股价暴涨之后，京东的增长是否可持续

简介：8月13日，京东公布财报后，当晚京东股票暴涨12.89%，京东的增长可持续吗？股价能持续上涨吗？

来源|小商帮科技

公众号| xiaoshangbang

作者| 左刀

8月13日，京东公布财报，2019年Q2，京东营收1503亿，同比增长22.9%，高于市场预期的1473.9亿元，归属于普通股股东的净利润为36亿元人民币，同比增长644%，继第一季度的33亿元之后再创下历史新高，而去年同期净利润为5亿元人民币。

消息公布后，当晚京东股票暴涨12.89%，这是京东近年来少有的暴涨，自刘强东明尼苏达案件之后，这种涨幅更是少见。

从财务上来看，京东的营收涨幅虽然高于市场预期，但并不算夸张，比预期高了不到2个百分点，要知道去年同期净营收为1223亿元人民币(约合185美元)，同比增长31.2%，这几个季度以来，京东的营收增幅实际上并不出色。真正引人关注的是其利润，同比暴增644%。而在利润暴增的背后，其实隐藏着京东股票暴涨的根本原因。

从营收成本的角度来看，本期营收成本1282亿，同比增长21.2%。营收成本的增幅，与营收的增幅有1.7%的差距，而去年同期，营收增幅31.2%，营收成本的增幅为31.1%，基本增幅是一致的。这说明京东在营收成本控制方面取得了一定的成效，这1.7%的差距，就是京东运营方面省下来的钱，如果按照22.9%的同步增幅来看，京东的营收成本将达到1300亿以上，与当前的营收成本有18个亿的差距，这就是京东净利润上涨的重要原因之一。

另外一些数据也佐证了这一点，在非美国通用会计准则下，二季度京东经营利润32.17亿元，经营利润率达到2.1%，相比之下，上季度为1.6%，去年同期为0.1%，经营利润率改善明显。

下图为腾讯一线制作的京东经营利润，净利润，以及相应比率的图表。从图中可以看出，京东在2019年以来，经营利润率以及净利润率都出现了明显的好转，这是京东能够取得较高利润的重要原因。

能够取得高利润，物流体系起到了关键的作用。

本次京东公布的财报中，履约费用格外亮眼。报告显示，京东的履约费用从Q1的6.7%下降至6.1%，过去三年中，京东的履约成本分别为186亿元、259亿元、320亿元，在收入中占比分别为7%、7.1%、6.9%，而本季则快速下降到6.1%，对此京东的解释为得益于第三方物流订单的迅猛增长。

京东在财报中提到，以开放物流业务为代表的物流及其他服务收入同比增长达到98%，除了对内支持京东商城的履约，京东物流的开放业务也在往外延伸，其中618期间非京东平台物流服务收入同比增长120%。据京东方面介绍，四年前京东物流就开始大举进入三到六线城市，刚开始订单密度较小，因此物流成本较高。随着低线城市布局完善，特别是物流开放后大量外部订单进入，物流成本大幅度下降，京东透露，物流将可以很快实现盈亏平衡。

根据报道，今年618期间，京东冷链的B2B业务环比Q1增长超10倍，快递航空件日均单量相比去年11.11增长627%，B2B业务货量同比去年同期增长354%，云仓订单量同比增长13倍，“京东服务+”订单同比增长325%，成为京东物流Q2开放业务迅速增长的重要表现。

要知道，京东物流一直以来都是京东的“大包袱”，仅去年一年就亏了28亿元，以至于今年京东取消快递员底薪以及降低公积金时，刘强东还要亲自发文来“哭穷”。好在刚哭完穷没多久，本季京东就预测物流体系即将盈亏平衡，如果后续物流实现了盈利，对京东而言无疑是非常重要的节点。

不过，除了第三方物流订单的增长之外，对于配送人员工资和公积金的调整对于京东利润的贡献也起到了很重要的作用。

在今年上半年，京东对外宣布了对快递员的薪资调整策略：全面取消底薪，老员工的公积金从12%调低到7%，新入职的员工则直接从第三方派遣，京东不提供公积金。

根据AI财经社的估算：今年4月，在取消快递员底薪和公积金后，按京东物流共拥有95138名快递员来估算，京东物流每年省出来的人力成本将达到11.4亿元。

而事实上，除了快递员之外，京东今年还大刀阔斧的进行了中高层的调整和优化，大量的中高层职位被清退，部分绩效较差的员工也在此列，这里面一年能省下来的费用应该也是非常可观的，但具体额度未知。当然，从本季度数据来看，京东的人员数量基本和之前持平，所以应该是有进有出，但成本较贵的中高层离开不少是事实。

