您厉害，您赚得多

前言

• 发文章的主要价值是为了证明自己有多牛，聊天的主要价值却在于发现自己有多傻
• 在投资方面，发现自己傻比证明自己牛的价值大10000倍！
• 找到好公司（靠长期积累的眼光）；碰到合适的买入时机（靠运气和耐心）；持有（靠对公司的理解和对市场波动的理解）
• 股价涨跌无法预测，投资者应该放弃赚市场钱的企图

第一章 认识市场

• 在股市上，整体而言，你可以做以下三件事情

1. 琢磨别人
2. 琢磨公司
3. 琢磨自己

• 以我多年的『赌博』经验，琢磨2和3的人很多是赚钱的，琢磨1的人很少有赚钱的
• 你认为投资机会很少，那么你可能会赚得很多；你认为投资机会很多，那么你可能会赚得很少，甚至亏掉自己的本金
• 世界上有两种永远成立的投资方法

1. 基于选股获取超额收益
2. 基于资产配置获取市场平均收益

• 从长期来看，股价涨跌只跟公司的商业价值有关，和公司当下的股价、市值和估值无关
• 资产管理人的价值是帮投资人做了他不能做出的判断，承担了他不能承担的焦虑，『拿』住了他『拿』不住的公司股票
• 主动择时（判断股市会怎样走）非常困难，但是被动择时（从估值角度）有一定的可行性
• 如果买大盘，那得找一直发展的国家；如果买行业，那得找一直成长的市场；如果买个股，那得找一直增长的公司
• 任何时候机会都一样多，或者说都一样少
• 真正变化的是人的视角和体验，往回看，机会都很多；往前看，机会都很少
• 美化过去是人的一种思维习惯，它背后的逻辑是：人们对于已经发生的事情，归纳和理解起来，永远比分析当下变幻莫测的局势、预测未来可能的走向容易得多
• 理智的投资者不会把 K 线图拉回去寻找机会，只会在当下、到未来寻找机会
• 投资成功与否很可能取决于你思考和行动的比例。想得越多，动得越少，你越有可能赚钱。也就是说，你认为机会很少，但你可能会赚得很多；你认为机会很多，但你可能会赚得很少，甚至会亏掉自己的本金
• 确定性越高，风险越小，应该下注越大，凯利公式的下注比例为2乘以概率减1，如果概率是50%，下注比例为0

收益、风险与波动的关系

• 如果你扛不住波动，波动可能就是风险
• 资产持续跑不过通货膨胀才是资产最大的风险
• 如果一个公司买入的时候一点儿不犹豫，并且跌50%你也不会想卖，那么你就看懂这个公司了

第二章 认识公司

研究公司的方法论很简单

1. 所处行业是否可持续增长或者不可撼动
2. 商业模式是否有优势和持续性
3. 公司治理结构和创始人人格是否有优势

互联网投资方法论

关于互联网公司投资的一些看法

互联网公司的『自我实现』特征

• 具备一个可以称作『自我实现』的优势，越多人用越好用，越好用就越多人用，这使得竞争优势不断扩大

1. 一些互联网产品有社会关系沉淀的特点，比如腾讯 QQ、微信在沉淀旧有的社会关系的同时，还会发展新的社会关系，使社会关系越来越重色轻友，这是非常强大的锁定用户的功能
2. 一些互联网产品会形成大量的用户数据积累
3. 一些互联网产品有大量的 UGC，本质上这是用户在网站上抵押了『虚拟资产』，用户抵押的『虚拟资产』越多，就越离不开这个平台

三个角度理解互联网公司：行业、产品形态和盈利模式

• 行业的选择可能是三个角度里面最重要的一个。『好的行业』一般具有以下特征

1. 潜在用户的规模巨大
2. 普适市场总体比细分市场要好，当然，普适市场现在一般都有不可撼动的巨头
3. 市场处于增长期
4. 市场有终身、高频、高客单价需求

如交友的商业模式（终身）比结婚相关的要好，商务游比休闲旅游的市场要好（高频）。这三点很难同时具备，如果具备两点一般就是有潜力的行业了

• 关于商业模式，离交易越近越容易赚钱，赚销售预算的钱优于赚市场预算的钱
• 何种盈利模式更优？

1. 用户直接付费优于客户转化。例如，直接向游戏用户收费不需要客户转化
2. 核心业务收费优于增值服务收费
3. 收交易佣金优于收广告费
4. 效果广告优于品牌广告

