解读腾讯Q2财报，“稳”的面子和“忧”的里子

自去年9月底调整业务架构以来，腾讯这次算是又长舒了一口气。

腾讯日前发布2019年第二季度财报显示，腾讯Q2实现收入888.21亿元，同比增长21%，净利润241.36亿元人民币，同比增长35%。2019年上半年，腾讯实现收入1742.86亿元，同比增长18%，实现净利润513.46亿元，同比增长25%。

从数据看，腾讯整体表现是营收低于预期，但净利润高于预期。而利润增加的一个重要原因，在于本季财报腾讯销售及市场推广开支，较去年同期缩减了15亿左右，这样间接推高了利润。

对于这次财报的总基调，腾讯官方传递的就是一个“稳”字，这表现在网游等老业务的回归稳定，以及金融科技等ToB新业务的快速发展。在腾讯董事局主席兼CEO马化腾看来，游戏、移动支付以及与NBA的合作是二季度的亮点。

但真实的情况是这样的吗？

财报中有这么几个信息值得关注：微信用户数仍然在保持增长，但QQ却增速放缓，面临着增长焦虑；版号恢复后，腾讯终于可以公开谈论、大篇幅说游戏收入了；腾讯视频会员数达9680万但还未破亿；效果广告营收在上升，但媒体广告却因为缺乏“大事件”在下滑；“理财通”总客户资产达人民币8000亿元，腾讯又可以大胆说金融科技了；云业务保持稳健增长，但还是未公布具体营收数据。可以说，对于ToB新业务，腾讯依然是持审慎保守的态度，还未见到突破性的成绩。

或许正是由于上述业务的一些不确定性，导致腾讯此次财报公布后，很多券商也给出了风险提示，比如政策监管、新业务竞争所带来的成本上升、广告业务面临瓶颈甚至战略投资风险等，这也构成了腾讯“稳”面子背后的“忧”里子。

游戏业务回升，但行业竞争激烈

腾讯二季度的财报显示，网游收入总额同比增长8%至人民币273亿元。其中智能手机游戏收入同比增长26%至人民币222亿元，受益于现有主要游戏及最近推出游戏的大受欢迎。智能手机游戏收入环比增长5%，原因是游戏版号恢复审批后，腾讯的游戏发行量增加，抵销了淡季因素的影响。

从这看，版号开闸后对腾讯游戏业务营收的拉动，确实比较明显，但要爆发可能并不容易。毕竟，游戏版号这样的政策影响只是暂时性因素，真正的问题在于，目前整个国内游戏市场所面临的增速放缓大趋势。伽马数据日前发布的《2019游戏企业竞争力报告》显示，国内不同细分市场都面临着各自的用户增长的问题，比如端游市场，用户基本已经沉淀到长周期游戏中；页游市场，用户使用时长等数据显示用户可能继续流失，向移动端转移；而移动游戏市场，买量用户转化注册、激活率越来越低。

除了受整个市场形势影响外，腾讯在游戏领域还面临已有或潜在对手的竞争。今年下半年，腾讯与网易无论是代理商、自主研发、自主品牌还是跨国合作、端到端或手到手游戏，都将面临双方激烈的竞争。据国家新闻出版广电总局官网公开信息显示，2019年6月和7月，同样占游戏市场份额大头的网易，已经重新拿到了两款游戏的版号。

与此同时，据媒体报道，字节跳动组织人员成立百人团队，开始了以自研游戏为主的名为Oasis的项目（绿洲计划），目前有四款游戏正在研发中。与此前该公司开展的小游戏和休闲游戏不同，“绿洲计划”主要针对的是重度游戏的开发。媒体预测，字节跳动最快将在2020年的第一季度推出一款自研的重度游戏，那时腾讯将与字节跳动在游戏领域首次正面对垒。而腾讯方面显然不甘心，通过成立“NEXT产品中心”等创新计划来增强游戏自研能力，试图打造更具创新力的游戏团队。

腾讯总裁刘炽平在财报解读会上表示，公司目前运营的游戏产品，尤其是大型游戏，网络效应非常重要，社交网络尤其起到了非常大的作用，这也是公司非常独特的优势，因此公司并不担心游戏领域出现越来越多的竞争者。如果一家公司的游戏广告营收占比过大，可能就会失去开发游戏的动力。显然，这句话的背后，或许暗指字节跳动要开发游戏的消息。

