3.3 期权产品

37 Mechanics of Options Market

37.1 描述期权的类型,头寸变化,典型底层资产

call option:可以用X价格购买资产的权利 put option:可以用X价格买出资产的权利

American Option-可以提早执行 European Option-必须到期执行

典型的底层资产有:stocks,foreign currency,stock indices and futures

37.2 解释stock option的特性,包括非标产品

Call Option

S < K, intrinsic value = 0, 没有行权价值,out of the money S = K, at the money S > K, intrinsic value > 0,有行权价值,in the money intrinsic value=max(0,S-X) time value=option premium - intrinsic value

Option不会因为股票分红而调价,但会因为stock split而调价

LEAPS: expiration date 大于1年的option

37.3 描述Option工作相关的概念

  • Commissions cost:委托成本,所以有时候卖了in the money的option比行权更好
  • Option Clearing Corporation(OCC): 担保双方交易的公司,最小化违约风险
  • Warrant: 权证,员工股票期权
  • Margin Account:卖期权的要求在broker那里有margin account
  • 到期日少于9个月的不可以用margin来购买option

38 Properties of Stock Options

38.1 区别影响一个option price的6个因素,包括欧式和美式

S:股价涨, call涨, put跌 X:行权价涨,call跌,put涨 T:到期时间变长,European不确定(分红的call会跌,put涨),American涨(因为时间变长股价涨跌不确定增加) :波动率变高,所有都涨(不确定增大) r:无风险利率涨,call涨,put跌 D:有分红,call跌,put涨(option所有者不能拿到分红,股价因分红下跌)

38.2 区别和计算分红和不分红股票期权价格的上下限

  • Upper Price Bounds:
    • Call的上限是S0,卖的和当前股价一样贵
    • Put的上限是X,卖的和执行价格一样贵,european要考虑折现
  • Lower Price Bounds
    • 欧式无分红Call:非负的(股价-执行价格折现)
    • 欧式无分红Put:非负的(执行价格折现-股价)
    • 美式无分红Call:和欧式相同
    • 美式无分红Put:非负的(执行价格-股价)

38.3 解释put call parity并用来对option估值

方便记忆: PS=CK

38.4 解释美式期权中call和put的early exercise

  • American call因为提前兴权价值是S-X,小于到期行权价值

,所以non-dividend的美式call不提前行权

  • American put因为提前行权价值是X-S,大于到期行权价值

, 所以 non-dividend的美式put通常会提前行权

39 Trading strategies involving option

39.1 解释设立一个covered call 或 protective put的动机

Covered Calll

short了一个out of money的call,需要保护所以又long了stock 这个策略用在预期S不涨过X的股票上获得cash 相当于是short put 

Protected Put

long了一个stock,担心股价下跌,所以又long了一个put 相当于是long了一个call 

39.2 描述用法和计算各种spread strategy

Bull Spread:市场看涨,买低卖高

Bull call:

Bull put: 和bull call 类似 

Bear spread:市场看跌,卖低买高

Bear call:

Bear put: 和bear call 类似 

Butterfly Spread:3个option

Long Butterfly call :

预测股价会在XM左右小波动 

Calendar Spread:2个option,行权时间不同

相同行权价格,不同行权时间 预期股价在一个很小的范围内,损失也很小,非对称 

Diagonal Spread:不同行权时间,不同行权价格

Box Spread:组合了一个Bull call和bear put

收益是XH-XL,假设无套利,收益的PV就是net premium paid

39.3 描述用法和解释combination strategy的收益

Straddle

同一个X,long call and put 预测市场将大幅波动 

Strangle

不同X,long call and put 预测市场大幅波动,比straddle便宜 

Strip and Strap

Strip:long2个put,1个call。 Strap:和strip相反

Collar

long XL put, short XH call, long stock 这个策略的目标是有一个stock,买了一个put来保护stock,再卖一个call来支付put 

40 Exotic Option

40.1 定义和区分exotic derivatives 和 plain vanilla derivative

  • Plain vanilla derivative:包括futures,常用的forward和其他OTC衍生品。交易在fairly liquid market
  • Exotic derivatives:定制化来满足特定公司的需要

40.2 描述一些驱动开发exotic products的因素

  1. 主要目的:给资产提供独特的对冲
  2. 附加目的:当投机在一个期望的future方向时处理税务和监管问题

40.3 解释一个衍生品如何被转换为zero-cost product

因为在使用衍生品构建投资组合的时候有long也有short,所以就可以构建一个zero cost的投资组合

Package:long call short put

40.4 描述如何把标准美式期权转换成非标美式期权

改变一些American option的特性就可以变成non-standard American option。

经常改变的特性有:

  • 限制early exercise在一个特定的时间有效
  • 限制early exercise在一段时间内有效
  • strike price可以随期限变化

40.5 描述和区分下列奇异期权的特征和收益:

chooser option

可以自己选择是call还是put,更贵

分类1:是否有效限制

  • forward start option

远期生效期权,到某个时间以后才有效 通常用作Employee incentive plan

  • compound option:期权的期权

一个option的X决定另外一个option有没有效

  • barrier option:障碍期权

knock out, 破位无效 knock in, 破位生效

分类2:执行时的价格限制

gap option

gap call option: 有2个行权价格, 一个是trigger price X2 > X1 if ST>X2, 按照X1行权,payoff=ST-X1 if ST<X2, 没有触发,payoff=0

  • binary option(digital option)

cash or nothing call,如果到期时S小于K,则支付固定的现金 asset or nothing call,如果到期时S大于K,则支付资产的价格 European call = long cash or nothing call + short asset or nothing call

  • lookback option

根据过去价格来确定,更贵 fixed lookback call option,K是fixed,

floating lookback call option, K是浮动的,

  • Shout Option: 在有效期内可以设定一次shout价格作为X
  • Asian Option: 使用有效期内的平均价格作为X

如果波动率低,它的价格比普通option便宜

分类3:和Asset有关的

  • exchange option:可以用一个asset来交换另一个asset
  • rainbow:多个资产,允许用一堆不同的bond来交付
  • basket option:收益依赖于一篮子asset

40.6 描述和区别volatility 和 variance swap

volatility swap交换的是波动率,是,

一个option受到股价和波动率影响,volatility可以对冲波动率的影响 payoff =

variance swap交换的是方差,是,

比volatility swap更好估值 payoff =

40.7 解释static option replication的基本前提,又是如何用在对冲exotic option上的

basic premise:如果两个投资组合在一个确定的boundary上价值相同,那么他们在所有boundary的时间节点上也价值相同。

比如一个9个月的, barrier=60, X=50 的 up and out call option 可以拆分成3个时间节点:9月,6月,3月 9月这个节点, 等同于barrier的组合是,long A(X=50,T=0.75),short B (X=60, T=0.75)

  • 如果S大于60, A会行权收入S-50,B会被行权支付S-60,S被对冲了
  • 如果S范围(50,60), A会行权,B不会被行权
  • 如果S小于50,A,B都不会行权

其他时间节点分析类似


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原文发布于微信公众号 - 馔玉阁(hejian_zyg)

原文发表时间:2016-11-07

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