LED行业深度报告

文章大纲

• LED 行业十年回顾及展望
• 背光：Mini LED 使 LCD 媲美 OLED，明年起迎来快速落地
• 直显：Mini/Micro LED 显示开启新纪元， 有望成为终极方案

LED行业

LED 行业十年回顾及展望

LED行业10年回顾：10年前三大应用

全面突破，带来5年以上高景气

LED海兹定律推动行业发展：与半导体领域的摩尔定律类似，LED作为一种半导体发光技术，也遵循着海兹定律——预计每十年LED的光效提升20倍，同时成本下降90%。这意味着，LED芯片光效将不断提升、体积持续缩小、成本也快速降低，而LED作为最基本的发光/显示技术（发光二极管），一旦光效、体积或成本到达临界点，往往带来应用端的迅速爆发。

从LED行业过去30多年的发展来看，高功率、微型化、全彩化成为推动LED应用在显示、背光、照明全面开花的关键词。LED出货颗数也呈现每10年1-2个数量级的爆发式成长，仅过去10年，LED出货颗数就从千亿级以内扩张到万亿级以上，我们预计下一个10年，随着LED芯片/灯珠尺寸进一步缩小、成本进一步降低，Mini/MicroLED将带来背光及显示技术的革命，推升LED出货颗数来到十万亿级以上。

回顾上一个10年，我们看到2010-12年LED在背光、照明、显示三大领域迎来全面突破，驱动此后五年左右行业高景气。我们认为背后主要得益于：

1、LED技术进步来到一个临界点，使之在大尺寸背光、通用照明、小间距LED显示开始具备性价比优势；

2、大陆LED产业迅速成熟，2010-2012年A股LED企业密集上市，此后中国大陆逐步成为全球最主要的LED行业生产基地，产值占比从2005年的占比不到2%，到2017年快速增长至58%，在LED芯片、封装、应用等各环节涌现出全球龙头。

• LED大尺寸背光：2009-2012年间，LED背光模组光效、体积相对CCFL（冷阴极荧光灯管）开始占据优势，三年间LED背光模组成本也降低2/3左右，成本劣势迅速抹平。由此LED背光依次在笔电、显示器、电视等大尺寸领域迅速完成对CCFL的替代。
• LED通用照明：与LED进入背光类似，LED照明也于2010-2012年开始替代白炽灯和荧光灯（CFL），随着全球各地政府“禁白令”陆续于2013-2014年生效，LED照明渗透率迎来加速上行。此后LED在成本、环保等方面的优势，使之在与荧光灯的竞争中也逐步占据上风。
• LED小间距显示：2011-2012年利亚德开创LED小间距市场，使LED显示正式从户外走向室内，P4甚至P2.5以下的LED显示屏在监控、会议等专用市场逐步替代DLP和液晶拼接；随着成本的进一步下行，2015年开始LED小间距屏大规模进入企业、酒店、机场、商场等商用市场，LED小间距显示也保持了多年持续高成长。

展望下一个10年：应用临界点再现，

Mini/Micro开启下一个10年周期

LED技术升级有望再次来到临界点，开启下一个10年周期在海兹定律的驱动下，相同亮度所需的LED芯片尺寸持续缩小，可量产的最小尺寸基本呈现指数级下降趋势（图表7），我们认为继2010年后，LED芯片尺寸的微小化正在迎来一个新的临界点，推动LED应用新的飞跃。以显示屏应用为例：

1、2010-2012年LED芯片尺寸来到1mm以内，2121灯珠（一个RGB像素单元，由3-4颗芯片组成，尺寸在2.1mm左右）开始成熟，P2.5的小间距LED屏（点间距2.5mm）也得以推向市场，人眼适宜的最近观看距离来到2-4m左右，LED显示由此从户外走向室内，随后的1010灯珠更是成为主力型号，使点间距进一步缩小到1-2mm；

2、站在当前时点，我们看到2020年LED芯片主流尺寸来到200um以内，100um以内也开始突破，P0.9以下的显示屏走向成熟——这意味着LED显示屏的效果开始接近传统液晶显示（相当于40寸HD电视的清晰度），我们认为这将开始LED显示新纪元，未来P0.6-0.7、P0.3的成熟，将开启LED显示的FHD、4K时代，我们预计这将在下一个10年实现。

