今年第二家中概股，曝光了网易雪藏的百亿级潜水艇

今年，中概股进入彻底寒冬，大量公司已经或打算回归A股。当然，就像围城一样，依然有中国公司追求赴美上市。当地时间4月27日，中国现货交易平台银天下母公司银科控股登陆纳斯达克，成为中国大宗商品现货行业第一股，也是中国今年第二只赴美上市的中概股。这家公司市值约为8亿美金，在动辄数十亿美金市值的中概股中不算什么，但在其所处的细分行业即大宗商品现货行业却很有分量。

银天下成立于2011年，其商业模式并不复杂，即帮助投资者通过互联网进行现货交易，主要支持国内三大贵金属交易所(包括上海黄金交易所、天津贵金属交易所和广东贵金属交易中心)，现货类目以现货铜、现货铝、现货白银、现货镍、现货钯金、现货铂金六大交易品种为主，未来还会上线其他现货交易产品，其拥有交易所交易通道、软件系统、研究咨询、贵金属实物贸易四大业务体系。

以客户交易额计算，银科控股在2014年和2015年均为中国排名第一的现货商品交易服务提供商。这家公司用5年时间做到上市，一大背景是中国现货交易整体市场迎来利好，即有政策的开放支持，投资者追求多样性投资同样滋长了现货交易行业。从2011年到2015年，现货商品交易成交量的复合年增长率达到35.4%，在2015年总成交量达到4.5万亿美元。

这家公司的招股书显示，其主要竞争对手是互联网巨头网易。

网易基于移动互联网开展业务，用户开户门槛更低，交易更加便捷，因此在用户基数上更有优势，不过，网易单个用户投资金额相对更小。在类目上，网易贵金属交易平台以黄金白银为主，反观银天下，六大类目不含黄金。

银天下的招股书，让网易低调的贵金属交易业务浮出水面，以及网易电商体系。

网易贵金属估值或将超过8亿美金

网易贵金属是国内首家互联网黄金白银现货移动交易平台，通过和上海黄金交易所等的合作，将金融资讯、实时行情、交易系统完整的整合到移动应用中，实现了开户、入金、交易、查询、提现的全互联网化，并引入贵金属投资社交社区、大数据预警等功能，提供分析师服务，在互联网+贵金属领域进行尝试，看上去很像是黄金白银现货交易领域的券商App+雪球+万得，银天下更像是券商App+万得，互联网元素、大数据技术等少了一些。

由于网易业务很少独立融资，因此估值成谜。

从银天下8亿美元市值来看，网易贵金属业务的估值或将更高。

网易贵金属业务在贵金属业务上有绝对优势，这一现货类目正在高速增长。近年来，随着投资者多元化投资和避险投资等考虑，黄金交易正在备受亲睐。相对于期货、股价而言，黄金是一个全球性透明的市场，价格不受区域性影响，世界上最大的黄金公司都没有能力操控金价，黄金投资更稳健。并且随着互联网交易平台的兴起，黄金交易门槛低了不少。上海黄金交易所公布今年3月公布的《2015年金交所个人投资者情况分析报告》显示，2006年至2015年，金交所个人客户数从不到1万人，增长到了861万人，10年间增长超过800倍。由此可见，黄金交易正在走向“平民化”。

贵金属交易量要大很多。网易贵金属平台2014年底开始做，2015年交易量已突破1800亿元，是增长最快的贵金属交易平台，今年日均已达到20亿，峰值最高50亿，有望达到8000亿。而银天下招股书显示，其2014年、2015年交易额分别为6234.14亿元和6597.09亿元，表明其2014-2015年增长放缓，急需扩展新用户和新类目；并且如果网易今年能够实现8000亿交易额的话，将会超过银天下成为第一贵金属交易平台。鉴于贵金属平台商业模式与交易额直接线性相关，基于此可认为网易贵金属营收和利润能力更强。

基于网易在媒体业务、信息技术、移动互联网产品、社区运营等方面的积累，网易贵金属未来如果扩张到更多现货类目，将具有互联网优势，有望催生在交易平台之外的新型商业模式。网易贵金属平台最大的资产是用户，其是用户规模最大的贵金属交易平台，而这些用户未来很可能会尝试其他现货投资，网易可节省大量的用户获取成本和时间。

