背靠长城汽车的蜂巢能源，未来的路能有多长？

作者 l 木森

新能源的发展正在催生一条新的产业链——动力电池。

目前布局动力电池的队伍主要分为两条：

一条是以宁德时代、中创新航等为主，专注电池研发的车企供应商；

另一类则是新能源车企自发主导，如比亚迪，以及本文将重点聊到的蜂巢能源。

尽管动力电池前景广阔，但行业竞争也是相当激烈。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的2022年8月动力电池月度数据，2022年8月，我国动力电池产量共计50.1GWh，同比增长157.0%；1-8月，我国动力电池累计产量303.8GWh，累计同比增长172.3%。

而在该联盟公布的8月国内动力电池企业装车量排名中，宁德时代以46.79%的份额排名第一，其次为比亚迪，份额占比21.91%，排名第三的中创新航份额占比仅5.62%。蜂巢能源则排名第六，份额占比不足2.5%。

图片来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

二八定律再次在动力电池领域上演，即便如此，仍未能抵挡市场对动力电池的向往。

11月18日，原长城汽车动力电池事业部蜂巢能源（即蜂巢能源科技股份有限公司）向科创板递交的招股书已获受理，拟募资150亿元，主要用于产能扩大和补充流动资金。

图片来源：蜂巢能源招股书

招股书显示，蜂巢能源专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。目前，公司主要产品为锂电池系统。

不过，从蜂巢能源当前业务结构及财务状况来看，即便背靠长城汽车，恐怕也难获资本市场青睐。

蜂巢能源尚未盈利

公开资料显示，蜂巢能源2018年从长城汽车剥离独立，并成立蜂巢能源科技有限公司，目前总部位于江苏常州，2021年改制为股份制公司，长城汽车仍为其控股股东。

公司目前核心产品产品包括电芯、模组及电池包及储能电池系统，并可根据客户需求为其提供动力电池及储能产品整体解决方案。

招股书显示，目前蜂巢能源主要营收来源于电池包，2019年营收占比近100%，此后公司模组和电芯营收占比逐渐增加，到今年上半年，尽管电池包仍占主要比重，但营收占比已降至60%左右。

图片来源：蜂巢能源招股书

从蜂巢能源营收表现来看，近几年发展迅速，2019年蜂巢能源实现营收9.3亿元，到2021年已增至44.74亿元，再到今年上半年，公司实现营收37.38亿元，营收超去年难度不大。

尽管营收表现不错，但公司自2019年以来，始终未能摆脱业绩亏损。

根据招股书，2019年到今年上半年，其归母净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-8.97亿元。

图片来源：蜂巢能源招股书

此外，蜂巢能源也在招股书中提到，行业竞争加剧，发行人与行业领先企业相比，在业务规模、盈利能力等方面存在较大差距，同时还面临原材料价格波动以及业务扩张导致的管理风险等问题。

图片来源：蜂巢能源招股书

蜂巢能源的骨感现实

事实也的确如此，从当前整个市场大环境来看，宁德时代、比亚迪仅国内市场便占据了近70%的市场份额，蜂巢能源的市占比不足2.5%。

放眼全球市场，蜂巢能源也并无太大优势。

根据韩国锂电池市场研究机构 SNE Research 统计，今年1到7月份，全球动力电池装机量为240.8GWh，同比增长76%，而在份额表现方面，宁德时代以34.7%的市场份额排名全球第一，其次为LG新能源和比亚迪，分别拿下全球14.2%和12.6%的市场份额，而同期蜂巢能源全球份额占比仅为1.3%，排名第十。

也就是说，尽管蜂巢能源自从长城独立以来，营收业绩实现大步跨越，但从整体市场份额来看，勉强能够排进二线玩家当中，与宁王更是无法相提并论。

这也意味着蜂巢能源只能在不足4成的全球市场份额中，与一众动力电池企业角力。对此，蜂巢能源也不得不将更多精力投放在市场端。

根据其招股书，截至今年上半年，公司共有研发人员2360名，占总员工比例为19.58%，该比例较年初下降了7.13个百分点，说明公司大部分人员集中在销售、职能相关。

图片来源：蜂巢能源招股书

招股书还显示，市场扩张也在增加其销售和管理费用，截至今年上半年，蜂巢能源管理费用超研发投入，达6.17亿元，销售费用超1.5亿元。

图片来源：蜂巢能源招股书

持续性的市场及研发投入，叠加在市场份额方面无法实现大幅增长，也在持续压缩蜂巢能源的盈利质量。

2019年至2022年上半年，其综合毛利率仅分别为8.56%、2.08%、3.7%及 6.91%。而跟宁德时代相比相差略大。

图片来源：蜂巢能源招股书

图片来源：万得股票显示宁德时代核心盈利指标

此外，作为长城旗下动力电池公司，蜂巢能源也展现出对母公司的高度依赖。

除了在资本端需要母公司以注资或担保等方式输血，在业务层面，长城也是其最大客户。

蜂巢能源在招股书中披露其经营风险时提及，2019年至2022年上半年，公司主要向长城汽车销售动力电池相关产品，客户集中度较高，由其贡献的营收占比分别为99.4%、96.09%、82.73%和 53.39%。

图片来源：蜂巢能源招股书

不过，背靠母公司长城汽车，蜂巢能源截至今年上半年的货币资金尽管较年初减少了10.21亿元，但仍达158.15亿元。

图片来源：蜂巢能源招股书

只是公司从现金流获取路径来看，蜂巢能源的现金流主要来源于股权融资，但经营性现金流由于公司年年亏损表现一般，今年上半年净流出2.09亿元，蜂巢能源也在招股书中对经营性现金流的糟糕表现做出风险提示。

图片来源：蜂巢能源招股书

回头来看，动力电池所表现出来的广阔市场前景，让不少玩家趋之若鹜，但市场集中度高，也让蜂巢能源等一众二线入局者只能在二八定律下艰难求生。

更糟糕的是，头部玩家如宁德市场、比亚迪等，即便手握超半数市场份额，但在众多车厂纷纷开始自建电池产业链，或寻求多方供应商的大背景下，其日子也并没有想象中那么好过。

对于蜂巢能源而言，目前唯一能够依赖的似乎也只有长城，而登录资本市场能否对其当前市场格局带来多大影响，就目前来看，只能说微乎其微。

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