科技“股王”卓胜微：高处不胜寒

-Tips：下载【市值风云APP】，精彩内容抢先看--

作者 | 小黎飞刀

流程编辑 |小白

A股市场一直有个“茅台魔咒”，嘛意思呢？就是一旦你的股价超过茅台，那么接下来你可能就要倒大霉了，你的股价离大跌也就不远了。

2007年大牛市的时候，风光无两的中国船舶股价一度冲破300元大关，力压茅台登上“股王”宝座。随后跌得那叫一个惨啊，虽然后来进行了两次送转，一次10转6，一次10转3，2019年8月15日收盘，股价23.97元。

其后著名的猪肝股海普瑞上市，也是彪悍异常，股价一度逼近200元。不过股价超过茅台不到10天，然后就跌残了，至今没有康复。

2015年6月牛逼轰轰的腾信股份股价突破220元，超过茅台，现在股价不及最高峰的十分之一。

我们熟悉的还有安硕信息、全通教育、吉比特、暴风集团等曾经显赫一时的“股王”，除了吉比特目前股价还算不错，其他基本都残废了。

当然，目前茅台的股价已经突破千元大关，其他小妖精们再怎么蹦跶，也难以望其项背。不过最近的次新股里面，有一家叫卓胜微的，股价走得那是相当风骚。

截止到2019年8月20日收盘，卓胜微的股价为296.9元，仅次于消费大牛茅台和医药大牛长春高新，是沪深两市股价最高的科技股。

那么今天，风云君就来跟大家聊聊科技“股王”卓胜微。

一、行业状况

卓胜微主要是做射频前端芯片的，属于集成电路行业。这个行业的公司我们写过不少，是一个典型的技术密集型和资金密集型行业。

集成电路设计行业是集成电路行业整体中对科研水平、研发实力要求较高的部分，芯片设计水平对芯片产品的功能、性能和成本影响较大，因此芯片设计的能力是一个国家在芯片领域能力、地位的集中体现之一。

国内集成电路行业中，芯片设计行业的发展速度高于晶圆制造、芯片封测，从2009年到2018年的年复合增长率达到了28.17%。

2018年中国集成电路设计业销售额达2519亿元，同比增长38.57%。2009年至2018年集成电路设计业在行业中的比重逐年上升，从2009年的24.34%，上升到2018年的38.57%。

射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波器等芯片。

射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；射频低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大；射频功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大；射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；双工器用于将发射和接收信号的隔离，保证接收和发射在共用同一天线的情况下能正常工作。

射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。近年来，随着移动终端功能的逐渐完善，手机、平板电脑等移动终端的出货量保持稳定。

根据Gartner统计，包含手机、平板电脑、超极本等在内的移动终端的出货量从2012年的22亿台增长至2017年的23亿台，预计未来保持稳定。

为了提高智能手机对不同通信制式兼容的能力，4G方案的射频前端芯片数量相比2G方案和3G方案有了明显的增长，单个智能手机中射频前端芯片的整体价值也不断提高。

据统计，2G制式智能手机中射频前端芯片的价值为0.9美元，3G制式智能手机中大幅上升到3.4美元，支持区域性4G制式的智能手机中射频前端芯片的价值己经达到6.15美元，高端LTE智能手机中为15.30美元，是2G制式智能手机中射频前端芯片的17倍。

因此，在4G制式智能手机不断渗透的背景下，射频前端芯片行业的市场规模将持续增长。

随着5G商业化的逐步临近，现在己经形成的初步共识认为，5G标准下现有的移动通信、物联网通信标准将进行统一，因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。同时，5G下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。

据统计，从2011年至2018年全球射频前端市场规模以年复合增长率13.10%的速度增长，2018年达149.10亿美元。

受到5G网络商业化建设的影响，自2020年起，全球射频前端市场将迎来快速增长。2018年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16.00%持续高速增长，2023年接近313.10亿美元。

从各个细分市场来看，射频开关市场2018年全球市场规模达到16.54亿美元，2020年市场规模将达到22.90亿美元。

2018年全球射频低噪声放大器收入为14.21亿美元，5G的商业化建设将推动全球射频低噪声放大器市场在2020年迎来增速的高峰，预计到2023年市场规模达到17.94亿美元。