基于上述种种理由可认为网易贵金属平台估值或许将会超过银天下的8亿美元。

互联网保险业务估值或在数十亿美金

2015年7月，互联网保险服务平台“大特保”完成2000万美元B轮融资，值达到10亿人民币，大特保专注于健康保险。2015年底，已多次融资的意时网络进行新一轮股权融资，估值接近100亿元。一年前，由腾讯、蚂蚁金服和中国平安“三马”联合打造的众安保险完成A轮90亿元融资，估值达到550亿元，这家主打财险和车险的互联网保险公司拟于2017年上市。可见，互联网保险大有可为。

保险是网易互联网金融业务的重要版图，2015年，网易第三方平台的车险业务销售额近7个亿，超越淘宝，成互联网车险第一平台。

如果只做渠道，互联网车险第一平台意味着其依然有数十亿美金级的价值。2015年，专注于车险的灵犀金融获得千万美元A轮融资，由深圳分享领投，估值达近亿美元。这家公司在2014年完成了超6亿元的销售额——如果将网易7亿对标到灵犀金融，保险业务估值应该在1亿美元以上。

但毫无疑问的是，网易未来很可能会涉及自己的产品，并且不会局限在车险业务——事实上许多互联网公司布局金融业务均是先做渠道再自己做金融业务，例如蚂蚁金服在做余额宝之后收购了天弘基金。再比如百度在百发平台基础上与基金公司联合设计了百赚等系列理财产品。网易作为中国第五大互联网巨头（仅次于BAT和京东），其保险业务必然会涉足保险产品，很可能会成长为百亿级平台。

悬念业务互联网彩票将贡献10亿美金

彩票同样是网易的“潜水艇”业务，曾经给网易带来大量的真金白银。2014年网易的Q3财报显示，互联网彩票为主的邮箱、电商及其他业务收入达到3.88亿元，同比增长252.5%，在网易季度总营收中占比12%，成为游戏和广告之外的第三大支柱性业务，这一季度网易彩票销售额超过了该行业唯一一家上市公司500彩票网。在2014年，网易彩票实现了近百亿的销售额，在移动端居于行业第一。

2015年，相关部门叫停了互联网彩票业务，至今未能解冻。

500万彩票网上市时，市值达到6.5亿美元，彼时网易彩票销售额已超过500万的71.5亿元一大截。由此推算，彼时网易彩票如上市，估值应该在6.5亿美元以上，或接近10亿美元。

尽管互联网彩票业务处于“冰冻期”，但相关部门并未宣判其死刑。鉴于互联网极大降低了消费者购彩门槛，彩票互联网化将是大势所趋。只是未来究竟是形成类似于12306至于火车票的“中心化互联网渠道”，还是开放式的互联网代理渠道，尚不可知。相关部门在继续肃清互联网彩票公司违规违法行为和重新制定互联网彩票规则之后，互联网彩票或将迎来解禁。

500彩票网在每个季度零收入、近亿元亏损的情况下，依然在纳斯达克交易，堪称中概股奇观，而且市值依然高达6.15亿美元，相对于上市之初的6.5亿美元并未缩水多少，除了因为其账上躺着超过15亿的现金、现金等价物和定期存款之外，还在于资本市场对中国互联网彩票行业依然没有死心。一旦解冻，500彩票网、网易彩票等玩家很大概率会是核心玩家，毕竟用户都拿在手里的，除非遭遇牌照问题。

与网易考拉等实体电商不同，贵金属、保险和彩票这三大块业务属于虚拟电商和金融范畴，但其整体市值或许达到数十亿美元、数百亿人民币级别，超过了国内大多数互联网上市公司。网易2015年Q4财报暗示了这部分业务的强劲势头：邮箱、电商和其他业务增速高达355.5%，贵金属、保险正属于这部分业务，均属于“电商体系”。这块业务正在高速发展，未来或许会成为网易的中流砥柱，网易雪藏的百亿级潜水艇终会浮出水面。