不过，虽然京东取得了较高的净利润增长率，但其月活人数却没有太大的改观。

数据显示，京东过去12个月的活跃用户数增长至3.213，去年同期，京东过去12个月的活跃用户数为3.138亿，同比增幅仅2.4%，人数约750万人。

要知道，天猫淘宝在2019财年第四季度财报中显示，一年新增用户超过1个亿！而拼多多在2019年Q1公布的财报显示，其年活跃用户数量同比增加了1.484亿，月活用户增加了1.235亿，均大幅超过京东的数据。

如果拉长时间的维度，就可以发现京东的月活人数已经很长时间没有取得大的突破了，在3个亿多一点点的范围内已经停留了超过1年的时间，与阿里和拼多多等主要竞争对手相比，京东这样的成绩显然是不起眼的。

（图片来源于腾讯一线）

不过，京东自己认为在低线城市的布局将会取得突破，在今年的京东618全球年中购物节期间，低线级市场的下单金额同比增幅达全站2倍。而在接下来，京东与微信将展开更加密切的合作，将利用微信的拼团来为自己拉新。

所以，从上面的分析可以看出，京东物流的开源节流，是京东本次取得净利润增长的主要原因。但京东当前用户数量增长缓慢，看上去只是在做企业管理的内功。

那么，这种增长是否可持续呢？

从增幅来看，2018年，物流及其他服务收入同比大幅增长142%，2019年虽然在95%以上，但增速已经大幅下降。说到底，京东物流当前主要还是在京东体系以及与京东有业务关系的范围内运作，并没有真正如四通一达和顺丰一样，在全社会抢单子。所以，虽然后续仍然在体系内有较高的增长，但可持续的时间并不一定会很久，之后，就要直面顺丰，四通一达的竞争。

下图是“物流一图”制作的今年上半年行业及主要物流公司的同比增速示意图（中通、百世每月数据、7月数据均来自物流一图调研测算，仅供参考，具体数据请参考公司公告。）：

很显然的是，整个行业的同比增速目前已经处于相对平稳的状态（大约30%附近），头部公司保持了较好的增长率，而与京东一样做中高端件的顺丰，在经过一段时间相对较低的增速之后，目前已经回归到行业平均增速附近。

整个快递行业中，中高端件的数量是有限的，京东最直接对标的就是顺丰，而顺丰在整个行业竞争的态势下，为了抢夺份额，提升增长率，也已经开始小幅下调了其单价，这说明四通一达在加入中高端单件的抢夺后，对顺丰还是会有一定压力的，未来京东如果加入竞争，则竞争会更加激烈，要保持超高速度的增长率几乎是不可能的。

图片来源于物流一图

也就是说，京东依靠物流体系效率的提升和成本的下降，在未来几个季度依旧有能力提升或保持其利润率，但由于这部分占京东总体营收的比例较低，对京东的总体营收并没有太大的影响。而物流发展到一定阶段后，必然要和顺丰以及四通一达进行竞争，到时候要保持现在这种超过的增长速度，难度极大。

综合来说，京东目前的发展有喜有忧，喜的是物流体系发力后，公司总体净利润和利润率都有明显的提升，而且会有较长的持续期。而忧的，则是京东的月活人数增长极为缓慢，虽然目前创了历史新高，但增速远远落后于阿里和拼多多等主要竞争对手。

如果人数不能有效增长，则京东可以讲的故事就会非常的有限，仅靠物流体系，是很难撑起京东当前的估值的。

按照可比的市盈率来看，京东昨日收盘后的市盈率高达97.74，而与京东最像的亚马逊才75.69，阿里巴巴为32.74。京东的价格显然并不便宜，在当前用户数量不增长而仅仅利润增长的故事中，是否能够得到投资人长久的青睐，很考验投资人的信仰。

下一步，更加彻底的融入微信体系拉新就成为了京东的重中之重，在借助微信做拼团后，到底能取得多大的成绩，目前来看不确定性因素较多，毕竟，京东早已在微信的九宫格中，而微信群的拼购，在经过拼多多一轮又一轮的清扫以及众多社区拼购的轰炸之后，还有多大潜力可挖，还需要更多时间来观察。

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