特斯拉：无人驾驶加速，人形机器人和储能业务打开远期空间

整体：特斯拉Q1触底后，在销量增长和降本驱动下，Q2季度盈利有望环比向上。随着后续cybertruck等新车型和新产能释放、FSD V12装配率提速，单位盈利有望走出中期向上趋势。

一、车业务

1、全球销售情况

Q2美国销量17.2万（YOY+30%），其中6月增长50%。增长主要靠MY，Q2销售10.39万，占比60%。

Q2欧洲销量9.3万（YOY+260%），增量主要靠MY，+4.75万，Q2MY销售6.6万，占比71%。

Q2中国销售15.7万，环比+14%。

全球Q2销售46.6万，去年同期25.8万，环比Q1+10.4%。

边际上关注cybertruck：之前预期最晚圣诞节前交付，中国团队介入后，预期Q3能开始交付。

2、在手/新增订单

根据teslike，截止到7月1日，特斯拉全球在手订单6万台，其中 美国/加拿大/欧洲/中国/其他分别为

1.8w/0.15w/1.5w/1.39w/1.15w，订单深度0.4个月。今年4月开始，特斯拉在手订单从10万下滑至6-7万区间。

根据国金汽车独家跟踪数据，从国内新增订单看，特斯拉周度新增订单维持在1.2-1.7万之间，3月价格战时低谷到1.2万，目前维持在1.4万附近。Q2新增订单合计25.5万，订单兑现率62%，略低于过去3年67%平均水平。我们预计跟今年价格战相关度比较大。

3、fsd装配率

美国大约20%附近，国内2%。观测fsd V12出来后，装配率包括存量装配率是否会迎来爆发。从产品结构看，X/S的fsd装配率超过50%，3/Y较低。

4、盈利能力：Q2环比增长，我们根据供应链成本测算，非电池BOM降本3pct，降本约2000+，电池降本根据产业链推算，1万+。但是考虑特斯拉和电池厂签订的半年度金属议价机制，我们预计Q2非金属计价这块降本8pct，Q2能够完全受益，约4000元，金属部分预计在Q3开始体现。Q2单车盈利有望企稳。展望Q3，因为金属计价的调整，预计车业务环比盈利将继续上行。

5、产业链跟踪

（1）V12的硬件配套：4D毫米波和清洗系统，清洗系统内部代号叫做2.0平台，预计用的是气动方案。

（2）产能建设：全球现在四大工厂，德国、美国、中国、墨西哥。预计中国三期在Q1有明确说法，墨西哥预计今年底施工建设，新全球工厂预计落地在泰国，预计24年底或者25年开始建设。

（3）新车型发包：研发发包正在进行，量产发包跟产能建设基本同步。我们预计，特斯拉新车型、新产能和新发包基本会同步。从时间节奏上看，要关注中国、泰国、墨西哥等工厂的进展。

6、车推荐排序：东山精密、新泉股份、三花智控、拓普集团、岱美股份等。

二、机器人业务

1、目前处于B样阶段，关注9月底AI DAY和C样的进展。后续市场时围绕C样的技术路线和供应链的确定性去演绎。当前阶段，我们推荐排序是三花、拓普，双环、鸣志电器、绿的，五洲新春（tier2）。

三、储能业务

1、23年预计迎储能净利拐点，大储打开远期盈利空间。

（1）2H22为公司储能业务毛利率拐点。

毛利率由-10%提升至10%，1Q23延续保持11%毛利率，主要系公司储能规模化效应体现，以及内华达州大储项目开始放量；大储项目毛利率在50%+，户储毛利率为正负个位数。

（2）23年预计迎来储能净利拐点。

3Q22，T公司储能单位净利跨过盈亏平衡点，4Q22-1Q23维持在1-2美分/Wh的净利水平；2Q23，由于储能需求存在季节波动性，Q2大储装机为Q1 1/3左右，影响Q2储能毛利。预计23年整体单Wh盈利由22年的-0.5美分，提升至0.1美分，24、25年随着大储放量（同时启动中国供应链），预计提升至3-4美分水平。（对应储能业务毛利率稳态20%，参考1Q23官方投资者问答指引）。

（3）量上看，储能装机复合增速预计达93%。

22年储能出货6.5GWh。根据我们的测算，23/24/25年，T公司储能业务出货预计达15/27/47GWh，CAGR=93%。其中2Q23预计出货3GWh，1Q23为3.9GWh，环比-20%主要系二季度南半球温度降低对储能需求下降。预计3、4季度逐步恢复。

2、上海临港工厂3Q23启动，LFP4680预计导入临港大储。

（1）储能规划5个工厂，上海临港40GWh大储于3Q23启动建设。

T公司目前储能全球规划5个工厂：Buffalo&Texas为户储，规划产能30GWh，已全部达产。Nevada&Texas&上海为大储，目前规划产能120GWh，截止2Q23，仅内华达州投产5-7GWh，预计23年底达14GWh；上海临港储能工厂3Q23启动生产，预计23年底达3GWh。23年特斯拉户储、大储产能分别为30、17GWh，对应装机量预计为11、4GWh。目前大储规划量已超70%，预计25年装机规模超过户储。

（2）LFP4680预计导入T临港大储，C为供应商，3Q24有望量产。

目前T公司与C战略开发第2代LFP版本4680有望在3Q24启动生产，将作为下一代电池技术应用于临港大储。T公司户储均为小圆柱（21、18）&三元版本，大储切换至LFP&大圆柱能提升电池循环寿命及稳定性，同时降低成本。在2代LFP4680推出前将采用C公司方形LFP电池。

临港储能工厂将最大程度利用国内供应链的高效率&低成本。重点关注：电池-宁德时代（目前为临港储能工厂独家电池供应商，2代LFP&4680有望于3Q24投产）；结构件-东山精密（防爆阀&壳体均已通过并承接T公司订单，预计保持20%-30%全球份额）&东方电热（4680材料24-25年供需失衡品种）；芳纶涂覆-泰和新材（提升4680电池循环寿命&安全性）。