2023年4月以太坊ETH上海升级重点问题解答及收益策略指南

以太坊上海硬分叉暂定于 4 月的第二周（北京时间13号）进行，升级完成后，将首次允许验证者从信标链中退出。今天，我就针对大家关心的几个问题、以及以太坊升级后的收益策略执行方面，给大家做个简单的梳理和总结。

1.以太坊上海升级之后会发生什么？

在上海升级（Shapella 硬分叉的一部分）之后，以太坊验证者可以提取他们质押的 ETH（限额）和质押奖励（可立即提取）。

以太坊的 PoS 信标链于 2020 年 12 月推出，在去年两者（PoW）合并之前与 ETH 主网并行运行，信标链自上线以来一直处于无法提取模式，只能存入（质押）ETH。本周的上海硬分叉将使验证者能够提取他们质押的 ETH 和质押奖励，据链上数据显示，上海升级完成后，抵押 ETH 的人将能够提取超过 1800 万个 ETH，占以太坊供应量的 15%。

如果我们以每 ETH 1,800 美元的价格计算，大部分抵押的 ETH 买入价格处于目前的价格之下。虽然这看起来令人担忧，因为有人可能会抛售获利，但其实大部分抵押的 ETH (60%) 都抵押了 Liquid Staking Derivatives 和 Centralized Exchanges，它们都已经使用户能够退出他们的头寸。

目前，以太坊质押也落后于其他 PoS 区块链，仅占供应量的 15%。虽然其他协议具有更高的权益比率，但以太坊不太可能达到这些水平。因为在高于 30% 的水平上的话，质押 APR 将不再有利可图。

随着以太坊可以自由抵押和取消抵押，Liquid Staking Protocols 将失去其作为抵消持续时间风险的工具的吸引力。然而，它们仍然使投资者能够绕过 32 ETH 的最低质押要求，为以太坊投资者提供真正的效用。

Lido目前是最大的 Liquid Staking Derivative 和最大的 ETH 抵押实体，它最有可能从这些流动中获益。因为流动性胜过一切，LSD 越大越好用。

但需要注意的是，staking 奖励和存入的 32 ETH/validator 是需要分开考虑的。质押奖励可以立即提取，而 32 个 ETH/验证器提取将受到速率限制。

2.以太坊上海后面临的最大问题是什么？

更多的人们会参与质押更多的 ETH，这通常对 ETH 价格是有利的。但是，如果从现有验证者中提取的资金超过新质押的 ETH，那么这可能就会看跌以太坊。

3.以太坊上海升级后、质押收益率会上升还是下降？

以太坊 Staking 收益分为两部分：

一是共识层奖励 APR。如果有更多的 ETH 被抵押，那么这个部分的奖励就会下降，反之亦然。

二是执行层奖励 APR。这主要是来自 MEV 机器人的交易费用，当以太坊中有更多交易活动产生时，这部分的奖励就会上升，当然，这可能需要有更多以太坊的采用、或牛市回归。

总之，你需要综合分析这两个部分、并对上海之后的 ETH 质押收益率形成自己的看法才是最重要的。

就我个人而言，我认为 ETH 质押收益率将在上海 (NFA) 升级后会有一定的上升。首先，由于 40% 的质押 ETH 至今仍缺乏流动性，最初的 ETH 提款（质押奖励）后，共识层 APR 将出现短期上涨。但如果从长远来看，它可能会慢慢下降。

其次，由于 TradFi 中的潜在中断和黑天鹅事件，我看好未来几个月的以太坊交易活动，这自然也会导致加密领域的疯狂发展。因此，执行层 (EL) APR 将会上升。

4.以太坊上海升级后、LSD 收益率会上升还是下降？

根据上面对上海升级之后 ETH 质押收益率的看法，我们可以进一步推测出不同 LSD 的收益率。总体而言，我认为 stETH 的收益率应该非常接近一般的 ETH 质押收益率，只是会由于一些其他因素可能会存在一些差异。

