择时荟萃(四):TOM-MOM效应：CTA交易中的市场冲击

择时系列第四篇，一篇关于联合使用TOM和动量的策略。TOM策略第一篇中提到过，这里从交易拥挤度的角度进行分析。作者来自顶级对冲基金IMC Asset Management。

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CTA市场发展

这篇文章写的比较早，作者指出，截至2014年，全球投资于CTA策略的资产规模已经创出了新高。

而观察CTA策略的绩效来看，近期已经走平，这表明CTA策略已经开始变得拥挤起来。

作者猜测这种拥挤很可能和月初的交易拥挤有关，相似的交易策略，产生了更高的市场冲击成本。并提出了一种TOM-MOM效应：MOM策略在月初具有高于平均水平的超额收益。

随后，作者使用Newedge Trend Index验证TOM-MOM效应的存在性，细节见论文， 结论是说，这种效应确实是存在的，如图所示,TOM期间，超额收益更高。

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TOM-MOM策略

随后，作者基于TOM现象来改进传统的MOM策略。

首先是把所有的交易日分为TOM days和non-TOM days，按照上面的结论，MOM策略应该会在TOM days有更高的收益。作者对比了MOM策略在这两种类型的交易日下的表现，可以明显的看出，MOM策略近期的走平主要是non-TOM这部分回撤造成的，TOM部分的表现非常稳定。这里的all是原始的MOM策略。

统计量来看，结论也是一致的，TOM部分IR更高。

随后，作者在商品、外汇、股票指数、债券等多个品种上进行了测试，都发现有显著的TOM-MOM效应。

再之后，作者将资产拆分为流动性好(liquid)、流动性差(illiquid)两组，对比这两组中TOM-MOM效应

可以看出，non-TOM部分的回撤在流动性差的资产中更明显，这与前面用拥挤度的猜想也是一致的，流动性差的资产，更容易拥挤，买卖压力会更大，因此回撤更多。

以上，文章的中心思想基本上列出来了，还有一些其他的测试略过了，感兴趣的朋友可以翻论文看看，欢迎交流，敬请期待下期。