飞鱼科技2019中报：盈利能力改善，发展势头向好

8月28日盘后，飞鱼科技（1022.HK）公布其2019中期业绩。据财报显示，公司于2019年上半年实现收入总额约为4166万元（人民币，单位下同），同比减少9%；毛利由2018年上半年的1837万元增至2460万元，同比增长33.9%；期内亏损由去年同期的4269万元缩窄11.4%至3782万元；母公司拥有人应占亏损由去年同期的3744万元同比缩窄10.7%至3342万元。

总收入同比减少主要是由于：1）现有游戏步入其各自寿命周期后期而使收益减少；2）公司作出战略决策为强化游戏质素而进一步延长数款新游戏的开发时间；3）2018年的新游戏审批冻结及监管限制，导致数款新游戏因版号问题而进一步延迟推出。

近几年来国内游戏市场面临互联网人口红利见顶，增速持续放缓，行业自去年下半年重启审批后，进入控量的精品化阶段。游戏厂商，无一例外，皆受影响。

而在开源受限的情况下，公司在积极地进行节流，所以我们看到，相比去年上半年，公司的各项财务指标都获改善，表现出稳健的态势。一方面收入下滑趋缓，由去年同期下滑16.55%减缓至9%，另一方面盈利能力进一步改善，毛利率由2018年同期的40.1%提升至59%，亏损呈进一步缩窄趋势。与此同时，账面现金余额由去年同期的1.05亿元增加49.7%至1.57亿元，主要得益于出售TapTap的4.34%股权所得，也可见公司聚焦核心业务的决心。

目前，游戏行业进入精品化新阶段已是业内共识。飞鱼科技作为国内游戏领域的明星公司，一直走的是IP精品游戏的路线，并且在推进研运一体的模式，力图使研发与发行互相反馈，互相促进。其旗下拥有数款精品网络游戏，如《神仙道》、《保卫萝卜》系列、《三国之刃》、《超级幻影猫》等等，其中《神仙道》、《保卫萝卜》这两款游戏核心游戏用户规模分别超过2亿和5亿。财报显示，公司网页游戏ARPU值由118.4元增长16.6%至138.1元，《神仙道》功不可没。

游戏行业经历“端转手”的变迁，同时带动了游戏IP改编的潮流趋势。从经典的端游到小说、影视、音乐、漫画等，IP也呈现出更为多元化的表现形式。IP改编可以使得经典IP焕发出新的活力，不仅能在一定程度上留住老玩家，并且还能吸引新玩家，同时延长IP的生命周期，放大变现能力。

据财报显示，公司在2019年上半年推出四款游戏，其中三款为IP相关游戏：《天下长安》、《功夫大黄豆》以及《超级幻影猫2》的任天堂Switch版，并获得一定市场认可。得益于与《功夫大黄豆》与《天下长安》，其在线游戏分销收入增长465.3%至约300万元。

与此同时，公司继续推动跨界合作，通过IP授权来开发更多的周边产品，持续深挖《保卫萝卜》王牌IP的价值，来实现品牌生命周期的延展，并为后续新游戏用户导入及变现铺垫。公司在财报中也表示，仍将持续推动IP授权这块业务的发展。

据财报披露，飞鱼科技计划于今年第四季度推出新游戏《保卫萝卜4》，而该IP系列游戏已累计超过5亿注册用户，足见公司运营策略的有效性及其IP的变现潜力。而《保卫萝卜》系列庞大的用户基础也为公司贡献了不俗的广告收益，据财报披露，期内公司广告收入同比增长108.6%至460万元。同时，公司计划在今年下半年还会推出多款新游戏，最终上线时间将视测试结果与政策而定。

在游戏发行发面，公司计划于今年第三季度推出二次元游戏《魂器学院》，其于测试阶段在国内Z时代（90~00后）最偏爱的二次元泛娱乐文化社区哔哩哔哩弹幕网位列最受期待游戏排行榜第一。业内分析认为，二次元游戏发展势头向好，不过市场中二次元属性的精品数量较少，公司推进这块，后续的表现让人期待。

结语

今年上半年的外部形势依旧严峻，不过好的是审批重新放行，游戏市场有所反弹，不过控量推动行业进入新阶段。在这样的背景下，公司的发展势头仍然向好，各项财务获得改善，经营趋于稳健。公司研运一体化的模式也在稳中推进，收入结构趋于多元化。以IP为内核的精品化游戏策略，支撑“研发+发行+IP衍生品”完整链条的逐步形成。目前多款自研游戏进入成熟期，有望凭借IP衍生品开发渠道进一步变现。此外，年内以《保卫萝卜4》为代表的新游戏陆续上线，有望带动业绩实现较快增长。