由Finisar被收购看行业发展趋势

发布时间：2019年9月23日

核心观点

II-VI收购Finisar获有条件通过

根据II-VI（高意）20日官网，II-VI公司宣布收到中国政府通知，中国市场监管局（SAMR）已经批准了II-VI和Finisar的并购。作为条件，II-VI同意把Finisar的WSS部门单独运营至少三年。此次收购预计于19年9月24日左右完成。此次并购符合行业整合趋势，随着产业链转移趋势以及国内光模块公司竞争力提升，国内公司有望领导光模块市场，推荐中际旭创。

垂直整合模式并非最优解，数通市场改变游戏规则

Finisar公司自2003年以来通过收购不断提升自身垂直整合能力，先后布局激光器芯片、电芯片、相干技术及WSS等。互联网内容服务商（ICP）为了满足自身业务需求提出了定制化技术需求，尤其在数通市场技术升级周期更短的条件下，及时响应并满足客户需求及成本管控能力在数通市场显得更为重要，Finisar未及时察觉市场变化导致错失数通市场大部分份额。我们认为垂直整合模式并非最优解，假如技术具有先发优势且芯片稳定，垂直整合拥有较好的商业模式；但是如果出现芯片失效或者自身芯片技术迭代未跟上客户需求，将会影响公司产品研发进度及量产。

海外公司逐步退出模块市场，国内光模块公司将占市场主导地位

传统海外光模块公司主要有Avago、Finisar、Lumentum、Oclaro、Neo等，自2015年起Avago、Macon、Neo等公司相继将模块业务出售给国内公司。从盈利情况来看，自18Q2数通市场开始去库存，导致整体行业增速开始放缓，根据公司财报Finisar自17Q4之后一直处于亏损状态，对比之下中际旭创单季度盈利自18年Q3虽然开始下滑，但整体仍处于盈利状态，凸显国内厂商竞争力优势。我们认为，随着产业链转移趋势以及国内光模块公司竞争力提升，未来国内光模块公司或将占全球市场主导地位。

SAMR设置收购门槛中涉及WSS，芯片国产化正当时

根据此次SAMR附加条件，II-IV需同意将Finisar的WSS部门单独运营至少3年。WSS（波长选择开关）为下一代光网络的核心器件，而且是网络建设中的主要成本。目前全球前三大WSS器件厂商为Finisar、lumentum和II-IV（收购科纳），II-IV和Finisar的合并意味着WSS很有可能被垄断。国内厂商在光模块上游核心高端芯片方面仍有明显短板，例如25G及以上激光器芯片、PAM4芯片等等，为了应对复杂的国际关系，国内厂商正加大上游核心芯片研发投入，我们预计器件国产化将在未来1-3年内实现。

投资建议

国内光模块厂商有望凭借制造及研发优势，不断提升全球市场份额，尤其以旭创为代表在数通100G时代成为全球龙头公司。同时在短板方面，国内厂商也在加紧对上游芯片国产化的布局，我们认为国内光模块公司将成为5G通讯和数通400G主要受益对象。重点推荐中际旭创，建议关注新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光、天孚通信。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，数通400G商用不及预期，5G建设规模低于预期。