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遭做空股价大跌 看金蝶如何回应?

这几天,金蝶国际(港股00268)(00268.HK)可谓喜忧参半!

继3月14日公布其截至2018年12月31日的全年业绩,集团收入同比增长21.9%,其中金蝶云业务收入大幅增长49.5%的喜人财报后,3月18日,金蝶国际在Webb-site于其网站上发布的一份突如其来的做空报告袭击下,昨日午后股价大幅跳水,收盘跌14.22%报9.11港元,市值约为300.9亿港元,较上周五收盘的350.1亿港元蒸发了约50亿港元。

多项财务数据遭质疑,金蝶国际被股坛“长毛”David Webb做空

据悉,3月18日,有“股坛长毛”之称的中国香港独立股评人David Webb在其网站上发表最新报告《Inside the Kingdee bubble》称,金蝶国际(00268)是一只泡沫股票,其依靠政府部门的减税、政府补贴、房地产投资收益以及有问题的关联交易来获得利润。

文章指出,金蝶国际表面上是一家“深圳制造”的成功故事,展示出其主席兼大股东徐少春是中国管理层的模范,这只股票在过去2年里翻了三倍多,但深入挖掘后,会发现其实是一只泡沫股票。

David Webb计算了金蝶国际自2008年迄今11年来报表上的核心经营盈利,总共达到27.64亿元(人民币,下同),但当扣除投资物业公平值增加、净租金收入、一次性项目、政府资助后,11年来总共盈利降至9.61亿元,再不计及增值税退税,11年来总共录得6.4亿元亏损。其中,2018年不计上述项目后的核心盈利更只有5794万元,大幅低于报表上披露的4.53亿元核心经营盈利。

报告还提到,金蝶国际“向关联方提供的贷款”有惊人的增加,从1.64亿元增加到7.22亿元。这些都发生在下半年,然而财报中没有公布任何新的关联交易。由于3000万元已经在上半年得到偿还,其2018年6月30日的中期报告显示了1.34亿元的贷款,这些贷款发放给了2家由徐少春控制但以前由金蝶国际控股的公司。

物业投资方面,金蝶国际在2018年底投资物业价值18.2亿元,相当于净有形资产四成水平,自2008年至今的11年中,金蝶国际投资物业重估收益达5.9亿元及净租金收入4.53亿元。David Webb指出,除此之外,金蝶国际还靠减税、政府资助、一次性项目来获得盈利。

David Webb表示,以上周五10.62港元的收盘价计算,金蝶国际的市值为350亿港元。上周公布的2018年财报显示,2018年营收为28亿人民币(约32亿港币),因此该公司的市值是其营收的11倍多。

金蝶国际针对做空的回应

遭遇做空后,金蝶管理层积极应对,第一时间针对指控做出回应,认为金蝶国际的云转型战略非常正确,这几年业绩有目共睹,对未来充满信心。

以下为人称T客根据金蝶国际电话会议回应做出的要点整理:

1、关于关联方贷款增加:主要是公司的非全资附属公司青岛鑫润在青岛拿了6.35亿的土地(2018年9月7日公告),公司按照股权比例给予和责任划分给予其借款。2018年12月28日,公司公告不参与青岛鑫润的增资,股权比例从80%摊薄到45%。该业务将不会再占用公司现金流。关联方租用公司物业采用市场公允价格,公司投资性房地产经营利润近两年都在1.5亿左右,公司整体经营性现金流稳定健康,可作为投资者参考依据。

2、增值税退税问题、政府补贴、购买理财多但分红少的问题:因为软件公司成本主要是人员工资不能抵扣,所以增值税退税是国内特色。政府补贴是公司承接了相关项目。而理财多分红少是公司属于业务发展的资金窗口期,未来进行云化行业化转型,通过发展提高股东回报。

3、关联交易的质疑:未来会发布澄清公告。买入云之家价格公允。同时其他的子公司的出让与买入价格经得起推敲和评估。管易云没有计提商誉是因为2018年下半年情况较高,没有必要。

4、金蝶其他情况:金蝶云预期2020年盈利。2020年EAS向云苍穹做转化,云业务占比将进一步提升,目标达到60%。预期2020年云业务收入、现金流、利润情况,都有不错的表现。

对于被批评估值高的问题,金蝶管理层表示不想多做强调,对股价不予置评。公司还表示,David的评论为其带来新的视角,会正面看待,也感谢监督。

不过,值得一提的是,18日早上,麦格理发表了看好金蝶国际的研究报告,将金蝶目标价由10.6港元升至11.4港元,以反映云业务增长加快及毛利率改善等因素,维持“跑赢大市”评级。而野村也在近日发布研究报告,将金蝶国际(0268.HK)股票评级下调至中性,但同时将其目标价上调20%,至10.80港元。

此外,花旗、瑞信、美银美林等国际大行也纷纷上调金蝶国际的目标价。美银美林相信其可受惠于内地市场应用云端服务的有利周期,这从去年下半年金蝶国际的强劲业绩表现可见一斑。其中云端业务收入同比增长73%,而且金蝶管理层预计今年相关收入续增将逾50%至12.7亿元人民币,并维持至2020年达21-27亿元人民币的目标。

可见,对于金蝶国际的未来表现,有唱衰者,亦有看好者。这份答卷的结果如何,恐怕只有靠金蝶国际自身来填写了。

参考来源:https://baijiahao.baidu.com/s?id=1628373819590828487&wfr=spider&for=pc;东方计算机

本文分享自微信公众号 - 人称T客(Java_simon),作者:人称T客

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原始发表时间:2019-03-19

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