另外值得一提的是，射频开关等产品下游用户主要是手机和平板电脑生产商，行业内产品更新换代速度较快，产品生命周期较短，所以卓胜微这样的供应商推出新产品型号的研发至量产周期平均在3-9个月左右，量产至销量萎缩周期平均在1-3年左右。

二、公司发展和主营产品

卓胜微是由一帮清华高材生创立的，创始人许志翰是清华大学计算机科学与技术专业学士、硕士研究生。曾任东芝美国分公司工程师、美国ATOGASystems公司主任工程师、杭州中天微系统有限公司副总经理、杭州赛安微系统有限公司副总经理等职务。

公司最初是做手机电视芯片的，但是进去4G时代之后，手机电视逐渐衰落，公司不得不转型，于2010年开始进军射频芯片领域。

卓胜微转型做手机射频芯片也有一些巧合，卓胜微碰到的第一个客户就是三星，因为三星在电视年代，就使用了卓胜微的CMB芯片，所以卓胜微成了三星的合作供应商。

在琢磨三星手机需求的同时，卓胜微抓住了一个很好的时间点，手机从功能机往智能机转型，比如说GPS是一个标配型的产品，但是GPS芯片面临着一个大的变化格局，那个时候的GPS芯片，全是那些欧美大厂自产自销，他们的产能很有限，有很特殊的工艺，所以当时卓胜微做了一些创新和努力，解决了三星缺货的问题。

卓胜微就这样再次抱上了三星的大粗腿，当年出货就超千万颗。其后研发出拼版式射频开关，在该方法下，不同系列的射频开关在生产过程中可共用底层的模具，然后通过顶层的改动实现器件功能的改变。

由于使用可共用的底层模具，公司可提前进行大规模生产备货，进而将供货周期大幅缩短，显著降低研发成本，同时提高产品的研发效率和生产效率。

另外，卓胜微也是业内率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一。在原有工艺下，芯片设计厂商通常选择锗硅或砷化镓等作为射频低噪声放大器的生产原料，因此会受到原材料产能、价格的限制。

2012至2013年全球定位系统在移动智能终端上的应用大幅增长，卓胜微敏锐捕捉到全球定位系统信号射频低噪声放大器的需求，于2012年下半年开始进行RFCMOS工艺下全球定位系统信号射频低噪声放大器的研发，在2013年2月即实现量产，摆脱了锗硅、砷化镓等原材料的产能限制。

基于RFCMOS工艺下全球定位系统信号射频低噪声放大器的研发经验，公司快速拓展出RFCMOS工艺下移动通信信号射频低噪声放大器产品，及时抓住了4G通信制式下移动智能终端对射频低噪声放大器的需求。

凭借卓越的科研能力，与对市场需求的把握能力，再加上智能手机市场爆发，卓胜微迅速崛起为射频芯片领域的重要玩家。

卓胜微目前的主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供IP授权，应用于智能手机等移动智能终端。

公司主要客户包括三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等知名企业。

（一）射频开关

射频开关的作用是将多路射频信号中的任一路或几路通过控制逻辑连通，以实现不同信号路径的切换，包括接收与发射的切换、不同频段间的切换等，以达到共用天线、节省终端产品成本的目的。射频开关的主要产品种类有移动通信传导开关、WiFi开关、天线调谐开关等，广泛应用于智能手机等移动智能终端。

（二）射频低噪声放大器

射频低噪声放大器的功能是把天线接收到的微弱射频信号放大，尽量减少噪声的引入，在移动智能终端上实现信号更好、通话质量和数据传输率更高的效果。

公司的射频低噪声放大器产品，根据适用频率的不同，分为全球卫星定位系统射频低噪声放大器、移动通信信号射频低噪声放大器、电视信号射频低噪声放大器、调频信号射频低噪声放大器。上述四类射频低噪声放大器产品均应用于智能手机等移动智能终端。

（三）IP授权

公司通过向第三方提供IP授权，向第三方收取授权及技术服务费、权利金。公司提供的IP主要是WiFi、经典蓝牙和低功耗蓝牙的射频设计IP，以及部分调制解调器设计IP。

