雪盈证券：三年内市值要达百亿美元，B站的自信从何而来？

8月26日，B站董事长陈睿称公司正在转变平台过去的发展策略，从“稳定”向“加速”转变。B站在未来一年时间里将降低50%的会员准入门槛。公司董事长陈睿今年在内部为b站制定了一个目标，即在三年内，b站市值要也要升至100亿美元。而达成此体量的标志则是三年内，b站收入要增长至100亿元人民币。用一句话总结就是，B站的目标在星辰大海。那么B站的现状如何？雪盈证券带你从刚发出的二季报一探究竟。

行情数据来自雪盈证券APP

一、社区生态稳定，内容创作力不减

B站的核心内容还是PUGC，UP主的整体创作力是B站的壁垒和基石。19Q2月均活跃UP主为85.4万，同比增长144%；18Q4为73.2万，环比增长16.6%。UP主们19Q2的月均视频上传量为240.7万，同比增长130%；19Q1为208万，环比增长15.72%。截至19年3月，拥有一万以上关注的UP主数量同比上涨了76%，维持上季度的增长率。PUGC在整个社区占比从上季度89%提升至90%。

图片来自哔哩哔哩财报PPT

从数据上来看，B站的用户内容数量稳中有升，只要这一块数据保持稳定，B站的核心竞争力就不会减少，至少可以支撑B站估值维持现状。

二、B站月活持续增长，付费率有所改善

谈完创作者，第二步看看用户量。B站的月活用户依然保持着高增长，最直观的反映是新增 900 万月活用户，创造了2017年以来单季增长记录。二季度B站月活1.1亿人，同比增速30%，从去年三季度的 25% 增速保持上涨至今。移动端月活则接近破亿。这个月活数据是指网页和移动端的所有数据，而B站还分为注册会员、正式会员、大会员三种用户阶级。

成为B站正式会员需回答100道问题，门槛远高于其他平台。本季度通过考试的正式会员数量超过了5400 万，环比新增 500 万人，这意味着 900 万新增月活用户中超过一半注册成为会员，跨越这一阶级门槛的用户超过了50%，转化率极高，而一旦成为了正式会员，B站超过80%的高粘性将对这些用户“不可逆的使用时长侵蚀”。

黏性用户增长源于B站优质内容和良好的使用体验。B站坚持不加贴片广告的策略延续到了本季度，这不仅是对广告收入有影响，由于没有购买大会员消除广告的需求，paying users的转化率一直以来也是个问题。但是本季度用户付费率显著提升，630 万人选择了付费，付费率达到 5.71% 的新高，B站二季度单月活用户价值为13.95元，相比半年前提高了 11.6%。这主要是由于内容品质的提升和付费内容的增多。比如哈利波特系列是大会员专享的，而该剧上线当天追番人数就超过了25万，这些顶级IP对付费率的提升有很大帮助。

三、收入结构在优化，增值业务增量大

本季度B站总营收达15.4亿元。值得一提的是，游戏业务收入占比从上季度的64%降至59.8%。一直以来的观点认为，直播业务是对UP主和平台双赢的变现最快渠道，B端广告业务提升空间很大，C端电商服务和增值服务是未来高速成长的保证。

从本季度来看，之前一直被诟病的游戏业务占比过大的问题，目前有了改善，非游戏部分，直播和增值服务业务收入达3.3亿元，同比增长175%。

广告业务收入1.7亿元，同比增长75％。财报中解释为：B站品牌影响力的逐步扩大及自身效果广告效率的提升，品牌广告及效果广告业绩在本季度内继续获得增长。目前各大平台都在经受广告业寒冬，但在B站这里似乎没看出来，不过一个主要原因其实是上文提过的，B站不做贴片广告，所以这一块的收入一直都不高，现在至少稍微加大一点广告曝光，就能有很大的收入提升。

电商及其他业务收入达到1.2亿，同比增长489%，连续三季度保持三位数增长。这一块一直是有潜力做成垂直电商的部分，目前关于ACG周边的产品假货充斥市场，而B站会员购的出现对这类产品的品质有了一定的保证，并且这一块的利润率相当高，如果做大了，利润增长有很大空间，本季度增值业务维持了上季度的爆炸增长，也体现了B站做成垂直电商的潜力。

四、估值要到百亿美元，用户增长成关键

根据电话会内容，B站的月活数要在后年达到2.2亿人，这正好是目前的一倍。而后年的估值若达到百亿，正好是现在估值的一倍。B站要完成这一目标，就必然需要在维护当前生态的前提下，吸引更多的泛二次元甚至非二次元用户。

通过分析二季度的用户增长，可以发现，B站用于促进新用户增长的市场和营销费用花费 2.4 亿元。按此计算，B站二季度获客成本从上季度的 48.53 元减半到目前的 25.53 元。与之相比，斗鱼本季度为 46 元，微博获客成本约36元。B站似乎总能用比较低的音量发出更大的声音，这与B站的造梗能力有关，也与B站的内容质量有关。如此看来似乎用户量的增长目标也不是没有可能。

但是即便能达到目标，随着用户的涌进，B站的调性将会收到很大影响，老用户的体验也必将下滑，对于如何平衡内容质量和用户的关系，以后还会有更大的挑战。B站如果只专注于做现在的内容，做游戏的渠道商，似乎也能活得很好，但既然公司管理层的目标不限于此，而在更大的市场，那么凡是转变，都会带来阵痛，但若是成功，估值也将会有爆炸提升，让我们拭目以待。

本文出自雪盈证券。雪盈证券是雪球旗下港美股券商，通过雪盈证券App,一个账户就能投资美股、港股、A股(沪/深股通)等全球100多个市场。