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财报既出,联想应咬定PC业务不放松

文 | Eric

联想集团今日公布了2020财年第一季度财报。

在这份财报之前,我们认为业绩大概率超预期,尤其是PC业务线或出现营收、净利双爆发。然而我们对移动业务及数据中心业务的未来没有信心。

长期来看,联想高度依赖PC存在很大的隐患,而数据中心至关重要的政企客户未来大概率会流向华为(虽然这个可能比较远)。但如果联想未来深耕PC,能够做精做强(如ThinkPad极高的口碑)或是新的出路。

Q1财报概况

联想上一份财报已经很优秀,而Q1财报更上一层楼:

营收125.12亿美元,高于Bloomberg一致预期124.93亿美元,实现连续8个季度增长;

税前利润2.4亿美元, 同比增长113%;

归母净利润1.62亿美元,高于Bloomberg一致预期1.57亿美元,同比增长111%。

数据来源:公司财报

本季度财报最大亮点是毛利润率数据。2020财年Q1联想毛利润率连续4个季度实现上涨,达到了16.4%,创下13个季度新高。当然最大功臣还是PC,但是移动业务与数据中心业务的毛利改善也不容忽视。

数据来源:公司财报

联想应咬定PC不放松

上一财年PC和智能设备业务线营收创下新高,占集团总收入约75%。剔除富士通的贡献,收入和出货量也均优于市场表现。鉴于之前Intel产能危机造成CPU短缺,迫使联想改变产品CPU搭配方案,上一份财报取得如此成绩实属不易。

本季度从各家统计机构的出货量数字上来看,PC营收大增得到了验证。据IDC统计的今年二季度PC出货量重返世界第一(今年一季度曾滑落至第二),同比增速在前五大PC厂商中排第一。笔记本方面,TrendForce数据显示二季度联想笔记本(不包括富士通等)出货量环比增长34.2%,同比增长9.2%。

数据来源:TrendForce

关于PC市场的回暖,无论从微软财报、Intel财报、AMD财报,还是诸如IDC等统计机构数据得到了全方位的验证。但功臣究竟是不是Win10我们难以通过数据来验证。也有人觉得是为了应对贸易摩擦而抢时间窗口的「意外结果」,这需要继续关注Q3/Q4的PC市场数据。

先不考虑「这么远」,我们暂且只关注联想本身。根据Q1财报显示,PC业务本季度录得收入同比增长12%至96.31亿美元,占集团总收入的75%以上。在工作站、显示器、轻薄本、游戏电脑和Chromebook等商用及高端、高增长领域实现两位数增长。

数据来源:公司财报

至于利润方面,财报显示PC和智能设备业务的税前利润率同比上升0.5pct至5.4%,这是公司Q1历史上经历过的最高税前利润率。税前利润同比增长23%至5.24亿美元。

这离不开成本端的改善。电脑零部件NAND、DRAM、LED面板价格狂降,目前还没有企稳迹象。另一方面,联想笔记本新机种改搭载AMD CPU的比例已近三成,是目前转换至AMD CPU比例最高的品牌,鉴于AMD品牌接受度日益提高,此举或是「无心插柳柳成荫」。

总体来说,联想PC业务当下足以助力联想前行,但是能撑多久是个问题,因为没人知道PC回暖是不是昙花一现,而且数据中心业务短期难堪重任。

其实对于联想来说,或许深耕PC、做精做强品牌也是不错的战略选择。毕竟有ThinkPad教科书般样本摆在这里,可以利用高端电脑对PC周期的敏感性较弱、抗周期能力强、毛利高等特点,打造电脑界的「苹果」(虽然听上去有点奇怪)。在之前年报中,联想称ThinkPad在800美元以上高端本的市场份额已经超过了苹果。

移动业务、数据中心超市场预期,但不重要

联想目前的运转模式其实很简单,就是依靠PC稳定的现金流来给数据中心业务提供后方保障,静待数据中心的盈利,试图未来实现增长引擎的转换。

Q1移动业务营收15.03亿美元,同比下滑9%,主要在北美以及拉美市场活动。尤其是在拉美这样的「非主流市场」市场,联想依靠低端机抢占市场份额,但是鉴于毛利率残酷以及竞争对手众多等现实,该业务并没有太大空间。

来源:Statista,南美手机市场份额

公司重视的数据中心业务在Q1营收13.56亿美元,同比下滑17%,连续五个季度增速下滑,七个季度以来首次为负。上游巨头Intel、英伟达数据中心业务仍未回暖,Intel数据中心业务连续两个季度同比下滑。仿佛谁也抵挡不住行业需求低迷。

数据来源:公司财报

至于数据中心业务利润方面,本季度亏损收窄至5200万美元,同比减少约1100万美元,环比减少约100万美元。考虑到服务器DRAM价格在二季度暴跌了35%,该表现中规中矩,短期扭亏为盈希望不大。

估值

从PE Band历史数据来看 ,当前联想股价对应的PE处于12.5x左右,位于偏低位置。除此之外,联想EV/EBITDA也处于近两年低位。但考虑到贸易等宏观因素,估值存在一定折价也较为合理。

数据来源:Bloomberg

结语

通过这份不错的财报,我们更加坚定地认为联想PC业务有其长处,虽然没有华为众多所谓的核心技术,但市场是用脚投票的,PC市场份额全球第一绝非徒有虚名。或许是全球供应链整合地好,亦或是全球销售渠道通畅,这些皆是联想的过人之处。我们认为评价一家公司,重要的是要认清这家公司自身的定位。

数据来源:公司财报

对比联想移动业务、数据中心业务,PC业务是联想最坚强的后盾。PC业务的表现基本上就决定了联想业绩表现。后续一系列宏观因素或许会对业绩产生一定的影响,看联想接下来能否再创佳绩。

风险及免责提示:以上内容仅代表作者的个人观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。

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