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社会服务叶思嘉|亚朵首次覆盖:把握中高端机遇,成长飞轮加速

金选·核心观点

投资逻辑

酒店行业连锁化、头部集中化趋势明确,“经济升级、奢华平替” 中高端占比有望持续提升。22年中国酒店客房连锁化率39%,相较美国(70%)提升潜力大,同时商业模式具备规模效应,龙头马太效应持续扩大。需求端“经济升级、奢华平替”,供给端寻求高RevPAR模型覆盖租金、人力长期上涨压力,推动中高端酒店扩容,对标欧美结构预计仍有约20pct提升空间。

亚朵于中高端酒店市占率第一,已形成“消费者优质体验-加盟商较高回报-酒管公司持续盈利”的飞轮效应,竞争优势不断加深。公司22年11月IPO发行475万份ADS,发行价11.0美元/ADS,共募集4859万美元,用于酒店扩张(30%)、产品开发(30%)、数字化(20%)、择机战略收购(10%)等;1Q23末直营酒店、管理加盟酒店分别33、951家,收入贡献24.2%、57.7%,零售及其他业务收入占比15.4%。优势:1)对消费者:产品力为基石,团队成熟管理、强执行力,拆解住宿体验为17个关键触点,标准方式提供个性服务;2)对加盟商:同地段条件下ADR溢价24~40%,自有复购率50%+的高粘性、年轻会员持续输送,旗舰品牌4年左右回本,前期投入较竞品更轻、项目NPV略高于竞品,1Q23年新签协议中超过40%为老加盟商;3)同业比:平衡体验与效率后综合Take Rate约17%(VS华住约13%、锦江约10%),住宿场景为基石发展零售业务、22年收入占比达11.2%。近三年业绩稳步增长、现金流状况良好。

未来看点:短看疫后复苏:中高端价格端更具弹性,公司有望继续取得行业以上的恢复表现,预计2023E 综合RevPAR恢复至19年113%。主品牌开店:我们认为市场仍低估亚朵中高端“大单品”开店空间,看好“三年两千好店”战略推进。降维中端市场:轻居脱胎于亚朵,风格创新、减配提效后降维进入中档市场,叠加第一批中端酒店物业进入翻牌期,看好品牌作为公司第二个千店目标得到实现。

风险提示

限售股解禁,消费力恢复不及预期,管理效率下滑风险。

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