鸣志电器(603728) 运动控制制造商 把握人形机器人发展机遇

鸣志电器主营为控制电机及驱动系统(步进电机、伺服电机、直流无刷电机、空心杯电机等)，在HB混合步进电机领域为国内龙头，率先打破日资垄断，2018年规模已升至全球前三(2022年产量1800万台，销售额全球前三)。公司重视海外市场，先后收购诸多海外相关企业，业务覆盖北美、欧洲、东亚及东南亚，海外营收占比常年超过40%(以欧美为主)。2017年-2022年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达13%/8%，业绩长期稳步增长。

公司整合管理能力突出，先后收购美国AMP、美国LIN、瑞士TMotion等全球领先电机及驱动企业并将其技术(吸收整合步进电机、空心杯电机先进技术)、市场及客户(通过并购有效拓展海外市场)内化为自身资源，并以客户需求为导向将产品品类由单一步进电电机拓展至伺服、无刷、空心杯电机等。2023年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用，公司产能得到释放，有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域，持续提升盈利水平。

人形机器人商业前景广阔，GGII预计2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5%，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元。公司空心杯电机性能对标海外，热处理、响应速度最优，且价格低于海外竞品。公司凭借“技术积累+驱动配套+本地化服务”，在领域内形成了一定的优势，并制定了“五年内形成新增年产227万台无刷电机产能，可能包括无刷空心杯电机”的产能计划。

预计2023年-2025年公司总收入分别为32.4亿元/43.1亿元/54.8亿元，同增9%/33%/27%;归母净利润分别为2.7亿元/4.3亿元/6.1亿元，同增9%/59%/42%。预计未来3年公司业绩复合增速可达35%，考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间，我们给予公司“增持”评级。