从成本端来看，LED芯片、灯珠甚至应用也基本呈现指数级下降的趋势，即使初期成本很高，但LED应用往往可以在短短几年内迅速抹平成本劣势。

1、LED芯片/灯珠：随着LED光效上升，芯片面积下降，单个晶圆能切出的芯片数量大幅增长，进而也摊低灯珠成本，以1010为例，价格从2010年的0.9元/颗，下降94%至2020年的0.03元/颗左右，2021年有望进一步降至0.015元/颗。

2、LED应用：同样以显示为例，P2.5显示屏价格在8年时间下降90%以上，从15万元左右降至1万元以内，平均每2年降一半左右；我们预计P0.9的显示屏也有望从当前的15万元左右，降至2025年的2-3万元，在此过程中，有望复制过去小间距显示屏走过的从专用市场切入，再在商用市场遍地开花的路径。

Mini/Micro时代正在来临，

未来潜力可期

Mini/MicroLED是人为定义的结果，正如过去的小间距，但LED尺寸的逐步缩小，带来的却是应用场景的一次又一次扩张，市场潜力的一次又一次飞跃。但分类标准并不一致，我们主要按照采取芯片尺寸划分的方式，其中芯片尺寸的缩小，也带来封装等方式的变化，全球各大厂商也在推进Mini/MicroLED的规模化。

• 传统LED：芯片尺寸300微米以上；芯片多以正装方式为主，通过传统SMD（Surfacemounteddevices）技术封装在PCB板上；在照明、背光、显示等应用已较为成熟，但受到尺寸等影响，高清显示、高密度背光应用仍然受到限制。
• MiniLED：芯片尺寸在100-300微米之间；由于芯片尺寸较小且密度较高，考虑散热及良率问题，主要采用倒装结构的芯片结构，封装方式部分仍采用SMD技术，而相对较小的芯片则以COB（ChipOnBoard）技术封装；应用领域我们认为主要面向MiniLED背光、以及P0.6以上的较高清晰度MiniLED显示。
• MicroLED：芯片尺寸小于100微米，甚至未来有望达到10微米以内；考虑到散热要求进一步提升，垂直结构将传统的蓝宝石衬底升级为硅、铜等材料，并且能够避免局部高温，封测方式则有望采用硅基工艺；应用主要面向高清显示，包括P0.9、P0.6、P0.3及以下高清显示屏/电视，甚至ARVR等更高清晰度的显示。

Mini/Micro时代已来，关注明年起上量趋势。

1、背光：我们预计明年MiniLED将率先在背光应用落地，电视方面，三星、LG和索尼等日韩品牌及国内TCL等一线品牌均有产品布局；平板及电脑方面，我们预计苹果将在iPad、Macbook及iMac等产品逐步渗透Mini背光技术。

2、显示：我们认为Mini/MicroLED显示在P0.9及以下的突破，将带来应用场景的进一步拓宽，尤其是MicroLED显示潜力较大；但受到成本影响，MicroLED显示将率先在会议、监控等专用市场或高端客户渗透，利亚德目前P0.9以下Micro显示方案的接单状况也超出此前预期，随着成本的迅速下行，未来应用潜力更加值得期待。

苹果推动Mini/MicroLED成熟

苹果希望借助LED技术迭代，打破OLED日韩垄断局面。考虑到显示技术迭代，现阶段中小尺寸面板OLED为主要换代趋势，但由于产能及良率限制，OLED屏幕目前仍以三星、LGD等厂商为主。苹果希望打破OLED限制并在寿命、能耗等方面进一步提升。因此，苹果从2014年开始在中国台湾密集投资，希望LED技术迭代，通过Mini/MicroLED方案，在大中小尺寸完成对OLED的全面替代。

苹果显示方案逐步从LCD面板配合传统LED背光向OLED及MiniLED背光转换，MicroLED或为最终趋势。初期的Mac、iPhone、iPad等产品均采用LCD+传统LED的显示方案。在2016年后，AppleWatch、iPhone逐步采用了OLED屏幕。我们预计未来1-2年，苹果中大尺寸显示屏将逐步推广MiniLED背光技术，并在1H21后陆续在iPadPro、MacBookPro及iMac等产品逐步渗透。

随着苹果寻求突破韩国工厂垄断OLED供应的局面，部分大型中国台湾厂商积极投入资本支出加注MiniLED研发和生产，并带动供应链上下游配合开发。经过多年的积累，中国台湾的MiniLED产业配套较为完善，技术基础相对领先。

