互联网医疗或迎政策利好；中信出版、迈瑞医疗

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【传媒-杨艾莉】中信出版(300788)半年报点评：新书老书共振，书店减亏卓有成效，实现高质量增长

【电气设备-王革】捷佳伟创(300724):掺杂镀膜设备持续爆发，继续看好未来新品放量

【银行-杨荣】常熟银行(601128):净息差领跑行业，业务特色再巩固

【医药-贺菊颖】迈瑞医疗(300760):中高端市场渗透率持续提升，龙头优势进一步凸显

【海外-陈萌】旷视科技提交招股书，互联网医疗行业或迎政策利好

【计算机-石泽蕤】中国长城(000066):重大事件点评：自主芯片稀缺性明显，自主硬件平台成长在即

【通信-阎贵成】中国联通(600050):混改红利持续释放，四大趋势带来发展新机遇

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杨艾莉

中信建投传媒首席

中信出版(300788)半年报点评：新书老书共振，书店减亏卓有成效，实现高质量增长

中信出版发布2019半年报：2019年1-6月，公司实现营业收入8.96亿元，YOY+18.29%；实现归母净利润1.3亿元，YOY+13.03%；实现扣非归母净利润1.24亿元，YOY+16.42%；实现基本每股收益0.91元，YOY+12.35%。

1、二季度业绩超预期：在一季度增长受到扰动情况下，公司二季度业绩实现强势反弹，2019Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长36.1%，环比增长29.95%；实现归母净利润7340.37万元，同比增长42.5%，环比增长28.7%。

2、新书与老书共同推动图书出版业务增长：2019年上半年图书出版与发行业务营业收入达6.78亿元，同比增长14.94%，占营业收入比例为76.12%。由于公司2019Q1营收增速仅为1.1%，我们判断公司图书出版与发行业务二季度提速明显，实现核心主业实现高增长。1）重印率提升：上半年公司重印书（去年及去年之前出版的图书）同比增长38.37%，由此匡算重印图书在2019H1对公司图书出版业务的贡献应超过50%。纵观上半年，公司既有《原则》《人类简史》的作品由畅销变为常销，又有《美国陷阱》等契合时事热点的新书推出。2）把控自营渠道：2019H1公司自营渠道图书销售收入同比增长35.59%，超公司整体增速17.3个百分点。自营渠道使得公司可直接获取读者消费行为数据，提升公司渠道议价能力，也为提升公司的周转率做出贡献。

3、书店减亏卓有成效：2018下半年以来公司对书店业务实施了一系列的减亏措施，目前收到良好成效。上半年整体书店业务归母净利润同比减亏628万元。其中，子公司中店信集上半年共计亏损1865.3万元，较去年下半年的4028万元收窄明显。

4、投资建议：我们看好公司的体制机制优势（结合国企政策优势与企业机制灵活度），认为公司在泛社科、少儿两大赛道不断发力，并将持续提升市占率，推动业绩增长。预计公司19-20年归母净利润分别为2.56、3.10亿元，EPS分别为1.34、1.63元，对应估值为27.5x和22.7x，公司应享受龙头溢价，推荐买入。

风险提示：图书业务增长不达预期，书店业务亏损加大

王革

中信建投电新首席

捷佳伟创(300724):掺杂镀膜设备持续爆发，继续看好未来新品放量

捷佳伟创发布半年报，报告期内实现营收12.18亿元，同比增长56.05%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长24.95%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长25.87%；实现经营活动净现金流-3.89亿元，同比变动-634.82%。业绩增长系销售大幅增长，尤其是掺杂沉积设备销售大幅增长所致。我们分析如下：

掺杂沉积设备是增长主力，湿法设备与自动化设备基本与前期持平

掺杂沉积设备是光伏电池产线价值量的重点，也是公司业务的核心，19H1实现营收9亿元，同比增长92.28%；湿法设备营收1.5亿元（+6%），自动化设备营收1.3亿元（-2%），同比基本持平。展望未来，预计部分产线技改需求以及新品放量将接力前期扩产需求，为公司订单提供支撑。

掺杂沉积设备毛利率压力大，未来新品占比提升后有望改善

报告期内掺杂沉积设备毛利率31.8%（-5.86 pct），湿法设备毛利率40.58%（+1.52 pct），自动化设备毛利率35.21%（-8.47 pct）。掺杂沉积设备毛利率下滑带动综合毛利率下滑至33.57%（-5.91 pct），预计随着公司PECVD二合一设备的放量，以及下一代高效电池设备陆续推出，公司毛利率压力有望缓解。