另外，sfrxETH 的收益率也取决于未抵押的 frxETH 的百分比（因此给 sfrxETH 的收益率带来红利）。这个具体的数据，大家可以通过dune或DefiLlama上的历史APY来衡量。

5.以太坊上海升级后、获取ETH收益的执行策略有哪些？

一是短期收益率方面（即获取固定的 LSD 收益）。

我们只要盯着Lido的数据即可，如下图所示，目前你依然可以在 stETH 上获得固定的 5.05% APY，直到今年的 6 月份。当然，这个 5.05% 的数字会根据市场力量在 Pendle 中产生波动，你可以看到当前的 stETH 收益率是 4.33%。

假如你认为 stETH 的收益率会下降，考虑到当前的 APY 是 4.33%，那么选择固定的 5.05% APY 不是很好吗？当然这只是一个例子，在具体的操作中，我们可以监控 Pendle 中的固定 APY，并结合自己的计划来执行。

如果你想获得固定的 APY，那么可以直接通过为 stETH 购买PT代币来实现。1 个 PT-stETH 最终会在到期后“变成”1 个 stETH（在本例中为 6 月份到期），但由于代币的时间价值，PT-stETH 在到期前价值不到 1 stETH。我们需要记住一点：持有 PT 至到期 = 固定 APY。

为什么会这样呢？我们假设 1 PT-stETH = 0.9 stETH，持有至到期在固定期限后会给你固定回报 (0.1stETH) => 固定 APY。

另外，这里的还几个关键点：

1.你可以购买 PT-stETH 来固定 stETH 的收益率（持有至到期）。

2.PT定价方面：高固定 APY = 便宜的 PT、低固定 APY = 昂贵的 PT。

3.为了最大化利润，你可以在 Fixed APY (=Implied APY) 高时购买 PT。

4.Implied APY与Fixed APY是相同的。

5.你随时可以卖出PT来选择入市。

总之，如果你买入 PT-stETH ，那么也相当于是在做空 stETH 收益率。你可以在 Implied APY 高时买入 PT-stETH，在 Implied APY 下降时卖出，这样就可以从成功的空头收益交易中获利。

二是提供流动性方面的收益（即获取更高的 LSD 收益）。

如果你个人对风险的偏好比较高，对上面 4-5% 的固定收益率不是太感兴趣，只想在 LSD 上面获得更高的收益。那么接下来的策略可能会比较适合你。

目前，LSD 的协议除了Lido外，还有诸如Pendle、Hord、Frax、StakeWise、Rocket Pool、Manifold、Stader等，他们都在彼此竞争的过程中，不管优化自己的收益率。具体的协议选择，大家可以参看我前几天的文章：以太坊上海升级即将到来，加密领域还有哪些值得关注的LSD项目？这里就不再赘述了。

让我们继续梳理一下有关 LP 的问题（这里以 stETH 为例）：

1.它的收益率敞口很短，因为它有一些 PT

2.当 Implied APY 上升时，你的头寸可能会暂时失去价值（但在到期之前不是问题）

3.当 Implied APY (=Fixed APY) 高的时候、PT会比较便宜，这时你应该提供流动性（用 stETH 注入）来实现利益最大化

4.另外，你甚至可以使用 LP 头寸来交易收益，也就是当 Implied APY 高时用 stETH 入场，当 Implied APY 低时则退出。

当然，这里还有一种更高级的玩儿法。如果你想保持自己的收益率中性并消除 LP 头寸的短期收益率敞口，那么你可以切换为Zero Price impace Mode（零价格影响模式），这将会为你铸造一些 YT（多头收益率头寸）来抵消 PT 的短期收益率敞口。具体操作在你的 LP 位置，如下图所示。

好了，以上就是今天通过「话李话外」分享的全部内容。我们最后再来一起小结和回顾一下吧，本文主要针对以太坊上海升级的一些问题进行了解答、以及给了一些针对未来ETH收益策略的指南。希望今天的分享能够对大家有所帮助。

本文特别鸣谢：gabavineb、Delphi_Digital、Senka、0xTHades

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