未来需求放量后，国内供应链有望快速导入。考虑苹果未来有望向Macbook、iMac等全产品使用Mini背光技术，我们预计需求将迎来指数级增长，台厂供应存在瓶颈，国内各环节头部供应商亦有望切入苹果供应链，带来业绩新增量。

景气回暖+Mini/Micro驱动，

关注LED行业整体机会

经过2010-2017年的高成长，LED行业2017年以来景气出现明显下行，主要是因为LED背光、照明、显示三大终端需求陆续于2015-2017年增速开始放缓，行业也进入一轮库存去化和产业洗牌周期。

2H20以来，随着库存去化渐入尾声，以及显示、背光等终端需求回暖，我们看到LED行业景气重新迎来上行机遇，叠加Mini、MicroLED驱动的新一轮应用升级周期启动，我们看好LED行业迎来景气回暖+Mini/Micro应用升级的共振机会：

1、从产业环节来看，行业景气将沿着应用->封装->芯片的路径向上传导；

2、从应用分类来看，我们判断景气回暖的幅度排序为显示>背光>照明。

• 应用：显示、背光景气率先回暖，Mini/Micro也重点受益。 （1）显示：2Q20以来，我们看到LED显示订单明显回暖，主要得益于LED小间距应用下沉，以及公安应急指挥等专用需求提升，明年在建党100周年活动及线下体育/演艺等推动下，行业景气上行趋势明确，同时Mini/MicroLED显示潜力也值得期待，建议关注利亚德、洲明（未覆盖）等显示龙头。 （2）背光：随着LCD回暖、韩厂外包TV代工和背光模组，我们看好LED背光需求向上趋势，明年大型体育赛事有望进一步激发电视需求，同时MiniLED背光明年在苹果、三星等助力下，也将迎来上量机会，ASP较传统LED背光迎来十倍至数十倍提升，兆驰股份（未覆盖）、聚飞光电（未覆盖）等受益。
• 封装：景气开始传导到封装环节，Mini相关封装设备需求也值得关注。 （1）封装：受益于显示、背光景气上行，我们看到国星光电（未覆盖）等封装大厂3-4Q稼动率也迎来明显上行，未来MiniLED需求对封装颗粒需求的提升也将非常明显。 （2）封装设备：Mini/MicroLED需要批（巨）量转移及固晶，存在技术革新，我们认为相关机台数量及价值量有望实现量价齐升，具有MiniLED封装全套解决方案的龙头厂商ASMPacific会受益于Mini/MicroLED发展。
• 芯片：库存去化渐入尾声，明年上半年景气有望传导到芯片环节。 （1）芯片景气可能即将触底回升：经过过去2年多的库存去化和落后产能出清，我们看到当前LED芯片去库存可能逐步接近尾声，尽管4Q20仍未完全去化完毕，但从下游需求恢复来看，我们判断1H21景气就将传导到芯片环节，三安光电、华灿光电（未覆盖）等将会受益； （2）展望未来，我们认为Mini/MicroLED需求初期对芯片侧的贡献有限，但随着Mini/Micro上量，下一个十年晶粒需求十倍级成长仍将带来不少机会。

LED行业

背光：MiniLED使LCD媲美OLED，

明年起迎来快速落地

MiniLED背光：显示效果明显提升，

产业意义也不容小觑

MiniLED背光使LCD显示效果接近OLED。

1、对比度、色域：与传统LED背光模组数十颗到上百颗LED灯珠相比，MiniLED背光灯珠数量可达1-4万颗，并可以通过分区实现动态调光，分区数量能够做到1,000个甚至更多；传统LED背光需要保持常亮，MiniLED背光则可以通过分区控制实现明暗对比度的大幅提升，接近OLED的水平，同时蓝光+量子点膜的搭配，也可以使色域媲美OLED。

2、轻薄性、功耗：无论是与传统的侧光式（LED+导光板）还是直下式（LED+透镜）相比，MiniLED背光的灯珠尺寸及排布使MiniLED背光模组厚度将有所降低；功耗方面，MiniLED无需保持常亮，在未来分区控制单元功耗下行后，功耗优势也将逐步体现。

填补LCD与OLED间价格空白，有望成为品牌厂新的卖点。除显示效果外，我们认为MiniLED背光的产业意义也值得关注，有望受到各方重视：

1、LCD产业已非常成熟，OLED尤其是大尺寸OLED成本则居高不下，MiniLED背光可以充分调用LCD产业资源，在较低成本实现媲美OLED的显示效果，这也是LCD、LED企业愿意发力的方向；