估值

1. 对于互联网公司来说，用户的重要性高于营业收入，营业收入的重要性高于利润
2. 互联网公司用传统方式估值很难，可以以预估总体市场的价格高低作为切入点，比如在互联网行业的低潮期买入，在行业的狂欢期卖出
3. 看好某一个细分领域，比如电商，又看不清楚最终的竞争格局，可采取组合买入和再平衡的方法

• 投资讲究确定性，少量用户加上清晰的盈利模式，这才是最好的投资时机

好生意与好商业模式

永不满足的需求

• 谁能满足人民群众永不满足的精神需求，谁就能赚大钱
• 过去也有这样的产业，是满足精神需求的，比如电影、电视、书籍，即文化娱乐产业
• 将来可以称为王者的公司一定是满足人民群众永不满足的精神需求的公司

万亿美元投资组合持仓图

• 爱美、怕死、怕孤单，是引导消费升级的三大赚钱领域

恼人的模式

• 互联网公司的业务形态分成四类

1. 用户需求清晰、盈利模式清晰
2. 用户需求清晰、盈利模式不清晰
3. 用户需求不清晰、盈利模式清晰
4. 用户需求不清晰、盈利模式不清晰

• 不必花精力关注第四类；关注第一类，等待『黑天鹅』，因为价格一般会比较高；第二类值得持续关注，因为有潜力；如果其盈利模式已经证明可以赚钱，应重点关注第三类

怎样判断好生意

1. 需求的规模足够大
2. 别人一般干不了
3. 员工离开公司也干不了

投人与投公司

企业家的抱怨

• 当企业家开始抱怨同行，说明他已经把握不住行业变迁的脉搏，企业的市场份额肯定在下降
• 当企业家开始抱怨员工，说明他已经没有能力引领和管理一个团队，企业的战略力肯定在下降
• 如果愤怒是终点，那抱怨的肯定是失败者；如果愤怒是起点，那抱怨 的有可能成为成功者。愤怒越大，成就越大

估值都是浮云？

估的什么值？

• 股票是现阶段最有投资价值的资产，A 股投资价值领先全球

买入卖出的诱惑

最佳投资时机：市场规模与利润率双升

• 欧美、日本的汽车公司进入中国市场的时候，是典型的市场规模与利润率双升

买卖的好时点

• 估值太『艺术』，我们来说买卖吧。我觉得大而化之，是颠覆别人的时候买 ，别人颠覆不动的时候持有，被人颠覆的时候卖。颠覆别人通常表现为营收规模的急剧扩张、利润率的提升，而被人颠覆则表现为营收规模的萎缩、利润率的下降。营收规模和利润率远远重于盈利倍数

卖了『原告』买『被告』

• 重点考虑把『原告』卖了，买入『被告』

2006年，富士康起诉 比亚迪侵犯其商业机密

诺基亚告苹果

关于卖出的致命诱惑

• 如果某股票仅仅是因为出现绝对低估而买入，并不能确认这家公司为好公司，那么绝对你做条件消失后就要卖出，这容易做到。所谓烟蒂型投资就是这样的
• 因为『高估卖出』本质上是想赚市场的钱，但买好公司是想赚公司成长的钱，不要忘了初心
• 定性没变的量化条件

1. 行业的市值在增长
2. 公司在行业内的市场份额在增长

• 烟蒂型投资，吸一口就扔掉；价值投资，在公司价值失去后才卖出

投资策略与总结

投资体系建设

1. 买股就是买企业，不动摇
2. 具有『越多人用越好用，越好用越多人用』的互联网产品具备的自然垄断的特征，是最好的投资标的
3. 买入时机：市场规模与利润率双升
4. 卖出时机。好公司如果『好』的判断不变，不卖，不赚市场的钱，只赚公司的钱
5. 仅仅因为低估而买入的公司，估值条件消失后坚决卖出，不要因为上涨 而爱上公司
6. 估值的钱是一倍两倍，成长的钱是五倍十倍

为什么中国的价值投资者都买贵州茅台？

• 茅台性价比的核心，就是它必须是最贵的白酒