京东Q2财报：履约成本已破题，京东还能赚更多

杨国英

在一直备受关注的是盈利状况方面，京东完成了一次完美的“双击”。

8月13日，京东发布2019年Q2财报，财报显示，2019年第二季度，京东集团在美国通用会计准则下（GAAP）与非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润双双实现盈利。其中，在更能反映公司实际经营状况的“非通”准则下，归属于普通股股东的净利润为36亿元人民币，以644%的同比增长幅度创下历史新高。

可以与利润提升互为参照的是，在收入、现金流、活跃用户数等核心业绩指标上，京东Q2都表现强劲，这些指标，反过来坐实了京东这次利润“双击”的含金量。

市场对京东业绩的肯定随之而来，截至美股8月13日收盘，京东（JD）收盘大涨近13%。同时，高盛、花旗银行、JP摩根等全球著名投行纷纷对京东给出买入评级并大幅上调目标价格。

净利润是个点，与其他核心指标组成了一个面，单纯一个面，其实还不能充分显示京东业绩当下的“厚度”和未来的空间。

从净利润这个点向纵深看，更能直接体现京东业绩厚度、反映京东盈利能力的一个指标，是利润率。从这个角度看，一个值得注意的现象是，京东这届618大促增长强劲，但却没有像往年一样干扰京东的盈利能力。

在京东刚刚公布的第二季度财报数据当中，Non-GAAP下，当季京东的经营利润率达到了2.1%，相比之下，上季度为1.6%（京东零售的经营润率为2.7%），去年同期为0.1%。无论是同比，还是环比，京东的经营利润率都是提升的。高盛也指出，京东在第二季度净利润率达2.4%，这一表现大幅超出市场预期。

考虑到第二季度的特殊性，京东二季度的利润表现更加不可低估。按照京东既往几年 的数据来看，通常二、四季度受到大促的影响，利润水平都会相对较低，而第一、三季度则会较高，比如，去年二季度京东的经营利润率就只有0.1%。但是今年明显不同，二季度京东在618突破2000亿下单金额的背景下，仍能够实现36亿的净利润、2.1%的经营利润率，利润率水平与前一个季度相比也是不俗的，这一点非常难得。

京东Q2财报中的“618现象”——有规模增长，同时盈利能力也在稳步提升，很容易让人想到京东这两年着力推动的一个事情，也就是发力“高质量增长”。在这个一背景下，京东经历了2017年和2018年的战略调整，到2019年上半年，京东再次完成了基于组织架构和企业文化的变革与升级。

既然是“高质量增长”，现在的问题是，京东的利润率未来还有多少提升空间？事实上，要回答这个问题，还是要回到利润率——首先是要找到京东利润率提升背后、直接并且是可以持续发力的推手是什么。

在京东利润率提升的背后，正在发力的推手，是持续下降的费用率，特别是履约费用率的下降——创下三年来的新低。Q2财报显示，第三方物流订单的迅猛增长带动了履约效率进一步提升，履约费用率下降至6.1%，也就是履约费用占净收入的比例为6.1%，回顾京东的既往表现，这已经是京东的履约费用率第四个季度降到7%以下，进入到6时代，Q2财报的6.1%，更是创下了三年来的新低。

电商行业的履约费用，反映是仓储、配送等物流成本，物流作为电商的成本中心，实际上直接决定了一点：在物流效率提升的前提之下，履约费用的下降对于电商利润水平的提升至关重要。回头再看京东，在618订单量暴增的第二季度，京东履约费用率之所以能稳在6.1%，主要还是得益于效率提升——618期间，得益于京东物流智能仓处理单量同比增长达99%，京东物流仓配一体服务订单中当日达和次日达的占比仍超过91%。

当京东的履约费用率进入”6时代“，物流不再是痛点，京东的利润率能否步入”3时代“——经营利润率突破3%？如果综合来看，这个可能性其实是很大的。

从费用、成本来看，京东履约费用率的下降，反映的只是其综合费用率持续下降的一个方面。除了履约费用率下降，第二季度，京东的市场费用率也是下降的——这一季度，京东的营销费同比仅增长6.8%，和618的火爆、核心业绩指标的强劲表现相比，这个增幅绝对是很低了，反映投入/产出比的市场费用率，和去年相比显然也应该是下降的。

同样值得一提的是，京东的研发投入在持续提升，这个投入不仅没有影响综合费用率的下降，反而可能是京东持续打开利润空间的关键。Q2财报显示，京东仍在持续投资未来，其当季的技术研发投入达到37亿元人民币，同比增长34%。而与此同时，技术投入能否给京东带来超值回报，实际上已经不是一个问题，最典型就是，在京东一贯强势、且科技投入持续加大的物流领域，不仅履约费用率在下降，而且，在Q2财报中成为京东收入增长重要发动机的净服务收入，其中就有物流业务的强劲支撑。

在业务增长的同时能够全面降低费用率、打开利润空间，在京东Q2财报中体现出来的，是典型的规模效应。规模效应的出现，必然意味着利润空间的持续扩大，特别是在科技投入已经开始持续产出的良性加持之下，利润空间扩大的边界被进一步延伸，因此对京东来说，经营利润率突破3%作为一个相对保守的”小目标“，很可能只是一个不需要等待太久的时间问题。