中芯国际上市暴涨245%，原来芯片制造才是真正的万金油生意

经过29天的“闪电”通关，中芯国际于7月16日在万众瞩目之下正式登陆科创板。

开盘伊始，中芯国际的股价暴涨到95元，涨幅245.96%，仅仅90分钟就有超360亿元资金成交，成科创板名副其实的“吸金王”。

为什么中芯国际一上市就迎来了暴涨？这支中国半导体第一股，能否真正扛起全民的重托？

中芯国际：

国产芯片制造的希望

作为国产芯片领域的航母，成立于2000年的中芯国际，是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是目前国内最大、制程最先进、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。

根据产业研究院发布的2020年第二季全球前十大晶圆代工厂营收排名显示，中芯国际排名全球第五，占总市场份额的4.8%，前四名分别是：台积电、三星、格罗方德、联华电子。

此次中芯国际能够受到追捧，除了5G、人工智能等技术的推动之外，另一个至关重要的原因就是国际环境的变化。

芯片制造环节是中国半导体最为薄弱的一环，半导体高度依赖进口。尤其是在华为被美国全面制裁之后，此问题更为凸显。

根据美国禁令，所有使用美国技术的厂商，向华为提供芯片设计和生产都必须要得到美国政府的许可。这意味着台积电、联发科等企业，今后都无法顺利为华为提供芯片代工。

此时，中芯国际扛下了芯片国产化的大梁，在国际贸易摩擦不断加剧的大背景下登陆科创板，无疑在整个中国科技产业史上占据重大意义。

同时，国家在扶持芯片产业上也体现了极大的决心。国家大基金一期、二期以及上海集成电路基金一期、二期，相继重金力挺中芯国际，使其能够奋力的迈开步子不断前进。

这也就不难理解，为什么中芯国际能够得到资本市场的青睐。

作为国内芯片产业的龙头，中芯国际拥有极大的潜力。尤其近年来全球半导体业进步速度逐渐放缓，这是为数不多国内半导体企业能够追赶的绝佳时刻。

芯片制造：万金油生意

如果只从政治角度去解读中芯国际的上市表现，显然过于片面。

商业从来都是逐利的。在资本市场还有许多半导体产业链上下游企业可以选择，为什么中芯国际却成为最受资本追捧的一家？

要回答这个问题，首先需要搞清楚中芯国际在产业链中的位置。

半导体行业是一个非常复杂的产业链。链路长，且各个环节紧密相扣，缺一环都会失败。

简单来说，半导体行业产业链从上游到下游，大体可分为：设计软件（EDA）、设备、材料（晶圆及耗材）、IC设计、代工、封装等。

在正式开始芯片生产之前，需要准备大量的技术、设备和材料。到了芯片设计阶段，就分化出两种模式：一种是IDM，一种是fabless。

IDM如：英特尔、三星、美光、TI、恩智浦、东芝、英飞凌、ST等，它们是集芯片设计、制造、封装和测试等多个产业链环节于一身的企业。

Fabless如：苹果、高通、博通、联发科、展讯、AMD等等，它们只负责设计开发和推广销售芯片，将与生产相关的业务外包给专业生产制造厂商，即晶圆代工厂（Foundry）。

而上文提到的中芯国际、台积电等企业，就是全球知名的晶圆代工厂（Foundry）。

一般来说，在工业制造的产业链中，上游设计者的利润率要远远高于代工厂。比如：iPhone手机的整体利润，苹果独占40%，而iPhone的代工厂——富士康仅占2%，甚至更低。

但在芯片领域，却不遵守这样的规则。

以台积电这样的顶级芯片代工厂为例，顶级芯片设计商的利润率，未必能比台积电更高。事实上，考虑到技能、资本、底蕴的稀有性，台积电的利润可能高得吓人。

这是因为芯片的制造和设计一样，需要经年累月的长期积累。不仅技术难度大、投资高，而且属于寡头垄断业务。

首先，从技术上看，如果技术粗糙，会影响芯片的良品率。像台积电这样的代工厂，之所以能日进斗金，正在于其尖端的生产工艺。

在现阶段，各大代工厂想要生产28nm的芯片并不是难事儿，但要生产出7nm乃至5nm、2nm的芯片就非常困难了。因为芯片线路的间距，会影响芯片面积、厚度、能耗，是手机、电脑缩小变薄的前提，非常考验制造工艺。