网络广告现结构化变化，

增收变现成难题

腾讯二季度财报显示，网络广告收入同比增长16%至人民币164.09亿元。其中社交及其他广告收入增长28%至人民币120.09亿元，主要受惠于微信朋友圈及QQ看点的广告收入贡献增加。但媒体广告收入减少7%至人民币44.00亿元，原因是部分热门剧集意外延后播映，加上缺乏FIFA世界杯的带动，导致广告招商收入减少。移动端视频日活跃账户数稳定，带动腾讯视频应用内的信息流广告同比及环比显著增长。

或许正是意识到“大事件”缺位会导致媒体广告减少，今年7月底，NBA与腾讯共同宣布，双方将再度携手五年，腾讯将继续作为“NBA中国数字媒体独家官方合作伙伴” 至2025年，腾讯在体育领域也借此继续占据高位。但与NBA的续约合作，先不说腾讯为拿到版权所付出的高额费用，更有着巨大的变现压力，如何转化版权的商业价值和开发新的商业模式，这是一个非常现实而且重大的问题。

另外，作为融合数字内容和网络广告两大业务板块的腾讯视频，本季度会员数同比增长30%至9690万，仍然未达到自年初以来就盛传的“破亿”目标。反而在6月22日，爱奇艺宣布其会员规模突破1亿人次，抢了腾讯视频的风头。腾讯集团首席运营官任宇昕此前提到，网络视频行业目前面临增速放缓，持续亏损，供需关系变化，成本上涨等多重影响，广告业务上预计增速将从去年的27%下降到今年的19%。

首席战略官詹姆斯·米歇尔在财报解读会上表示，对于宏观经济和行业整体广告供应没有办法控制，我们可以控制公司自身的广告库存增长，为客户提供新的广告工具，精准营销，这些可以帮助公司的广告业务在目前宏观经济状况下，实现健康的，可持续的，但可能不是非常快的增长。

而国金证券的报告也显示，腾讯广告业务的瓶颈不是短期能解决的，二季度社交广告收入同比增长28%，尚属差强人意；但是媒体广告收入同比下滑7%。腾讯广告最大的问题是组织结构不清晰、内部协同不畅；仅仅依靠新增广告位不能解决问题。在长期，微信小程序电商可能带来巨大的CPS广告增量，然而这不是一蹴而就。

ToB业务刚起步，投入大短期难见效

在腾讯二季报此次公布的几大业务板块里，金融科技及企业服务这样的ToB新业务增长最快。数据显示，第二季度该业务板块收入229亿元，同比增长37%。财报披露，金融科技及企服的增长主要是受商业支付及云服务收入增长所推动，但部分增长因将备付金余额转至中国人民银行后不再产生利息收入而有所抵销。

值得注意的是，相比于Q1，腾讯本季度在企业服务方面的收入，增速是有所放缓的。上季度，腾讯金融科技及企业服务收入217.89亿元，同比增长44%。

而在云服务方面，本季度腾讯还是未公布云业务相关的收入数据，只提及同比稳健增长。而阿里公布的最新数据显示，第一财季来自云计算业务的营收为人民币77.87亿元，比去年同期劲增31亿元。阿里云的这个季度数据，相当于腾讯云2018年总营收的85.5%，这也意味着两者的差距也在逐步加大。

另外，本季度腾讯还公开了金融科技及企业服务的收入成本。数据显示，第二季度腾讯金融科技及企业服务收入成本为173.91亿元，同比了增长近一半，达到了41%。腾讯给到的原因是集团金融科技及云服务规模的扩展。

从上述的分析来看，因为面临较大竞争，腾讯ToB的新业务需要巨大的市场投入，未来几个季度，腾讯在成本和费用端将持续面临压力，营业利润很难环比提升。

最后，从本季度的财报看，腾讯只是暂时摆脱了营收的尴尬，对于真正“企稳”还是有一定的距离，一方面是各个业务板块的发展，未来还面临着很多不确定性，本身需要自我突破；另一方面是各个业务板块，能否产生真正的协同效应，以完成结构性的调整。

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北京佳美律师事务所