腾讯的发展阶段和前探

现在时间线来到了2025年4月22日，一晃又已经过去快一年半，腾讯的2024年年报也已经出来。我们一起来看看腾讯的估值和股价，以及利润增速表现，又体现了腾讯目前在什么阶段呢？

看下图，笔者把腾讯的发展阶段，分为了五个阶段，从2023年初到目前，腾讯处于第五个发展阶段。

从腾讯2023年和2024年的经营数据来看，第五个阶段，从营收增速，非国际财务标准净利润增速来看，都处于一个增长期，虽然营收仍然在个位数，但净利润的增速却高达36.4%和41%，估值也从2023年12月那个时候的15倍以下，恢复到了20倍。到2025年4月份这个时点，腾讯的市值为4.33万亿，动态PE为20倍。

显然这个阶段（第五阶段：2023年—至今）属于营收个位增长，净利润高速增长（连续2年），PE绝对值不高的位置。

因此，这个阶段，如果只要判断腾讯的净利润增速能够保持在至少15%以上的增速，基本就可以预判腾讯的估值还有往上走的可能。

因此，我们可以看到腾讯在第五个阶段，也即从2023年，到2025年（暂时先看到2025年），这三年是处于一个利润恢复到中高速增长的阶段，当然可能在2025年、2026年净利润的增速可能会下来点，但从目前腾讯的状况来看，净利润至少也能保持在15%的增长。

所以至少在目前，可以判断，目前这个阶段，2023年-2025年，是腾讯的利润中高速增长期的中期位置，估值也不高，所以安心持有即可。

那我们又是依据什么来判断腾讯在2025年，甚至2026年净利润还能保持至少15%的增长呢？

这当然就是根据对腾讯商业模式的理解、经营状况的观测和认知来作为依据来判断了。

利润实际是业务运营的结果。长期看商业模式和企业文化，但要能判断一个中短期的利润是否还能增长，关键还得看这段时期业务的增长逻辑。

腾讯增长的业务逻辑总结起来就是： 政策暖风，游戏行业上行 + AI赋能、科技创新 + 出海扩张，全球化。

1. 政策暖风：国家近期多次出台鼓励游戏产业发展政策，版号发放加快（今年已批510款，同比大增）。而教育部新增“游戏艺术设计”专业，这意味着官方对游戏认可了游戏有积极有利的一面，否则不会去把游戏艺术设计当人才培养啊。

2. AI+游戏，腾讯《和平精英》接入DeepSeek大模型，这在AI赋能游戏上，可谓是一马当先啊。在游戏中，可以推出接受指挥的AI队友，提升游戏互动性。以前是说，不怕神一样的对手，就怕猪一样的队友，现在就问你AI队手，你怕不怕？据了解，AI不仅能优化游戏开发，还能创造新玩法（如智能NPC、动态剧情），未来可能颠覆传统游戏体验。

3. 海外扩张，这可是市场的新增长点。目前 腾讯游戏海外收入的增长性，已经得到了业绩的实证。2024年海外收入580亿，同比+9%，其中《PUBG Mobile》《无尽冬日》等表现强劲。那这种表现，是否能持续呢？

首先，腾讯长青游戏运作能力越来愈强（从 2023 年的 12 款增加到了 2024年的14 款），新游储备丰厚。就在前几天的腾讯游戏发布会上，腾讯公布了46款海内外游戏的最新动态，包括《王者荣耀：世界》《洛克王国：世界》《异人之下》《暗区突围》等公司自研新品，以及《地下城与勇士：卡赞》《胜利女神：新的希望》《影之刃：零》等腾讯发行、投资相关产品。

另外腾讯10家海外工作室集体亮相，加速全球化布局，抢占欧美、东南亚市场。这都意味着，这种海外扩张，会具备一定的可持续性，不会是昙花一现的现象。.

由此，初步可以判断，目前腾讯至少还处于一个利润高速增长期，这个定性的判断应该马上会在2025年第一季度的财报得到验证。

后续如果业绩继续符合这个定性判断，那自然会带动估值的提升。 但我们还是按照一个比较保守的预估。如果在未来2年，净利润增速均速为15%左右，届时按照利润3000亿，给予20倍估值，则至少6万亿市值，是可以期待的。

（乐观的情况，也可能在2025年净利润继续保持20%以上的增速，但对于估值而言，给予至少的一个判断，是符合毛估估的本质的，所以这里更倾向于选用15%来预估2年后至少3000亿利润，至少可以到达6万亿市值。）

所以，笔者的判断，腾讯目前仍然处于一个能保持利润增速的发展阶段，腾讯很稳健。

最后再提下腾讯作为一个优质投资标的回购表现， 根据年报数据，腾讯2024年一共斥资1120亿港元进行回购，共3亿多股股份（购回的股份其后已被注销）。

再加上派发股息320亿港元，一共向股东返还了约1440亿港元的资本回报。 而2025年预计回购至少800亿港元，预计现金红利增长32%至约410亿港元，2025年总股东回报最少达1210亿港元。

这种山上、地里、屋里炕头，哪样都让你高兴的企业实在是少见啊！