艰难的铂力特，疯狂的投机者

陕西西安铂力特增材所做的事情是围绕3d打印产品、3d打印设备、原材料、技术服务构建完整的产业生态链，为客户提供3d打印一站式服务：

（3d打印产业链  来源：铂力特增材技术）

在3d打印产业链这张图中，铂力特增材所处的位置就是行业的中游，同时从2016-2018年间的数据可以看到这个位置的净利率并不高，这段期间分别为18.83%、15.57%、19.62%，而且整体的营收虽然依然在增长但是基数仍然非常小，分别为1.66亿、2.19亿、2.91亿。

营收与净利率的变化是符合这个行业的竞争情况的：根据wohlers associate统计，2017年全球金属增材制造装备销量约1768台，销售额7.21亿美元，均价40.79万美元，同比下降25.8%，平均售价降低主要由于低成本金属原材打印机的普及。此外，全球有135家公司在2017年生产和销售工业增材制造装备，高于2016年的97家，新的增材制造装备制造商进入增材制造市场，以更快的打印速度和更低的价格，使金属增材制造变得越来越易被市场接受。

（2017-2023年中国增材制造产业规模  来源：前瞻产业研究院整理）

尽管据前瞻产业研究院整理的预测数据来看，中国增材市场规模扩大可期，但是这里面存在的变量就是技术的突破，原材料技术的突破、3d打印产品技术的突破，以及越来越多的竞争，这对于其中的企业而言意味将面临更严峻的挑战。

（2017年全球主要增材制造企业市场份额  来源：wohlers assocaites）

可以看到2017年全球增材市场中核心的企业是美国的stratasys和3d systems，他们所专注的领域集中在非金属材料领域，这两家的出货量就占据了行业的近7成，而eos、concept systems（已被3d systems收购）、slm solution、arcam（被ge增材收购）、phenix systems（被3d systems收购）、铂力特等主要为金属3d打印设备厂商。

由于专利到期因素的影响，非金属3d打印行业的竞争在加剧，相比之下金属3d设备的价格还能维持在较高的水平，但是从3d systems的动作可以看到，其已经逐渐在金属3d打印领域展开布局，这也带来了在金属3d打印领域的竞争，而同时目前stratasys和3d systems的市值仅有微不足道的13亿美元、8.4亿美元：

（stratasys股价运行情况  来源：东方财富）

所以投资者在面对近些年来增材制造技术不断突破，表现为新的增材制造工艺诸如液态金属的喷墨打印、粉末床熔融等一批新工艺、新技术，增材制造专用材料种类逐渐增多、增材制造装备性能不断升级的风险下，尤其是行业龙头的股价历史表现已经证明了风险现状的基础上，我们很难对这一行业的公司持有中长期可持续增长的信心。

2016-2018年间铂力特的归属净利润分别为0.31亿、0.34亿、0.57亿，但是从政府那拿到的补助分别为0.074亿、0.12亿、0.24亿，占当期利润的比例分别为23.87%、35.29%、42.1%，同时在这样艰难的基础上，公司的应收账款及应收票据分别为0.9亿、1.3亿和1.86亿，尽管铂力特的主要客户都是中国航空系的国资企业，应收账款拿不回的风险较小，但是这对公司资金使用效率造成了挤压，而承受挤压的代价仅获得这样微薄的利润，那么可以推断这个行业的获利环境是艰难的。

（2015-2017年全球增材制造应用领域分布情况  来源：wohlers associate）

（铂力特客户所属行业营收占比  来源：铂力特增材）

从上面这两张图表中可以看出铂力特对于航空航天业务的依赖是非常重的，尽管来自工业机械和汽车领域的占比非常之高，但是铂力特依然重度依赖航空航天这一市场，那么我们进一步追问，铂力特有能力切入到工业机械、汽车、医疗、消费电子领域吗？对此财华社持负面立场。

那么在以上分析的基础上，我们再来回到铂力特的市场面，按照2019年8月12日的收盘价测算，铂力特的市值为67.28亿，对应的市盈率为118，按照财华社《耐心等待3个月的价值回归，瀚川智能仍是一只成长股》文章中所分析的市场运行节奏，铂力特有很大的概率会回落到43.4的股价，因为股价的万有引力是价值，这是铁律。

同时投资者需要认识到，永远不要出于单纯的短线交易目的去参与一个股票，任何股票，首先要它的中长线走势值得期待，短线仅仅是因为中长线预期没有得到市场的正反馈，才转为短线的。至此，投资者应当已经意识到铂力特对于我们的价值所在了。

作者|周治玮

编辑|黎璐璐