天孚通信年报点评：新产品持续落地，规模效应显现，5G＋数通打开长期空间天风通信团队

事件

公司发布2018年年报及2019年一季报预告。2018年公司实现营业收入4.43亿元，同比增长31.0%，归母净利润1.36亿元，同比增长21.8%。同时公司计划每10股派发现金红利3.60元。公司预计2019年一季度实现归母净利润3153.54-3564.87万元，同比增长15-30%。

我们点评如下：

新产线陆续投产，多个新产品线实现规模量产，推动公司收入和利润持续快速增长。

2018年公司重点推动高端无源器件以及高速光器件封装OEM两大业务板块的新产线建设及新产品研发和量产。报告期内，公司隔离器、连接器、透镜阵列等新产品线实现规模量产，推动公司单季度收入和利润持续快速增长。同时随着公司其他新产品线规模量产持续落地、新产品产能进一步提升，有望推动公司业绩持续成长。

产品结构不断优化，单季度毛利率企稳回升，海外销售持续快速增长，公司技术实力和产品质量得到客户充分认可，整体盈利能力较强。

单季度看，公司18Q4毛利率56%，相比18Q3环比提升6个百分点。分产品看，公司传统无源器件产品毛利率53%，同比下降4.9个百分点，重点拓展的有源器件产品毛利率36.51%，同比提升10.3个百分点。公司产品结构持续优化，高速有源产品收入持续快速增长，推动整体毛利率企稳。另一方面，公司海外收入同比增长41%，收入占比33%，海外数据中心高速光模块等需求持续旺盛，公司海外业务毛利率62%，对提升整体盈利能力形成有力支撑。公司立足材料、工艺、封装能力优势，面向数据中心高速光模块及5G电信光模块市场机遇，着力推进新产品技术和产能布局，有望强化竞争实力、拓展产品价值量，维持较强盈利能力。

新产品进入量产阶段，规模效应逐步体现，公司费用率持续优化。同时公司持续加大研发投入，保持技术优势，丰富产品布局，强化长期竞争力。

随着公司新产品线逐步进入规模量产阶段，不断摊薄前期产线建设和研发投入，报告期内公司三项费用率同比下降2.8个百分点，规模效应逐步体现。同时公司继续加大研发投入，研发投入占收入比例保持在8%以上，重点推进的高速光器件AWG封装新产品线进入批量交付阶段，BOX封装产线建设、客户导入和样品试制陆续完成；无源器件板块保偏光器件、光纤阵列等新产品也快速落地，形成光模块/器件领域完整的技术平台和解决方案提供能力，满足下游客户多样化的封装技术需求，实现从元器件向集成产品的逐步转型升级，提升产品价值量，强化公司长期竞争力。

展望未来，数据中心+5G打开公司长期成长空间。公司定位为光通信先进光电子制造服务商，为光模块/器件客户提供一站式技术解决方案，有望持续受益行业技术升级和流量增长。

当前光模块行业中，数据中心市场处于100G向400G高速产品升级的时间窗口，电信市场处于5G规模建设的起步阶段。公司通过持续研发和产能建设形成无源和有源器件完善的技术平台，为光模块/器件厂商提供多材料、多工艺、多平台封装能力，满足客户多样化的需求。公司有望持续受益数据中心和5G带来的技术升级以及流量的持续增长。

投资建议和盈利预测

公司新产线持续落地，规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长，有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.7、2.3、2.8亿元，对应19年37倍市盈率，维持“增持”评级。

风险提示

产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期