比尔盖茨、刘强东隐现，腾讯加持，超500亿市场它一年掘金6亿多！

作者 | 李攸宁

编辑 | 缪凌云

来源 | 首席科创官

了解“棱镜门”、Facebook用户数据泄漏等事件的人应该明白，信息安全对当代人们生活的重要程度。

随着网络安全形势的复杂化，各种新威胁相继产生，并由传统领域逐步拓展至经济、文化、社会等诸多领域，呈现综合性和全球性的新特点。

个人信息安全问题也与日俱增，以获利为目的的网络犯罪行为大幅增长，网络罪犯愈发趋于专业化和组织化。

未来，传统信息安全的保护对象和保障任务都将进一步拓展，而多主体共同参与的网络空间安全综合治理的重要性亦将愈发凸显。

在此背景下，网络安全产业有着庞大的市场空间。

移动、联通、电信接力背书

根据中国信息通信研究院发布的《中国网络安全产业白皮书（2018）》可知，2017年全球网络安全产业规模达到989.86亿美元，预计2018年增长至1060亿美元。

这其中，中国2017年信息安全产业规模为439.2亿元，预计2018年能够达到545.49亿元。

瓜分这545.49亿蛋糕的主要玩家包括华为、绿盟科技、任子行、天融信、恒安嘉新等。这其中，作为后起之秀的恒安嘉新于4月3日获上交所科创板受理，并于7月18日向证监会提交注册，目前正等待注册结果。

恒安嘉新专注于网络空间安全综合治理领域。主营业务是向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务。

公司主营业务可以进一步划分为网络空间安全综合治理、移动互联网增值和通信网网络优化三大块。其自主研发了具有网络空间安全监测预警、威胁研判、追踪溯源、态势感知和应急处置等能力的产品，可用于构建支撑全天候全方位的网络空间安全态势感知和防御体系。

在此基础上，恒安嘉新积累了较为豪华的客户阵容。除三大运营商——中国联通、中国电信、中国移动，以及爱立信和上海欣诺等知名企业之外，还有不少政企单位。

手握众多知名客户，2016年-2018年恒安嘉新营收分别为4.3亿元、5.1亿元、6.3亿元，净利润分别为3916万元、4186万元、9664万元，都呈稳步增长态势。

研发投入方面，近三年恒安嘉新的研发投入分别为0.76亿元、1.14亿元、1.28亿元，占营收比重分别为17.11%、22.48%、26.13%，在众多科创板受理企业中，该比例属于中等偏上水准。

截至公布招股书，恒安嘉新共申请发明专利46项，其中6项已取得专利权（含1项美国专利）。拥有计算机软件著作权58项和作品著作权2项。参与制定多项国家、行业、团体标准，其中15项行业标准已完成发布。

腾讯、启明星辰联合三大运营商入股

除了众多有实力的大客户之外，恒安嘉新的股东阵容也颇为豪华，其中不乏腾讯、中国移动等世界500强，以及京东创始人刘强东的身影。

招股书显示，红衫盛德持有恒安嘉新11.13%股份。而红杉盛德的股东中，除了北京红杉亚德股权投资中心、北京红杉懿德股权投资中心等外，还包括腾讯产业投资基金、中国社科院控股有限公司、北京首钢基金有限公司和上海交通大学教育发展基金会等。其中，腾讯以2亿出资额持有红衫盛德2.85%股份。

启信宝同时显示，北京红杉亚德股权投资中心的自然人股东中，京东创始人刘强东赫然在列。

图片来源： 恒安嘉新招股书

深市上市公司启明星辰（002439）持有恒安嘉新13.68%股份。作为一家网络安全高科技企业，启明星辰投资恒安嘉新，无疑有着产业布局方面的考虑。

另外，世界首富比尔·盖茨夫妇旗下的比尔及梅琳达·盖茨基金会也位列启明星辰的股东名单第五位。该基金会是微软创始人比尔·盖茨于2000年成立，为目前全球第一大慈善基金会。

天津诚柏持有恒安嘉新7.89%股份，而全国社保基金持有天津诚柏34.23%股份，泰康人寿持有天津诚柏19.85%股份。

除此之外，中国移动通过中移创新及中网投、中国联通通过联通创新及中网投、中国电信通过中网投分别对恒安嘉新间接持股4.41%、3.65%、0.12%。也就是说，电信“三巨头”不仅是恒安嘉新大客户，还同时是恒安嘉新背后的间接股东。

客户相对集中，应收账款占比偏高

虽然恒安嘉新所在的网络安全市场足够大，股东阵容也十分豪华，但首席科创官发现恒安嘉新在财务方面依然存在需要注意的地方。

首先是大客户依赖问题。

恒安嘉新产品主要应用于电信运营商、安全主管部门等政企客户。招股书显示，2016年-2018年度，恒安嘉新对前五大客户的销售额占营收比例分别为80.29%、74.24%、78.45%，前五大客户为恒安嘉新贡献了大部分收入。

图片来源： 恒安嘉新招股书

而客户集中度过高也带来应收账款问题。

招股书显示，2016年-2018年恒安嘉新应收账款净额分别为2.28亿元、3.06亿元、2.91亿元，占当期营收比例分别为52.91%、60.52%、59.57%，占比均过半数。

同行相较，恒安嘉新的应收账款净额占比底于绿盟科技，但远高于任子行、美亚柏科等公司，且远高于三家公司应收账款净额占比平均值。

图片来源： 恒安嘉新招股书

另外，应收账款前五大客中三大运营商均在列，且占比较高。一方面由于运营商一般由省级公司集中采购支付，付款审批流程较为复杂，付款周期较长，导致应收账款金额较大。另一方面也说明在实际合作过程中，恒安嘉新的话语权偏弱。

图片来源： 恒安嘉新招股书

而应收账款占比较高也一定程度上导致公司经营性现金流净额出现了较大波动。招股书显示，近三年恒安嘉新的经营现金流分别为-3546万元、3728万元、-5149万元。

当然，电信运营商的信誉普遍较好、处于行业优势地位，若后期恒安嘉新采取有效的收款措施，则将可以控制其发生坏账的风险。

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