电子樊志远|迈威尔科技公司深度报告：以太网通信芯片全面布局，受益AI以太网组网趋势

金选·核心观点

投资逻辑：

公司是以太网通信芯片领先厂商之一，在高速通信芯片产品全面布局，有望充分受益数据中心升级趋势以及AI以太网组网。目前公司数据中心产品包括光模块DSP、交换芯片、以太网PHY芯片等。公司是光模块DSP龙头厂商，有望充分受益800G光模块放量带动光模块DSP旺盛需求。另外公司是少数具备51.2T以太网交换芯片的厂商，AMD以及云厂商自研芯片采用以太网组网，其放量有望拉动以太网在AI组网当中应用，带动以太网通信产品需求。根据AMD 23Q4业绩会，AMD MI300有望在24年实现35亿美元销售额，且供应端可以支持更多销售。AI组网一般采用胖树架构，根据我们测算，采用胖树架构1.6万台服务器组成集群，需要2000个交换机。公司作为以太网通信芯片领先厂商有望受益。另外公司拥有Arm架构处理器的设计能力，以及较丰富的数据通信IP、高速互联能力、先进封装技术，有望受益于云厂商自研芯片趋势。根据公司23年12月电话会，公司已经获得云厂商定制芯片需求，其中两个AI定制芯片将在24年贡献较强的营收增长。传统云计算方面，服务器OEM原材料库存已回到20年水平，而交换机OEM厂商营收保持增长。随着终端厂商正常拉货，云计算也将拉动公司产品需求。 

公司在车载以太网有较深厚技术积累，有望充分受益汽车智能化所带来的车载以太网趋势。根据公司投资者交流日公开材料，公司是全球第一家实现1G车载以太网PHY芯片以及10G车载以太网PHY芯片的公司。公司产品线丰富，下游应用较为广泛，涵盖数据中心、通信基础设施、企业网、消费电子、汽车、工业等领域。

风险提示

以太网AI组网进展不及预期；下游客户导入不及预期；光模块DSP行业竞争加剧；芯片定制行业竞争加剧；芯片定制服务进展不及预期。