TMT行业：丘钛科技 19年中期业绩好于预期，产品结构和自动化流程持续改善

丘钛科技(01478.HK)为中国领先的摄像头模块及指纹识别模块制造商。19年中期业绩转亏为盈，并好于市场预期。短中期来看：I)整体市场上，平均每台手机摄像头模组的数目大幅增长，以及每台手机摄像头模组的规格大幅提升；II)综合产品结构持续改善；III)公司自动化流程及新工艺技术改善，带动整体盈利能力提升。由于目前整体市场异常波动，建议投资者可在7.00港元至9.50港元作区间操作。

19年上半年转亏为盈，并好于市场预期：丘钛科技19年上半年收入同比增长57.8%至50.61亿元(人民币‧下同)，好于市场预期，主要是摄像头模块销售同比增长77.5%，以及屏下指纹模组占其整体模组比例增加至51.0%，使单价(ASP)同比增长117%至约人民币29.7元。毛利同比增长961%至4.15亿元。毛利率同比上升7.0个百分点至8.2%，主要是：1.摄像头模组销售数量同比增长及屏下指纹模块产占比提升；2.生产自动化升级，使人工成本占销售成本下降2.9个百份点至4.7%。3.千万像素摄像头模组的销售比例提升10.2个百份点至44.6%。净利润转亏为盈至1.80亿元，净利润率同比提升5.2个百分点至3.6%，每股盈利改善至0.159元，不派中期息。值得一提的是，丘钛19年上半年业绩明显改善，包括：19年上半年收入环比仅微跌1.4%，以及毛利率和净利润率已持续回升至8.2%(18年下半年：6.4%)和3.6%(18年下半年：1.3%)。

调升19年摄像模块出货量增长目标至50%：丘钛在19年上半年业绩会后，公司调升19年摄像模块的全年出货量增长目标至50%(年初目标为30%)。同时，管理层有信心1,000万像素摄像头模组的销售占比于19年年底前提升至50%。另外，保持19年屏下指纹识别模块销售占整体指纹识别模块销售比例超40%不变。以及预计19年底产能扩张计划将摄像头模组产能从18年的每月3,500万件扩充至每月5,000万件，包括来自昆山丘钛三期厂房将于19年三季度量产。管理层表示，虽然华为被美国制裁，但华为未有对丘钛撤销订单，而产品结构也持续改善。另外，其他客户也有提升对公司供货比例。

汇率波动影响难以估计：管理层表示约公司产品的成本约50%以美元结算，而公司大部分收入则以人民币结算。因此，若人民币贬值将影响未来毛利率表现。管理层表示已彩用相关金融工具作对冲外汇风险，但表示未来汇率波动对毛利率的影响难以估计。

估值及建议：目前，市场预计公司19年至20年的收入增长分别为39%和21%，以及每股盈利增长分别为25倍和28%。目前13日公司股价7.41港元，对应19年至20年预测市盈率分别为19.3倍和15.2倍。短中期来看：I)整体市场上，平均每台手机摄像头模组的数目大幅增长，以及每台手机摄像头模组的规格大幅提升；II)公司的摄像头模组产能扩充至5,000万件/月；III) 10M像素摄像模块产品、多摄和潜望式摄像头模块占比提升；，IV)公司自动化流程渐见成效，持续降低人工成本和折旧费用占销售成本比例；V)新工艺的技术提升(包括小型化技术的发展和超高端像素摄像头模块量产)。目前市场给予公司8.14港元平均目标价，潜在上升空间9.84%。建议投资者可在7.00港元至9.50港元作区间操作。