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每周学财报,学投资,这周我们学习的内容是——中微半导体。
今天我们聊的这家公司,是刚上科创板的“中微半导体”,股票名字是“中微公司”,因为PE已经280倍了,不聊投资,聊聊这家公司做的事情。
创始人尹志尧本科就读于中科大,硕士就读于北大,博士就读于美国加州大学。博士毕业后,进入英特尔工作,主要负责电浆蚀刻业务。英特尔后,又加入泛林公司,在泛林工作期间,开发了包括Rainbow介质刻蚀机在内的一系列产品,版主泛林击败全球霸主应用材料。
应用材料被泛林击败后,马上把尹志尧给挖走了,还是做刻蚀设备,尹志尧用不同于在泛林公司的技术,做出来了比泛林更好的刻蚀设备,帮助应用材料重回冠军宝座。
中微公司成立于2004年,那一年尹志尧从美国回来,回来那年已经60岁。
中微做的事情,是半导体制造设备,为了更好的了解中微的产品,先大概的看一下半导体产业链的上下游:
芯片产业链大逻辑是“芯片设计晶圆制造封装测试”这么一个过程,因为芯片制造这个过程实在是太复杂了,所以要非常高端的设备来做,中微做的就是制造过程需要用到的设备。
美国人在为难中兴的时候,当时中芯国际花了1.2亿美元买了一台光刻机,那是中芯国际2017年整年的利润。我们常说的核心技术被卡脖子,制造工艺是重中之重,华为虽然有了自己的手机芯片,芯片想做出来也是要交给台积电。
芯片制造工艺中,晶圆制造设备占了成本的80%,其中主要是薄膜沉积设备、刻蚀设备和光刻设备。
芯片的晶圆制造工艺,最核心的也是这三个环节“薄膜沉积刻蚀光刻”,具体的细节就不说了,我也不懂。总之,就是要在手指大的面板上建高楼大厦!
回到本文的主角中微公司,中微收入结构中MOCVD设备和刻蚀设备贡献主要的收入,所以现在分析的逻辑应该回到中微的产品上来,这个产品怎么样?
从招股书里找到一张产品研发路线图,中微先做了刻蚀设备,接着又做了MOCVD设备,其中2017年MOVCD设备基本实现了量产,这个点可以从上图的收入结构进行验证,MOVCD设备目前是收入贡献最大的。
其中刻蚀设备的用途是用于半导体的生产,MOVCD设备是用于生产LED外延片生产。
招股书也说了目前中微2款产品在市场的表现情况,虽然说刻蚀设备终于打破了资本主义国家的垄断,但是市占率被归类为了“其他”,和尹志尧前两大东家的情况相比,相去甚远!实际上,中微刻蚀设备的市场占有率只有1.4%。这也是半导体产业链强者恒强的定律,因为设备的金额太贵,晶圆工厂一般是不会去轻易更换设备提供商的,而且巨头们还经常抱团。
我们前文说的光刻机生厂商ASML,它有三个大股东,分别是三星、台积电和英特尔,所以中芯国际想要从ASML买光刻机很难,ASML都是优先供应这三家股东,台积电和中芯国际还是直接竞争对手。
中微想在刻蚀设备占据一席之位,也是任重道远!
MOVCD设备如何?MOVCD设备中微有很强的竞争力,已经是全球第一,占据绝对的主导地位,很明显曾经的巨头维易科和爱思强已经被干趴下!
从行业和产品的角度去看,中微公司所处的半导体行业没有什么值得去怀疑的,国产替代是必然趋势,市场空间也是巨大。产品结构上,MOVCD设备可以不断的提供现金流,刻蚀设备还需要时间去验证和等待,市场占有率能不能提高,能不能直接和国际巨头直接单挑,还有更多的挑战在等待中微。
回到财报来看!
营业收入上,收入增长率在60%-70%,对应280的PE,从PEG估值的角度看,是明显高估了。毛利率有所降低一方面是进行了一部分降价,另一方面生产成本有略微增加,毛利率目前也是低于应用材料和泛林半导体这两家巨头。
2016-2018营业收入情况
净利润在2017年扭亏为盈,也是得益于MOVCD设备的爆发,这和上文的分析逻辑是符合的,净利润率并没有非常的耀眼,目前还是需要投入大额的研发。总之,利润表中的数据目前可参考性不是很大,给中微一点时间去证明自己是否有料!
2016-2018净利润情况
研发费用值得关注,这种技术型企业,研发费用是重点关注对象,中微还是保持了很高的研发投入,上周分析的海康威视研发占收入大概也就8%左右,当然两者还是有区别,海康威视技术肯定是已经成熟了的,中微的产品还有待市场的验证,特别是刻蚀设备。
资产负债表中,资产端主要是货币资金、应收账款和存货,货币资金和应收账款都是卖设备的钱。中微公司的生产方式是“以销定产”,存货是代表在备货,有订单在生产中,也就是未来这部分货可以转化为收入。
拆解存货的构成,有5亿多是原材料,也有一部分存货计提了减值准备,我去翻了一下北方华创的2018年年报,也对存货计提了减值,估计是某类设备没卖出去的情况。
负债端,有欠供应商的款,预收账款占比较多,也是验证中微的订单还是可以的,先交钱再交货的意思!
产品和财报的两个角度进行验证,总结下来,中微的产品,特别是MOVCD设备增长是可观的,刻蚀设备还有待时间的验证,是否能符合目前这么高的估值?
中微的股权结构图,一堆的一级市场机构在里头,它们是要赚钱的,肯定会陆续的退出,所以从这个角度来讲,目前去追高也是不太合理。
小结一下,中微有着优秀的团队,处在发展潜力巨大的半导体市场,理论上是前景可期。在中微所处的刻蚀设备市场,目前应用材料和泛林半导体公司处于绝对垄断地位,中微想要突破也是任重道远,中微刻蚀设备还需要更多的时间去验证,去构建中微自己的生态!
好了,那本周的学习就到这里了,感谢您的阅读!
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