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从风险溢价的角度来看,雪球类产品的本质是买方通过承担下跌的尾部风险,换取远超无风险利率的票息收入。对尾部风险的承担则是通过成为看跌期权卖方的形式实现的。
标准雪球期权(【1】)合约的基本要素如下:
合约运行期内存在三个关键情景:
名词解释:
与标准雪球相比,带敲出保护的雪球前几个月不设置敲出观察,避免过早敲出,以提高票息收入。
与标准雪球相比,阶梯式雪球(【2】)的敲出水平是递减的,前期较高而后期较低,一方面减少过早敲出的可能性,另一方面增加持有一段时间后敲出的可能性。
标准雪球中,买方一旦转换成为看跌期权买方可能面临追加保证金的情况。与标准雪球相比,不追保雪球(【5】)的买方将进入一个熊市价差而不是看跌期权,买方面对的最大损失被锁定,有效减少尾部风险暴露的同时避免追加保证金情况的出现。
与标准雪球相比,OTM 雪球(【2】)的买方将进入一个虚值看跌期权(执行价通常等于 \(K_{in}\))而不是平值看跌期权(执行价通常等于 \(S_0\)),同样可以减少尾部风险暴露。
与标准雪球相比,看涨型雪球(【2】)发生敲出后的收益不再是单纯挂钩固定的票息利率,而是下面两者的最大值:
与标准雪球相比,壁虎型雪球(【3】)增加了额外的退出机制,具体而言,是在经典雪球策略上增加了“避险事件”。即首先定好避险事件观察日,若在该观察日之前,产品虽然未触发敲出事件(即没有突破价格上限),但只要挂钩标的在此前从未跌破约定的避险事件界限(通常是当日价格/期初价格的一个阈值),则触发避险事件,客户将会拿到一部分比例的年化高收益,产品也将提前终止。
与标准雪球相比,小雪球(【6】)没有敲入条款,由于不用承担下跌风险,买方在期初需要支付期权费购买小雪球。
与标准雪球相比,触发结构(【4】)敲出后的收益不再取决于合约持续期的长度,而是一个绝对收益值,可以弥补标准雪球由于过早敲出导致低收益的缺陷。
与标准雪球相比,同鑫结构(【4】)没有敲出条款,期末的收益按照下列规则:
与标准雪球相比,无论最终是否进入一个看跌期权,凤凰结构(【4】)都会根据“有效持有期”(在敲出或到期前,价格介于敲入敲出之间的天数)支付票息。
怎样定制雪球期权的条款,一方面满足买方的风险偏好,另一方面减少风控端的管理难度?例如,在判断敲入时用平均值,以减少某些希腊值的剧烈变化。
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