逃不开的经济周期：经济周期和市场循环

逃不开的经济周期上一篇，一不小心就阅读上千了，今天接着肝。

这是全书最后一章，感觉是最精彩的一章，把前面的内容都串了起来，做了个总结，作者尝试给出一个描述市场周期的参考模型。

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周期的七个驱动因素

作者首先提出一个简化模型，把七个有意义的部分简单捆绑到一起，作为周期的七个驱动因素，具体包括：

1. 货币加速器：当实际利率低于自然利率或货币供给增长率超过趋势水平时，发生货币扩张。此后会导致货币流通速度加快。
2. 存货加速器：地存货量会使公司增加订购量，将导致总体水平增长更多，也就意味着更大的销售量，从而导致存货的进一步减少；
3. 资本性支出加速器：扩张成熟期出现瓶颈将迫使公司扩建产能，导致更多的增长，而更多的增长有意味着企业不得不建设更大的产能；
4. 抵押加速器：资产价格上涨造成资产抵押价值的增长，造成更多的借贷，从而刺激商业活动，对资产价格是有利的。
5. 情绪加速器：资产价格的上涨在一定阶段会俘获那些不成熟投资者的想象力，从而导致大量投资和泡沫。

以上被作者称为加速器因素，第六组现象是由经济内身的驱动最终达到拐点的趋势：

6. 耗竭现象：经济繁荣造成劳动力、实物资源、信贷出现瓶颈，这最终导致私人花费不能进一步增长，新的商业机遇变得无利可图。

以上六组因素也可能会有反作用。最后一组现象仅在严重衰退/萧条的情况下发生，情况更糟糕：

7. 信用崩溃：信用显著收缩可能导致债务紧缩或流动性陷阱。

以上是作者提出的简化模型，由七个经济现象驱动。

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周期长度、投资、利率

对于周期长度，作者假设周期行为都像是平均状态一样：

关于投资的动机，对于主要出于商业目的购买的资产，作者认为包括当前收益、商业短缺和现货溢价因素。而对于期于类似房地产、贵金属、收藏品等，并非出于商业目的，纯属于个人乐趣，投资动机可以解释为财力可承受程度。

这个表没看懂，还得再想想。

关于利率的作用，作者指出，所用的资产在定价上，利率对定价都有着相同的影响：利率下降和较低的实际利率对各种类型的资产定价具有很强的正面影响。货币利率和债券收益会驱动住宅房地产市场繁荣发展，因为低利率使人们具有支付能力，人们的财富增加，个人财富增加又导致贵金属和收藏品价格上升。从债券角度也是。下图的传导机制，以利率为中心，总结的非常全面。

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泡沫循环原理

这个挺有意思，泡沫循环原理是说，经济周期中经常会处于传导资产泡沫的货币环境。但人们会考虑到过去的泡沫崩溃，对于上次发生过泡沫的任何资产，下次投资中不太可能会再次选择，这导致发生泡沫的资产不断变化，形成了一个系统性的泡沫循环。

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周期循环

假设某一时刻，存货周期、资本性支出周期、房地产周期都处于最低点，经济萧条的底部，作者推演了一遍整个经济周期循环的过程。

新的拂晓，经济扩张初始。最早期的警示信号：债券价格、实际货币供给、新屋开工量以及价格与单位劳动成本的比率，会在GDP上升前8个月开始上升。

此使人们对就业忧虑，开始控制消费，储蓄有所增加，失业人数较多。因素会有大量现金闲置，贷款变得便宜，于是部分人开始增加消费，房地产销量增加，房地产价格上升。

股票市场开始上升，比房地产上升更快。一些上市公司的经营还处在亏损状态，一部分原因是这些企业正考虑冲销巨额费用，但你能计算出当其收入增加时，他们将会如何处理财务账目，结果将证明公司的股价应该比现在高得多。因此，精明的投资者会买入股票，并且特别会追捧那些可选消费、金融、IT行业的公司，此时货币加速器正在受到很大的推动，货币流通速度加快。

房地产价格继续上涨，拥有房产的人开始抵押再融资，金融投资组合继续上涨，消费者信心增加，更多人开始商场购物和买汽车，铅和铝价格上升，这一阶段交易的动量特征非常明显。