新品开发进展顺利，HJT与topcon设备陆续进入验证期。

HJT方面，公司在清洗制绒、镀TCO膜、金属化三个环节的产品已进入工艺验证阶段，整线国产化也在推进中，与通威合作产线效率已超23%；topcon方面，公司的钝化设备已进入工艺验证阶段，未来可期。

存货预收不断增长预示在手订单持续增长

存货期末余额28.64亿元，Q1末为23.50亿元；存货中的发出商品期末余额20.40亿元，上年度末为18.05亿元；预收款项期末余额17.49亿元，Q1末为16.51亿元。存货预收持续增长，表明公司在手订单仍在持续增长。

未雨绸缪申请银行授信，经营净现金流暂时转负但长期无忧

报告期内公司经营净现金流-3.89亿元，同比由正转负，系订单增加导致采购增加、税费增幅较大以及承兑汇票占比提升所致。长期来看公司客户信用管理体系成熟，坏账风险较小。在流动资金方面，公司目前尚有较大规模闲置自有资金进行银行理财，表明公司流动资金较为充裕；同时为了未雨绸缪，公司申请了3亿银行授信额度，为公司未来发展提供充足的资金保障。

三费费用率基本持平

报告期内公司销售费用7,469万元，同比增长62.18%；管理费用2,297万元，同比增长56.55%；财务费用-50万元；研发费用4654万元，同比增长25.76%。销售费用率6.16%，比去年同期变动+0.26 pct；管理与研发费用率6.81%，比去年同期变动-0.87 pct；财务费用率-0.08%，比去年同期变动+0.83 pct。三费费用率总和基本持平。

盈利预测

预计公司19-21年营收分别为24.34/37.85/50.38亿元，归母净利润为4.25/5.82/7.78亿元，对应EPS为1.33/1.82/2.43元，对应的PE为24.8/18.1/13.5倍，维持“买入”评级。

杨荣

中信建投银行首席

常熟银行(601128):净息差领跑行业，业务特色再巩固

营收增速有所下滑，利润增速保持高增长

2019年上半年营业收入31.21亿元，同比增长13.63%；归母净利润8.54亿元，同比增长20.16%。从单季度来看，2Q营收同比增长8.66%，增速较上季度下滑6.95个百分点；2Q净利润同比增长19.29%，增速较上季度上升2.38个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加14.76%，非利息净收入同比增加6.82%。

加权年化ROE达12.06%，较去年同期下滑0.48个百分点，我们认为主要原因是可转债转股后权益倍数下滑。EPS为0.35元，较去年同期增加0.03元。BVPS为5.72元，较去年同期增加0.77元。

净息差继续提升，保持上市行首位

2019年上半年利息净收入27.05亿元，同比增加14.76%；占总营收的86.67%,较去年同期上升0.85个百分点。上半年净息差为3.03%，较年初上浮3bp，较去年同期上浮16bp。

其中，生息资产平均收益率同比提高2bp，债券投资平均收益率上升14bp而贷款收益率下降10bp。付息负债综合成本率较去年同期降低9bp，主要因为已发行债务证券大幅降低了53bp，而客户存款平均成本率上升了20bp，主要因为个人定期存款占比占比增加4.08个百分点，成本率上升20bp所致。

核心一级和一级资本充足度因可转债转股大增170bp

上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为12.19%、12.23%和14.95%，其中核心一级和一级资本充足度因可转债基本全部转股后大增170bp，而资本充足度减少17bp，各项资本充足度跃居行业前列。常熟银行零售业务占比高，资本金消耗较低，同时对公贷款中占大多数的小微公司贷风险权重较一般公司贷款也更低，因此常熟银行在上半年完成可转债转股后资本金充足，可以支撑未来几年的发展扩张。

金融科技赋能小微业务

上半年，上线“小微金融+”小程序，实现移动云签，微贷线上审批占比提升至20%。同时，票据贴现接入手机银行，推出“常票融易贴2.0”，实现秒贴到账。依托科技创新实验室，上线汇聚实时查询、分布式影像处理等重点科技项目40个，同比增长21%。

投资建议

从2019年上半年业绩来看，常熟银行净利润规模依然保持高速增长，而19Q2增速再次提升。同时净息差也继续提升，达3.03%，较年初上浮3bp。不良率在已经较低的基础上依旧保持下降趋势，充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。零售贷款结构继续优化，向优势业务个人经营性贷款倾向。