2、根据电商平台数据，65寸LCD电视价格仅在3,000元左右，而同尺寸的OLED电视则需要上万元，中间存在较大的价格差距，MiniLED背光的LCD电视可以填补这一价格空白，正如LED背光替代CCFL过程中，LED成为品牌厂重要卖点一样，MiniLED有望成为明年电视厂商的一大卖点，尤其是在明后两年奥运会、欧洲杯等体育观赛需求爆发的情况下。

苹果、三星等陆续发力，我们预计

MiniLED背光将迎来百花齐放

多品牌推进MiniLED背光产品。苹果在2019年6月发布ProDisplayXDR，使用MiniLED背光增强亮度以及对比度，定位高端专业级显示器。此外，我们还看到TCL、联想、微星等品牌也都在电视、电脑、平板等产品线推出MiniLED背光产品线。

展望明年，我们认为MiniLED背光将迎来上量。我们预计苹果将于明年上半年推出首款MiniLED背光的iPadPro，未来进一步向全系iPad及Macbook渗透。同时在明年1月的线上CES展上，三星及国内各大电视品牌也有望竞相发布自家的MiniLED背光电视，其中我们预计明年三星MiniLED背光TV出货量就有望达到300万台左右，国内各大品牌的布局力度也非常值得期待。

MiniLED背光推动LED背光

市场新一轮成长动力

经过近十年的成本快速下行，传统LED背光模组价格已从2008-09年的上千元降至100元以内；我们预计MiniLED背光的来临，将使背光模组价格再次回到千元以上甚至数千元级，从而驱动LED背光市场新一轮成长性。

在苹果、三星等头部消费电子品牌带动下，未来三年Mini背光市场渗透率有望迎来快速上行。我们预计全球背光市场2021/22年分别有望实现61%/37%的同比增长。整体来看，我们预计背光市场有望从2020年的223亿元，增长至2025年的643亿元，2020-25年CAGR达到24%。

LED行业

直显：Mini/MicroLED显示开启新纪元，

有望成为终极方案

LED显示景气抬升趋势确定，明年有望迎来进一步上行。2H20起LED显示景气迎来触底回升，2H20起国内LED显示订单恢复明显，景气迎来触底回升。经过近2年的低迷，我们看到2Q20以来国内LED显示景气开始触底回升，从2H20开始LED显示订单同比反弹明显，其中：

1、专用市场得益于公安应急指挥等党政军需求回暖；

2、商用市场随着LED小间距应用进一步下沉、以及广告传媒等应用增加而上行。

疫情推动中小企业退出，行业集中度持续提升。根据TrendForce数据，2019年前八大LED显示公司市场份额约为53%，其中仅利亚德占比过10%，整体仍较为分散。我们认为，经过过去几年的洗牌，以及今年疫情期间的冲击，大批小规模显示企业面临资金压力，行业龙头规模优势将越来越突显，行业集中度将迎来提升。

从今年LED显示主要公司表现来看，我们普遍看到2-3Q起国内订单恢复，洲明9月单月订单创历史新高，此外，利亚德、洲明等龙头3Q存货出现同比下降，预收账款也有所回升。但由于从接单到制造、出货、验收、结算平均需要2个季度左右，我们预计反映到经营业绩可能要到今年底明年初。

明年专用及商用需求迎来释放，广告、

电影等应用进一步拓宽

展望明年，我们认为建党100周年等大型活动以及递延的体育/演艺需求将进一步驱动LED显示上行：

1、建党100周年活动以及十四五开局，有望刺激专用显示市场需求抬升，随着更高清晰度Mini/MicroLED显示的成熟，存量的LCD拼接甚至LED小间距屏，也有望迎来升级需求。

2、商用市场方面，受疫情影响，今年大型体育赛事、颁奖典礼及演唱会等娱乐活动基本取消，海外影响尤其明显，导致对LED显示需求下降。我们认为，如果明年全球疫情迎来好转，那么在奥运会、欧洲杯等大型体育赛事，以及大型颁奖典礼、演唱会等需求加持下，商用市场尤其是海外商用市场需求明年也将迎来明显反弹。

实时动态展示提升广告效率，价格下降推动应用持续渗透。相比传统的灯箱及幕布广告，LED广告的能够实现实时更新、动态展示、低更换成本及高寿命等优势。此外，正如上文分析，LED显示成本在技术成熟后将有快速下降。我们认为，技术优势叠加成本下降，LED广告性价比优势突显，未来有望持续在广告展示领域进行渗透。