三、财务分析

（一）收入分析

总体来看，公司的营收是呈增长趋势的，2016年至2018年的年复合增长率为20.59%，看起来似乎不错。但是，公司营收的增长主要集中在2017年度，当年营收同比增长了53.59%。2018年的营收出现了衰退，从2017年的5.92亿降至2018年的5.6亿，同比下降5.32%。

这种下降不是某个单一产品，而是几乎所有产品（除了“其他”）。其中第一大主营产品射频开关在2017年同比大增73.49%之后，在2018年同比下降0.51%；第二大主营产品17年同比增长6.87%，2018年则同比大跌26.25%；IP授权业务在2018年几乎腰斩，营收同比大跌45.99%。

那么卓胜微的营收为何在2018年出现下滑呢？核心原因其实有两个。一是因为对大金主三星的销售额下降，二是产品平均售价在迅速下滑。

前面我们说过，卓胜微是抱上三星的大腿而迅速崛起，所以它对三星的依赖还是挺严重的。2016年、 2017 年及 2018 年， 卓胜微对三星电子的销售金额分别是2.94亿、3.91亿、2.58亿，营收占比分别为 76.52% 、67.53% 和 46.07%。2018年的销售金额同比减少了1.33亿，降幅高达34%。所以，对第一大客户三星的收入下降是造成其2018年营收下降的主要原因。

2018年，随着已有产品导入时间逐渐增加，部分已导入产品的销售数量呈下降趋势，同时，2017年度以来三星对供应商新品导入进行了严格控制，因此2018年度对三星的销售数量整体呈下降趋势。

此外，同型号芯片产品在推出后，随着市场竞争日趋激烈，单价呈下降趋势，其2018年度对三星销售的复杂产品比例也较2017年度有所降低，因此2018年度平均单价也呈下降趋势。所以，2018年度对三星的销售数量及金额均有所下降。

下面我们再来看下卓胜微两大主营产品的总体销量和售价情况：

从销量来看，2016年至2018年，公司射频开关、射频低噪声放大器销量的年均复合增长率分别为73.77%和17.87%，出货量是持续增长的，只是2018年增速大幅放缓而已。

但是从产品平均销售单价来看，就不容乐观了。射频开关的平均售价从2016年的0.4619元下降到2018年的0.2641元，价格暴跌了42.82%；射频低噪声放大器的单价则从2016年的0.3474元暴跌至0.1971元，降幅高达43.26%。

芯片产品就是这样，更新换代较快，同型号芯片产品在推出后，随着市场竞争日趋激烈，单价下降较快。归根结底还是产品的技术含量不够高，导致竞争壁垒较低，最终只能靠降价来冲销量。

（二）毛利率分析

2016年至2018年，卓胜微主营业务综合毛利率分别为62.11%、55.89%及51.74%，毛利率呈明显下降趋势。

前面我们分析过，卓胜微两大主营产品射频开关和射频低噪音放大器的销售单价持续下跌，那么卓胜微能否通过降低成本来转移降价带来的负面影响呢？

卓胜微将射频开关单位成本由2016年度的0.1861元/颗下降至2018年度的0.1286元/颗，射频低噪声放大器单位成本由2016年度的0.1246元/颗下降至2018年度0.0949元/颗。降幅分别为30.9%和23.84%，而同期售价降幅分别是42.82%和43.26%。成本降幅远不及售价降幅，这是公司主营业务毛利率持续下滑的根本原因。

除此之外，毛利率较低的射频开关营收占主营业务的比例持续上升，从2016年的69.37%上升至2018年82.27%，而毛利率较高的射频低噪声放大器营收占比从16年的27.78%下降至18年的15.06%。这是卓胜微毛利率持续下滑的另一个原因。

（三）期间费用分析

卓胜微16年至18年的综合费用率分别为36.30%、19.74%及19.17%，呈逐年下降趋势，其中2017年的降幅高达16.56个百分点，主要是当期管理费率大幅下降所致。