我们认为常熟银行的估值虽然高于其他农商行但是相对于招商、宁波等零售优势银行估值仍被低估。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比，尤其是经营贷业务上独树一帜，在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率，凸显其经营和风控能力，应该给予更多溢价。目前金融供给侧改革的持续推进带来了更多的针对中小银行的定向优惠政策，常熟银行作为和小微贷优势银行将享受到更多监管支持。同时，常熟银行作为银行板块中的小银行，享受小市值溢价和整体板块估值提升带来的溢价。

市场上存在常熟银行的小微贷业务是否具有护城河的疑问。我们认为常熟银行的小微贷模式具有强大的护城河，其他银行很难进行模仿。主要原因有四：其一是先入为主的先发优势。其他中小银行在没有较高的小微贷款规模的前提下，面临发展小微贷模式较高额固定成本的壁垒，利润会被较大的摊薄。而常熟银行经过10年小微贷的运营，已经发展出成熟的商业模式和后台支持，后续增加小微贷投放的边际成本低，收益率较高。其二是同业竞争小。个人经营性贷款属于金融服务中的小众业务品种，大行很难看得上平均只有万元左右的贷款，其三是发展路径优势。线上和线下缺一不可：线下做规模，线上做风控。其四是可复制的优势。常熟银行09年开始做客户下沉，而且逐步将非标化的信贷业务转变为标准化信贷业务，然后在展开复制，从而构建起业务特色。

我们预测19/20年营业收入同比增长14.56%/15.70%，净利润同比增长20.89%/21.61%，EPS为0.66/0.80，BVPS为6.11/6.86，PE为12.02/9.91，PB为1.29/1.15，维持买入评级，6个月目标价维持12元，对应2.0倍PB。持续重点推荐。

贺菊颖

中信建投医药首席

迈瑞医疗(300760):中高端市场渗透率持续提升，龙头优势进一步凸显

业绩维持快速增长，符合我们的预期

2019年上半年，公司实现营业收入820,557.22万元，较上年同期增长20.52%；利润总额273,387.42万元，较上年同期增长25.74%；实现归属于上市公司股东的净利润236,909.06万元，较上年同期增长26.57%；经营活动产生的现金流净额为20.99亿元，同比增长39.45%。公司主营业务产品维持平稳增长，高端产品表现亮眼，免疫发光、呼吸等新兴业务维持高增长。公司国内收入47.59亿元，占比58%，国外收入34.46亿元，占比42%，国内外业务收入增速均超过20%，国内收入增速略快。

生命信息支持板块增速最快，医学影像版块增速高于行业增速

分各板块来看，生命信息与支持增长24.4%，体外诊断增长22.5%，医学影像增长12.5%。

1）生命信息支持板块增速最高。国内方面，公司依托监护仪打入高端市场，带动麻醉、呼吸、输液泵等产品的销售增长，科室整体解决方案以及信息化建设初见成效，国内市场占有率继续稳步上升；国外方面，公司依托N系列高端监护及解决方案等产品实现高端客户群突破，业绩进一步提升。

2）IVD板块实现20%以上的增长，公司持续投入产品和试剂的升级优化，分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测，以及血液细胞自动化流水线的产品优势，中高端医院的渗透率进一步提升。

3）医学影像板块虽然受到基层和民营医院市场增速放缓的影响，增速略有放缓，但是高端产品在国内三级医院及国外高端医院维持快速增长。我们预计公司彩超行业增速仍远高于行业平均水平，显示出较强的龙头优势和抗风险能力。

持续重视研发投入，高中低产品线均有新品推出

公司2019年上半年研发费用同比增长10%，占收入比例为8.6%。2019年上半年，生命信息支持板块中，公司对主要产品的性能和软件系统进行优化升级，并推出了HYPERVISOR X亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新产品。IVD方面公司新推出了BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品（肿瘤、甲功、贫血、肝纤）平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本。医学影像板块中，新推出了中高端台式彩超DC-80 X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0版，我们预计公司未来推出科室细分的彩超，心脏彩超正在积极研发布局中。

财务指标基本正常，毛利率有所下降

2019年上半年公司毛利率65.23%，三大产品线毛利率均略有下降，主要原因是生命信息支持板块中，海外业务毛利率低于国内毛利率水平，海外业务增速较快占比有所提升；彩超和IVD板块由于市场竞争激烈，产品价格有所下降。公司销售费用同比增长12%，管理费用同比增长16%，管理效率持续优化。经营活动产生的现金流净额同比增长39.45%，主要系报告期内公司业务规模和销售收入的增长所致。

