动营收增长高达9倍，比例大跃进到近20%。但背后的事实是这是通过UC和微博这两个移动入口的投资获得，难以持续。阿里本身在移动上的挑战仍在。CNBC便撰文指出京东与微信结合在移动业务上胜算更大，观点来自IDC 亚太区消费者移动社交研究机构的助理总监Putcha。此外，阿里国际化面临ebay和amazon封堵突围尚需时日。类似隐忧让投资者心有芥蒂，不会把鸡蛋放在一个篮子里。

竞争趋激：阿里有未来，即将成为一个庞然大物，但倘若将其放在整个互联网或者说科技领域中，它只是芸芸众生。就电商而言，阿里的对手京东、当当、唯品会、聚美优品今年在资本市场表现都十分喜人，这意味着“中国电商”这个赛道正在被投资者亲睐。在电商之外，中国互联网还有更加广袤的市场。腾讯占据的社交网络帝国和文化娱乐市场。百度占据的搜索流量入口、网络营销第一生态以及面向未来的前沿布局，同样具有潜力。与百度的积极截然不同的是，面向未来的人工智能、车联网这些领域阿里稍显保守。

主业受侵：腾讯和百度这两个巨头都在侵入阿里巴巴的核心领域：O2O、移动电商和移动支付并且进展迅速，最近这两家很可能会联合投资一家B2B公司入侵阿里起家之本。反过来，阿里巴巴反攻腾讯做社交和游戏并无多大进展，侵入百度的搜索也只能是通过收购的UC下的神马搜索，才刚起步。就是说，阿里跳出现有模式和业务范畴的进展比百度和腾讯更弱，看上去是在攻击，实际上是在防守，尤其是O2O领域。

与美国不同的是，中国的传统行业发展趋于落后，尤其是服务业，这给了互联网可乘之机——倒逼传统行业改造自己，旅游、教育、零售、汽车和本地与互联网结合日趋紧密，在这个过程中，互联网企业也将得到自己的价值。O2O这个概念在美国尤其是硅谷并不为人所熟知，但谁也不能否定这一模式在中国正在催生越来越多的成熟应用，这将是一个数倍于当前互联网规模的市场。

BAT是O2O最巨大的三个玩家，阿里的淘点点和码上淘，腾讯是微信和大众点评，百度则是靠直达号、地图。去年的二马战以及今年百度在O2O上的激进步伐，引起西方资本市场的重视并开始重新审视中国互联网市场，尤其是开始去理解O2O市场并与中国国情结合。这是与美国完全不同的市场，BAT三家各有所长但整个生态已经属于它们三家。百度、腾讯在O2O布局更为激进并且进展更快，百度有搜索、地图和直达号，腾讯靠微信和点评。阿里缺乏杀手锏王牌应用，虽然其试着用二维码+支付方式切入，但却因政策原因受阻。

如果把资本市场对百度和阿里的态度做成曲线图，应该是方向不同的交叉曲线：对阿里的态度是从兴奋和感性转到冷静和理性；对百度的态度则是从误解和谨慎转向理解和积极。腾讯的则是一条水平线——资本市场一直对微信其寄予厚望。资本市场投资公司无非是看两点，基于当前业绩表征的短期回报，以及未来的想象空间，这两样百度都不缺乏。

尽管百度当前的利润率低于阿里以及腾讯，但随着百度移动商业化进程加速以及基于O2O的新模式的成型，其利润率将得到提升。关于这一观点，美国金融杂志Barron’s近日发布的文章《Baidu Connect: NotJust O2O,But Mobile Monetization Rate》，援引巴克莱和德银的分析指出，百度的“连接”能够给现有的客户以及广大的还未触网的线下商家带来价值，这将带来一个长期可持续的超过PC搜索的高利润率。而阿里的净利润率已经接近50%，已经很难再保持增长。关于未来的空间，阿里更多是靠投资所得的眼花缭乱的多元化业务，但恐怕整合并不容易——过去被阿里投资的业务中没有出现去哪儿这样的独立上市的成功案例。电商业务的下沉、移动、O2O和国际化将遭遇的困难在前文均已提到。

投资人是识货的，阿里在短时间掀起轩然大波已毫无疑问。但在阿里之外，还有更多有价值的投资对象。一些中概股短时间会被减持，但真正有价值的还是会成为阿里在资本市场的重要对手。这就像是一场疯狂而喧嚣的盛宴，最终还是会安静下来。

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