LED屏幕替代传统电影投影趋势确定，疫情后有望加速渗透。我们认为，LED显示替代传统投影具备的优势主要有：

1、电影投影机供给集中，下游影院话语权较弱，价格难以下降；

2、LED显示在效果及寿命方面有明显优势；

3、LED屏幕无需投影室，能够安放更多座椅，提升影院场地利用率。我们预计在疫情后院线将逐步复工，LED屏幕替代也将持续进行，打开千亿的应用新市场。替代传统绿布，LED显示打开影视制作新时代。

随着显示间距缩小，LED近距离拍摄效果明显提升。我们预计LED在影视拍摄、新闻报道背景墙等领域应用有望渗透。相比绿布拍摄，LED背景能够提供沉浸式环境，演员更容易进入状态。此外，在后期制作方面，LED显示屏能够节省大量后期处理时间，降低拍摄成本。因此，我们认为LED摄影棚将成为未来影视制作的重要方式之一，开打LED下游新应用，为行业发展提供增量。

LED行业

Mini/MicroLED开启LED显示新纪元，

未来有望成为显示终极方案

“海兹定律”推动Mini/MicroLED

显示性价比迅速提升

Mini/MicroLED开启LED显示新纪元。正如我们此前所说，在“海兹定律”驱动下，LED芯片、灯珠尺寸的持续缩小，当前正在迎来一个临界点，使LED显示屏可以进阶到P0.9级别（点间距0.9mm，相当于40寸HD电视的清晰度），未来还将进一步提升至P0.6-0.7、P0.3级别，并开启LED显示的FHD、4K时代。

同时“海兹定律”决定了LED显示成本可以呈现指数级下降，约每2年降价一半。我们看到当前P0.9以下显示屏价格与8年前P2.5的LED小间距显示屏起步初期价格类似，并也率先在党政军以及石油公司等高端场景应用，随着成本的迅速下行，未来有望以很快的速度延伸至商用市场。

Mini/MicroLED显示应用场景迎来大幅提升，

未来有望成为终极显示方案

LED技术优势突出，具备颠覆显示行业的潜力。LED（发光二极管）是最基础的发光技术，这决定了LED在各领域应用的上限可以非常高，“海兹定律”的推进也在不断推进这一趋势。

从过去的历史来看，LED凭借在功耗、寿命、反应时间、光效、抗冲击等各项指标的优势，在显示、背光、照明等各个需要光源的领域，不断替代传统的技术，如CCFL背光、白炽灯/CFL照明、DLP/液晶拼接显示等。

LED有望统治未来显示领域，市场空间可期。过去在显示领域，受限于点间距较大和由此带来的清晰度瓶颈，LED显示应用一直未能全面铺开。我们认为，随着LED向Micro/Mini技术升级，间距持续缩小，LED显示将向全场景商用和民用市场延伸，我们预计，初期将以大屏电视替代为主，再向可穿戴设备，如ARVR、智能手表等产品渗透，成本逐步下探后有望进入手机、平板等产品。根据Yole数据，Mini/MicroLED显示市场有望从2019年的26亿美金，增长至2030年的710亿美元，对应2020-30年29%的CAGR。

Mini/MicroLED打开更多商显空间。由于传统LED及小间距显示的可分辨距离在2-5米以上，主要应用于户外大屏及大型室内屏幕，例如监控指挥，以及酒店等大型会议室场景。随着显示间距进入Mini/Micro时代，适宜的观看距离来到1-2米左右，我们认为将可以满足中小型会议室、教育等更多商用需求，面向的市场潜力也从LED小间距时代的百亿级来到千亿级，并将随着成本的下行而逐步兑现。

未来民用市场潜力更加值得期待。三星2年前推出“TheWall”MicroLED电视，凭借出色的显示效果受到市场广泛关注，我们预计随着“海兹定律”的推进，P0.6-0.7以及P0.3-0.4级别的Mini/MicroLED显示有望在3年内陆续走向成熟，分别可以在50多寸的大小实现FHD、4K的显示效果，从而迈入千亿美金级别的民用显示市场。初期成本会比较高，但Mini/MicroLED随意拼接的优势，可以使之率先满足室内超大尺寸显示需求，再逐步下探到其他尺寸。

参考资料来自：中金证券、驭势资本研究所