由于台积电的制造能力实在太过强大，它能够遵从摩尔定律，每过18个月就在相同面积的芯片里多放一倍的晶体管，能够很好地满足市场不断追求更小型号芯片的需求。

其次，芯片制造需要大量的资本投入。单就一台ASML光刻机，就需要投资大约1亿欧元，整条芯片生产线搭建起来，常常要几十亿欧元。如果资本匮乏，干脆连生产线都无法搭建。

如此投资规模，意味着现在的顶级芯片制造，以及未来的顶级芯片制造，都会掌握在台积电、三星这类领先的代工厂手中。

事实上，过去十年，他们向来不缺订单，也不用太看客户脸色。毫无疑问，如果没有合格的制造工艺，芯片设计只是一堆堆的图纸。

另一方面，越来越大的业务规模，使得台积电这类代工厂能够有充足的资金研发，专注于提升芯片生产工艺，在新制造工艺方面的投资越来越多，逐渐在制造工艺方面建立了优势。

可以说，在整个造芯过程中，芯片制造才是真正的万金油生意。这也成为中芯国际备受追捧的重要原因之一。

中芯国际还有多少路要追赶？

从中芯国际的发展目标看，是要发展成为世界级晶圆代工厂，这给资本市场留下了很大的想象空间。目前，国内上市只是第一步，后面还有很长很长的路要走。

如果与Foundry届的“一哥”台积电相比，就需要客观认识到中芯国际的差距。

从市值看，台积电的市值约为中芯国际的7倍。据日媒的最新统计显示，今年二季度，全球晶圆厂中台积电独揽51.5%的制造份额，而中芯国际市场份额为4.8%，不足台积电的1/10，差距比较明显。

从技术看，台积电带领芯片行业率先进入了7nm时代，同时台积电也在积极布局5nm，3nm，甚至2nm的生产研发。

据7月14日台湾媒体报道，台积电在2nm研发已有重大突破。根据台积电5nm制程在2020年中已进入量产，3nm制程预计在2022年量产，业界以此推断，台积电2nm推出时间将在2023-2024年间。

相比之下，中芯国际最先进的制程为14nm，2019年实现量产。为了追赶14nm以下的先进制程技术，中芯国际这几年大举投入研发费用。

目前布局的更先进的制程，如：N+1（8nm）进入客户签约阶段，预计2020年底至2021年初量产，无需EUV光刻机设备。N+2（7nm）：正在研发中，已建设起相关研发线。

这样的技术差距，也带来了两者在营收和盈利能力上的巨大差距。

台积电在7nm和10nm的市场占有率为86%，营业收入120亿美元；在14nm节点市场占有率为83%，营收75亿美元。

中芯国际目前尚未突破7nm技术节点，也买不到最先进的EUV光刻机，所以营收和市占率为0。在14nm节点，营收为0.1亿美元，市场占有率仅为0.1%。中芯国际营收最大的是90nm及以上工艺，营收为17亿美元，市占率为8%。

可以看到，在先进制程工艺方面，中芯国际与台积电的差距很大，台积电是垄断者，中芯正加速入门。

正是由于台积电在先进工艺节点上处于垄断地位，能够独享行业丰厚利润，同时台积电工艺库全，配合开发周期短，工艺稳定性相对更高，因此台积电的利润远高于其他竞争对手。

2019年，台积电实现净利润115亿美元，毛利率长期维持在47%-50%，经营性净现金流205亿美金。

对于技术节点90nm及以上营收占比高的中芯国际来说，毛利率是比较低的。2019年，中芯国际实现净利润2.35亿美元，毛利率为7.89%。同时，中芯国际处在入局先进制程工艺的前期，面临较大的亏损压力，这些因素都制约了其盈利能力。

尽管在工艺上仍落后台积电，但中芯国际无疑是中国内地芯片制造企业的标杆。中国芯片产业要奋起直追，押注在中芯国际上可能是最理性的选择。

无论是国家还是产业各方，都会进一步帮助中芯国际推动其业绩的增长，只要中芯国际能够沉下心来做研发，相信未来希望还是非常大的。