先看销售费用率，从2016年的7.97%降至2018年的4.84%，这个主要是售后技术支持服务费占比大幅下降所致。2016年售后技术支持服务费1949.61万元，占销售费用的比例高达63.53%，2018年这一费用下降至1207.07万元，占销售费用比例下降至44.48%，这是因为随着公司己导入的产品逐渐成熟，相关技术问题逐渐减少，售后技术支持服务费有所减少。

管理费用率从2016年的13.7%下降至2018年的4.96%，降幅超过10个百分点。这个核心原因是2016年发生了大额股份支付费用，金额高达3269.37万元，占当期管理费用的比例高达61.94%。而2017年和2018年都没有发生股份支付费用，所以管理费用率大幅下降。

作为一家技术驱动型公司，卓胜微的研发费用占比总体来说是较高的，其中2016年研发费用占比15.32%，不过2017年下降至8.09%，降幅颇大。主要是公司前期通过持续的产品研发，己建立起相对完整的射频开关、射频低噪声放大器产品体系，因此当期对于射频开关、射频低噪声放大器新产品研发投入有所减少。

18年研发费率回升至12.09%，一方面是因为增加了对己有射频开关、射频低噪声放大器项目的新型号的研发投入，另一方面增加了对射频滤波器、功率放大器等新项目的研发投入，公司研发人员数量及平均薪酬、研发用模具费、材料费及封测费均有所增加。

公司16年至18年财务费用率分别是-0.69%、1.34%、-2.72%。其财务费用率的波动主要受汇兑损益的影响，由于公司存在较多通过美元结算的境外业务及境外客户，2016年度及2018年度受人民币贬值影响，分别产生了汇兑收益352.95万元和1350.74万元，而2017年度，受当期人民币升值影响，公司产生了汇兑损失814.58万元。

（四）运营效率分析

卓胜微2016年至2018年公司应收账款周转率、存货周转率都呈现下降趋势。

其中2018年公司存货周转率降幅较大，主要是因为公司对晶圆的采购量及外协CP厂的委外加工物资金额有所提升。

应收账款周转率虽然持续下降，但是跟同行业可比公司对比的话，总体来看还是略高于行业平均水平的。

（五）资产结构和偿债能力

公司的资产和负债都比较简单，截止到2018年12月31日，资产端主要是货币资金、应收款项和存货，这三项资产占总资产的比例为82.27%，其中货币资金占总资产比例将近一半。说明公司的资产流动性是不错的。

负债端主要是经营负债，应付款项、应付职工薪酬和应交税费占总负债的比例是78%。另外，公司没有任何长短期贷款。

截止到2018年12月31日，公司资产负债率仅为12.75%，再加上账面上大量的货币资金，所以债务风险是很低的。

结束语

作为国内射频前端芯片行业的龙头企业，卓胜微在射频开关和射频低噪声放大器领域具备较强的竞争力，也积累了诸如三星、小米等一批优质客户。随着5G时代的到来，公司后续有望保持较快的发展速度，从2019年Q1的财报来看，业绩增速颇为迅猛。

但是众所周知，半导体是一个技术密集型行业，技术演进速度比较快，卓胜微目前的产品主要应用于智能手机等移动智能终端，其技术创新紧随移动通信技术的发展。如果公司技术研发水平跟不上市场节奏，会给公司带来致命影响，这样的例子在半导体行业数不胜数。

卓胜微的另一个确定就是目前的产品结构还太单一，如果其主营产品射频开关遭到竞争对手强力狙击的话，会严重影响其盈利能力。

另外，目前卓胜微股价逼近300元，市值将近300亿，动态市盈率将近180倍，估值之高令人咂舌。

只是高处不胜寒，作为两市第一高价科技股，卓胜微能扑腾多久，咱们拭目以待。

今日市值风云app首发文章目录

《不一样的风云早报 |深圳国资国企改革方案获批，深圳本地国企有望持续强势（8.22）》

《风云海外动态 |拼多多二季度业绩超预期，股价收涨15.9%；索尼宣布收购游戏开发公司Insomniac Games》

我们将逐步增加更多盘面信息分析模块；同时就相关产业政策动态、行业动态进行持续跟踪，敬请期待~

END

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究

市值风云APP

买股之前搜一搜！

看完文章就想走？

下载APP继续撩......