中短期看进口替代和基层扩容，长期看全球竞争力

短期来看，公司有望在高端市场进口替代、基层市场扩容、民营医院快速发展背景下维持快速增长；中期来看公司强大高效的研发平台有望将推出更多高端新品，全球竞争力进一步提升；长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验，产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力，预计2019-2021年归母净利润分别为46、55和66亿元，增速为23%、21%和20%，对应PE为49、40和33倍，维持买入评级。

风险提示

新产品推广进度不及预期，汇兑损益对公司业绩产生影响。

陈萌

中信建投海外前瞻首席

旷视科技提交招股书，互联网医疗行业或迎政策利好

目前市场整体宏观环境仍然处于弱势，互联网流量红利衰退，获客成本上升，大多数通过品牌商销售费用获得广告收入的互联网公司营收承压。具体来看，品牌广告由于头部广告主减少预算，对腾爱优等长视频网站影响较大，信息流广告方面抖音/快手等短视频平台对长视频来说有一定优势，但短期内受内容市场监管趋严和市场整体影响广告市场暂无回暖趋势，建议谨慎性回避。

1）互联网医疗：按计划国家医保局将于9月发布互联网医疗收费细则。我们认为随着国家层面对于互联网在线诊疗的进一步规范化，各省层面互联网医疗纳入医保将进入实质性阶段。目前深度布局互联网医疗尤其在线诊疗和处方药的公司将有望受益，同时在线处方药销售等政策也有望进一步明晰，可关注平安好医生、阿里健康等相关标的。

2）电商行业:7月快递发展规模指数为212.4，同比提高27.6%。我们认为整个电商行业增速的中位数还在20%以上，且上游快递公司的核心KPI目前观测还是包裹量和市占率。从整个电商行业来看，获取低线城市用户仍然是未来一年的主旋律。长期来看我们认为人均GMV和货币化率还有较大提升空间。实物商品网上零售额占社会消费品零售额比重仅有19.4%，货币化率方面国内电商平台的货币化率也低于国外。

3）旷视科技：8月25日旷视科技向港交所递交招股书，若上市持股该公司将成为在中国香港和全球首家上市的真正人工智能企业。当前，阿里巴巴、蚂蚁金服、联想、创新工场等均为旷视科技股东。招股书显示，旷视科技2018年营收14.27亿元。

4）游戏：本周将开测的游戏将有45款，其中角色扮演类手游数量排名第一，占比47%。

风险提示

行业增速放缓；政策性风险；业绩不达预期；新产品不达预期；商誉减值风险。

石泽蕤

中信建投计算机首席

中国长城(000066):重大事件点评：自主芯片稀缺性明显，自主硬件平台成长在即

中国长城集团拟收购天津飞腾35%的股权。我们认为：

公司收购天津飞腾35%股权正式落地，充分表明集团公司中国电子打造自主硬件子集团决心。公司2017年与华大半导体签署《股权转让框架协议》收购天津飞腾13.54%股权，但由于标的公司价值评估不定等原因，进展缓慢。公司实控人中国电子作为网络信息安全与自主创新产业国家队，先后投资成立天津飞腾CPU公司和天津麒麟OS公司，并依托中国长城和中国软件两大上市公司打造自主硬件、软件两大平台及生态，即飞腾CPU+银河麒麟OS的自主PK体系生态。本次公司正式启动收购中国电子持有天津飞腾总计35%股权，收购股权比例和进度均超预期，中国电子对公司支持的决心充分彰显。

参照天津飞腾净资产价值，公司仅出资3.02亿元收购35%股权，考虑天津飞腾发展潜力巨大，公司整体价值大幅提升。根据公司委托的第三方资产评估机构出具的资产评估报告，截止2018年12月31日天津飞腾净资产的评估价值为人民币62,363.49万元。在此基础上，考虑到天津飞腾的发展潜力与公司的战略目标，经与华大半导体、中国振华友好协商，华大半导体持有天津飞腾13.54%股权、中国振华持有天津飞腾21.46%股权对应的转让价格分别拟定为11,691.8750万元、18,527.1250万元。如收购顺利完成，公司将合计持有天津飞腾35%股权。

天津飞腾是国产CPU芯片领军企业，产品系列全、性能指标优，整体水平达到国内领先、国际先进。天津飞腾成立于2014年，先后推出多款国产高性能CPU，包括应用于入门级服务器的FT-1500A/16、桌面终端的FT-1500A/4、应用于高端服务器的FT-2000+/64、应用于嵌入式工控的FT-2000A/2等产品。天津飞腾近期已研发成功并流片新一代桌面处理器FT-2000/4，该芯片采用16nm制程，主频达到2.7GHz-3.0GHz，实测性能达到2016年Intel主流桌面CPU性能水平，全新高端多路服务器芯片FT-2500预计将于明年初正式推出。整体而言，飞腾CPU系列芯片产品多项指标目前已在各自对应的领域处于国内领先地位，部分产品指标处于国际先进。