最初的难题。需求增加，企业存货量减少，企业的反映是加大订购并恢复正常的存货水平，这样的行动会刺激更多的增长，于是存货加速器开始发挥作用，企业的产能不断提升，利润增加。熬过衰退期的企业最终感觉自身具有一定的定价能力，价格不断上涨，给经济造成打击。这种情况下，央行可能会提高利率，开始刹车，货币加速器开始起反向作用。一段时间后，存货加速器也开始发挥反向作用。

从扩张开始到现在大约需要4.5年。

新的复苏。大约几个月之内，通胀就可以重新得到控制，CPI回落到目标水平以下，PMI低于50以下，央行开始放松政策，让经济维持当前的水平。债券股票开始上涨，房地产价格也开始上涨，第一个存货周期结束。

以上是存货周期的角度，但与资本性投资周期的影响相比，要小得多。纯粹的存货周期对于黄金、钻石、私募股权、收藏品影响非常小。

当第一个存货周期完成时，产能利用率这一关键性的指标已经出现了缓慢并显著的提高。企业更多投资于研发和新的产能，这一波资本性投资出发了资本性支出加速器。

资本性投资周期。在商业性房地产行业，资本性支出的增加尤其受到欢迎。此时茶能的建设已经取代消费者支出，称为推动整体经济增长的力量，并且那些提供最新技术的公司股票正在上涨，人们情绪高涨到狂热，情绪加速器发挥作用，人们用资产抵押获取贷款，抵押加速器发挥作用。货币加速器也是这样，而且商业又以创新的信用形式来满足激增的贷款需求。

大多数公司开始收购兼并以获取更高的市占率，金属、矿业生产商开始提高产品价格，准备扩建新的产能，但大部分新扩的产能在正式投入运营之前，还要再等几年。此阶段，铜、铝、铅的市场表现很好，锌和镍可能表现的更好，这些原材料在工程应用、电线、化工方面有大量的消耗。

至此，经济总体上表现非常好，但问题开始浮现出来，所有的成本都在增加，需求高涨，但市场供应紧张，央行开始提高利率，债券下挫，但工业用金属市场的上涨还会持续较长的一段时间。

这种情况下，企业也开始难以判断，在这个成本水平下，进一步的经济扩张能在多大程度上增加公司的收入。而长期领先指标往往在达到高峰前约14个月达到顶峰逆转。当这些指标逆转时，停止投资，从扩张开始到现在大约需要9年，这是第一个导致严重衰退的转折点。也是资本性支出奔溃与严重的存货调整混合在一起的时点。

此使，存货、资本性支出、抵押、情绪这些加速器都开始起反向作用，股票市场急剧下跌，与资本性支出相关的特定行业影响更大。经济开始落入流动性陷阱的风险。

趋向房地产繁荣。在接下来4.5年，经济又会像前面的第一个4.5年开始演进，经济开始从危机中回复过来，企业在刚刚经历一场冲击后，在新的资本性支出方面仍然会犹豫和退缩。大于18个月后，经济开始复苏，这也是上一次严重危机谷底后的大于9年。此时，提供资本设备的行业受到了很大打击，许多企业破产。随着经济的回复增长，具有缓慢周期的房地产市场开始加速，至此假设经济机器已经运转13.5年。

房地产周期的发作。最疯狂的景象来自房地产周期，房地产的繁荣导致经济总体出现增长，与此同时几个加速器同时起作用：房屋、货币、存货、资本性支出。房屋建造和资本性支出的步伐一致导致金属的需求快速上涨，矿业加大投资扩大产能，疯狂持续。

最后的衰退。在房地产周期其后15-16年，疯狂最终失去动力并造成大危机出现，房地产产能严重过剩，产能超过需求，消费者支出超出限度，央行提高利率控制局面，经济发展停顿，崩溃，由此导致了债务紧缩、银行危机、经济也陷入了瘫痪，信用奔溃。至此，整个经济机器完成了一轮大循环。这期间经历了4个存货周期+2个资本性支出周期+1个房地产周期。

当然这里面存在很多理想化的假设，不同的经济周期不可能同时从一个低点开始运作。以本章最后一句话作为结尾。

我们并不周到自己在周期中会处于什么样的位置，我们现在或者可能很富有，“巍然屹立”，或者可能非常贫穷。但是，无论出于何种境地，我们都会更加明智。