电子樊志远丨Vertiv公司深度研究：受益AI趋势，散热、电源管理产品有望持续增长

金选·核心观点

投资逻辑

公司作为可以提供数据中心电源管理、热管理、软件服务等软硬件全方面产品与服务的公司，有望充分受益AI以及双碳战略带动的数据中心电源管理以及热管理产品升级换代。分下游看，公司23年营收约75%来自数据中心；分产品看，公司23年营收约30%来自热管理。

AI服务器较传统服务器，单机芯片数量以及单芯片功耗大幅提升，未来液冷需求有望持续增长。公司测算23年全球数据中心重要基础设施市场为335亿美元，受益AI拉动，云厂商AI相关的基础设施市场CAGR为14~17%。英伟达新推出的GB200 NVL系统性能明显提升，NVL系统出货比例有望较GH200大幅增加。根据英伟达24年GTC Analyst Call，英伟达与公司合作液冷系统开发。我们认为随着GB200 NVL系统出货提升，公司有望充分受益。另外在双碳战略大背景下，未来传统数据中心也有望采用更多液冷方案。根据Modor Intelligence测算，24年全球数据中心液冷市场为44.8亿美元，2029年有望提升至127.6亿美元。

受益数据中心功率提升带动散热以及电源系统需求增长，公司产品销售持续提升。根据施耐德测算，2023年人工智能目前的电力需求为 4.5GW，并预测至2028年将以25%-33%的CAGR进行增长，最终达到14GW至18.7GW，对电源产品需求持续增加。2023年公司重要基础设施与解决方案营收为44.49亿美元，19~23 CAGR为14.02%。截至1Q24，公司在手订单已经达到63亿美元，较23Q1的48亿美元明显提升。另外随着公司出货增加，在客户端产品保有量提升将带动公司服务营收增长。根据公司指引，公司24年销售额预计较23年营收同比增长10.96%；Non-GAAP营业利润较23年增长28.08%。长期看，公司预计Non-GAAP营业利润率有望从23年的约15%提升至超20%。

风险提示

AI需求不及预期；英伟达GB200 NVL出货不及预期；数据中心资本开支不及预期。