随着自主安全应用推进加速，飞腾CPU产能正在爬坡，天津飞腾经营业绩将迎来爆发式增长。在外部环境影响下，自主安全应用推进加速明显，今年作为产业化元年，在局部规模应用试点带动下，我们预计2019年天津飞腾营业收入将达到10亿元。从供给侧看，天津飞腾已加快产能供给速度，芯片产能正在全面爬坡，未来芯片量产规模有望达到百万颗/年，产品供应将有所保障。从需求侧看，我们预计2020年开始，自主安全应用推进将进入爆发增长，2020年天津飞腾营收有望达到40亿元。

盈利预测与投资评级

我们认为，随着天津飞腾即将注入中国长城，自主安全应用推进即将爆发，自主整机销售放量，预计公司经营业绩在未来三年有望实现高速增长。考虑到2019、2020年公司物业销售收入将分别带来6亿元左右净利润，我们预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为12.4、16.8、18.8亿元，相应19年至20年EPS分别为0.42、0.57、0.64元，对应当前股价PE分别为23、17、15倍，公司作为自主CPU核心标的和自主整机主要供应商，稀缺性明显，给予买入评级。

风险与提示：自主安全应用推进不及预期，天津飞腾芯片产能不及预期、公司自主整机投产不及预期。

阎贵成

中信建投通信首席

中国联通(600050):混改红利持续释放，四大趋势带来发展新机遇

1、公司混改效果显现，业绩企稳回升。

公司作为央企混改先锋，2017年引入了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者，并深度合作，积极推动电信业务的创新经营，完善公司治理结构，有望被打造为央企混改的样板。目前，公司混改的效果已初步显现，2018至2019H1创新业务表现强劲，降本增效明显，盈利增速行业领先。公司在混改过程中推出期股权激励，明确业绩承诺，给予安全边际。

2、公司有望受益四大行业趋势，业绩具备向上弹性。

第一，混改向纵深推进，云南联通混改成效显著，2018年收入同比提升17.7%，利润减亏2.5亿元，“云南模式”有望在其他省级子公司推广复制，进一步释放混改红利。

第二，公司与中国电信就5G共建共享已达成高度共识，进入实质性研究探索阶段，预计将降低公司未来资本开支和折旧摊销，同时加速5G网络建设而和应用落地，促进降本增效。

第三，公司2019年预计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站，4G扩容叠加5G商用，有望驱动公司B端业务加速拓展。

第四，不限量套餐（达量限速）将逐步取消，预计未来公司的资费下降幅度总体可控，公司业绩有望迎来改善。

3、盈利预测与评级：

我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为61亿元、85亿元，EPS分别为0.20元、0.27元，对应PE为30X、22X，PB为1.24、1.20，维持“增持”评级。

4、风险提示：

竞争加剧，客户加速流失；提速降费等导致用户ARPU快速下降；5G投资大，初期效益不明显等。

会议提示

现场会议：银行业中期业绩发布会

时间：2019年8月29日

地点：北京

联系人：对口销售经理

现场调研：2019年汽车行业经销商调研第11弹：成都区域汽车终端调研

时间：2019年8月29日-30日

地点：成都

联系人：对口销售经理

现场调研：轻工行业中报季系列调研

调研公司：尚品宅配、欧派家居、好太太、裕同科技

时间：2019年8月29日-30日

联系人：对口销售经理或轻工首席花小伟

现场培训：首席大讲堂·第十五期

时间：8月30日（周五）15:30-17:00

地点：北京东城区朝内大街188号鸿安国际大厦地下一层多功能厅

联系人：对口销售经理

现场会议：中信建投证券2019年秋季资本市场峰会

时间：2019年9月4日-5日

地点：北京

联系人：对口销售经理

现场会议：中信建投证券2019年另类资产投资峰会

时间：2019年8月28日-29日

地点：北京

联系人：对口销售经理

现场会议：中信建投证券2019年研究框架培训会

时间：2019年8月29日-30日

地点：上海

联系人：对口销售经理

现场会议：中信建投证券热点行业私募沙龙·第二期

时间：2019年8月29日（周四）下午15:00

地点：北京

联系人：对口销售经理

近期重要文章回顾

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