收入增长169％！刚刚，拼多多市值超过百度！

2017年7月，创始人黄峥在纳斯达克敲响了拼多多（US PDD）上市的钟声。与这条消息一起瞬间传遍网络的 ，还有下面这个段子：

针对“山寨”、“假货”的舆论风暴愈演愈烈，拼多多先后被上海市长宁区、上海市两级工商和国家市场监督管理总局约谈。长宁区市场监管局更是对拼多多假冒产品问题展开调查。身处风暴中心的拼多多股价一路下行，一度跌破发行价。当地时间2018年8月1日，美国6家律师事务所（现已增加到14家）宣布将代表投资者对拼多多展开集体诉讼“以追回投资者们因拼多多售假、故意违反《美国联邦证券交易法》，误导投资者遭受的损失”。从纳斯达克新贵到美国法庭上的被告，拼多多的命运在短短6天内近乎反转。

当然彼时的拼多多也不冤枉。有机构统计，拼多多家电品类销售额前100的商品中，有39个涉嫌仿冒名牌。所以每次提到拼多多团购，总有一种结伴去逛乡村农贸市场的既视感，唤起了橙哥很有乡愁。

大洋彼岸的诉讼尚无进展，山寨产品的问题也难言彻底解决（但确实大有改观）。近日的一条消息再一次把拼多多送上了财经板块的前排位置：由于二季报大超预期，拼多多股价大涨。截至本周收盘，拼多多以380.9亿美元的市值超越百度（US BADU 市值364.12亿美元），对于上线不到4年的拼多多来说，这是一个里程碑式的节点。

从破发到新高，拼多多重获资本的青睐只能是因为平台用户真金白银的消费。

一、用户数和客单价双升，驱动销售飙升

截止2019年二季度，拼多多已经积累了4.832亿个活跃用户，较去年同期增长40.63%。其中二季度单季增长3990万，比阿里（US BABA）的2000万高了将近一倍。虽然两者体量相差悬殊，单纯的数量对比意义有限，但拼多多强劲的扩张势头可见一斑。根据极光大数据发布的《2019年Q1移动互联网行业数据研究报告》，拼多多新增用户中有44.2%来自一二线城市，对淘宝用户的渗透率已经达到40.1%——就是说有40.1%的淘宝用户同时也在使用拼多多。虽然二季度数据尚未发布，但是从拼多多的用户增长来看，橙哥相信上述两个数据应该还会上升。从三四五线起家的拼多多正逐步挺进对手的核心区，并且至少在目前态势尚可。

优秀的获客能力必然转化为平台的订单流量增加。在二季度财报会议上，战略副总裁九鼎谈到6月份平台一半的GMV（订单总金额，无论最终是否完成交易）来自一二线城市。这种用户和订单结构的改变使拼多多的客单价上升了92%，带动GMV在截止2019年6月底的12个月中飙升171%达到7091亿元，订单金额上升幅度跑赢用户增长4倍多。

摘自《拼多多2019年2季度财报》

受益于用户规模、客单价（平均单个客户交易金额）和GMV的联动上升，拼多多二季度收入同比上年增长了169%达到72.9亿。根据财报会议上高盛分析师的说法，二季度中国电商GMV增量中的31%被拼多多收入囊中，而此前两个季度的占比分别是21%和22%左右。在阿里和京东的围追堵截之下，拼多多反而在加速抢占市场份额，橙哥真是由衷地佩服。

二、持续投入营销和研发，确保持续发展

当然，眼下的拼多多为了加快获客必须维持高额的营销投入。本季度拼多多营销费用增长105%至61.037亿，占全部营收的84%。根据拼多多内部人员的解释，拼多多的营销费用主要是广告和补贴两块，二季度的增量主要来自6月初上线的“百亿补贴”活动。但是黄峥已经在财报会议上表示，至少在今年下半年还会继续加大让利和补贴幅度。橙哥的看法是，广告费用终究会随着品牌价值的提升而不断下降。如果拼多多坚持目前的产品和品牌战略以提升品牌接受度，广告费用占收入的比重有适度压缩的空间。到时，哪怕维持目前的补贴比例不变，平台利润情况也会得到改善。

此外，拼多多也不断加大研发投入。财报显示，拼多多二季度投入了8.037亿用于研发，比去年同期增加了332%。这些投入以人才引进、算法和系统开发为主。一方面用于精准推送，另一方面也向供应商反馈消费数据，以提升其对消费者需求的反应速度。比如黄峥曾经提到，飞利浦和GVC的代工厂之一深圳MTC与拼多多展开合作。MTC向拼多多提供产品设计和成本结构信息，拼多多则向MTC分享消费者数据，结果就是MTC生产的1000台65英寸和1500台62英寸的GVC定制4k电视机一上市便被抢购一空。在橙哥眼里，研发投入是互联网企业最有价值的长期投资。

摘自《拼多多2019年2季度财报》

持续的研发和营销投入带来了用户增加、订单金额上涨和市场份额扩大的良性循环，拼多多的亏损由去年同期的64.94亿大幅收窄至10.03亿（美国通用会计准则下）。橙哥觉得透过拼多多的这些变化至少可以看到以下几点：

消费能力更强，但是对品质要求也更高的一二线消费者对拼多多的态度正转向积极，拼多多品牌形象明显改善；

拼多多的营销和研发投入收到了成效，帮助拼多多触及全新的消费者群体之外，也加强了消费者和生产者之间的信息沟通，使产品的生产和推送都更加精准；

虽然财报中没有提及，但是由上述两点可以推断，拼多多在商品“打假”问题上做出了相当努力（品控），商品品质的提升带动了均价的上升。当年的阿里也是在营收和利润达到一定水平之后着手解决假货问题，拼多多今天的选择与之并无二致。

三、顺应大周期的增长逻辑，未来值得期待

黄峥曾经这样谈消费升级：“消费升级不是让上海人去过巴黎的生活，而是让安徽安庆的人有厨房纸用、有好水果吃”。如果说中国互联网大潮的上半场比的是谁能更好地服务“最大购买力人群”（大中型城市中的中产以上消费者），那么在互联网增长红利日渐消退的下半场，“下沉”才是关键词。拼多多用拼单、补贴的方式把一二线城市白领要吃绿色健康食品的需求和三四五线乃至乡村市场对廉价工业品的需求联结在了一起，其背后实际上是“消费平权”的宏大逻辑——下沉市场的消费升级和北上广深的生产过剩，其实是一体两面。拼多多把握住了中国经济周期的大势。

从这个意义上讲，对于已经度过了生存危险期的拼多多来说，只要战略制定和执行上不出现大的失误，其未来的成长是值得投资者期待的。

毕竟，账上那238.52亿现金足够拼多多“活”到盈利那一天。

摘自《拼多多2019年2季度财报》