长视频平台都在亏亏亏，芒果超媒凭什么能盈利？

芒果超媒（300413）虽然不及腾讯视频、爱奇艺和优酷的用户规模的视频内容数量，但凭借自己特有的优势，不仅抢先视频三巨头实现盈利，还在上半年影视、广告低迷期实现了业绩的高速增长，受到了29家券商的关注和看好。我们来看看它是如何做到的。

【核心观点】

1、芒果超媒背靠湖南卫视，形成了互联网视频为核心的传媒全产业链布局。

2、公司凭借差异化的用户定位和优秀的内容制作能力实现了快速发展，并通过较低的成本和多元的内容变现方式成为目前唯一一个实现盈利的长视频公司。

3、除芒果TV外，运营商业务中稀有的IPTV及OTT牌照，增厚了公司利润，并进一步提升视频内容的变现空间。

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芒果超媒布局传媒全产业链

芒果超媒（原名：快乐购）原是湖南卫视旗下的一家电视购物平台，2018年重组后快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视以及芒果娱乐被注入上市公司。

图：芒果超媒业务发展布局

1、实控人为湖南电视台

芒果超媒实际控制人为湖南电视台，公司业务获得了来自于湖南台的诸多支持。如芒果TV（快乐阳光）得到湖南台节目版权授权、授权了IPTV业务的展开等；天娱传媒、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱围绕湖南台选秀艺人、影视综艺开发、定制栏目剧、IP游戏化等多个维度实现业务协同。

此外，2019年5月，中国移动战略入股，带动双方在基础电信业务、优质版权内容、5G领域和其他增量业务等方面的战略合作。

2、三大业务板块

目前，芒果超媒的主营业务包括新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作和媒体零售，形成以互联网视频平台运营为核心，影视剧、综艺节目制作、艺人经纪、音乐版权运营、游戏及IP内容互动运营、媒体零售、消费金融及智能硬件在内的传媒全产业链布局。

图：芒果超媒业务板块

3、业绩高速增长

2019上半年公司实现营业收入55.04亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长40.33%。

公司营收的增长主要来自新媒体平台运营收入的增加。新媒体平台运营业务由“快乐阳光”建设营，主要包括互联网视频业务（芒果TV）和运营商业务（IPTV和OTT），上半年均实现高速增长。

在公司的诸多业务中，最重要的就是芒果TV，它使得公司成为目前唯一一个实现盈利的长视频公司。

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芒果TV如何稳居二线视频龙头？

目前互联网视频行业的流量分布呈现三足鼎立态势，主要流量集中于BAT（爱奇艺、优酷以及腾讯视频）三大视频网站。三大巨头月独立设备数均达到4亿以上，牢牢占据我国视频网站的头部市场。

紧随三大视频网站之后的就是芒果TV，它是如何实现迅速发展并冲击三大巨头的呢？

图：互联网视频网站梯队

1、差异化定位

区别于爱腾优全人群覆盖，涉猎各类型的剧集的策略，芒果TV以青春女性市场为切入点。通过聚焦特定的细分市场，来培养粉丝用户群体以提高市场占有率。

QUESTMOBILE数据显示，芒果TV2019年来人均用户时长显著增长，目前已超越优爱腾居于首位，体现出平台用户粘性较强。

图：芒果/腾讯视频/爱奇艺/优酷2016-2019年人均使用时长及增速对比

2、内容优质

芒果TV的核心优势之一就是优质的内容，这既是拉动平台成长的关键，也是广告、会员等收入实现的基础。

综艺方面，芒果自制网络综艺（《密室大逃脱》、《妻子的浪漫旅行2》等）播映表现持续向好，2019年以来头部网综上线数量及播放量均有显著增长，正片有效播放市占率角已与三大平台相当。

同时，依托湖南卫视优异的制作能力，获取大量电视综艺播映版权（《向往的生活》、《中餐厅》等），播放量稳步提升。

剧集方面，爱腾优剧集综艺通常是七三分，而芒果TV的综艺要强过剧集。2018年开始，芒果TV以青春女性题材为主，开始自制网剧，逐步补齐短板，收到了较好的效果。

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视频业务为何能盈利？

芒果TV用户规模及其视频内容的丰富程度比起爱腾优来说还有很大的差距，可是它却能抢先一步实现盈利，显示出了其长期竞争的实力。它是如何实现的呢？

1、 成本端

以爱奇艺为对比，爱奇艺用户规模接近芒果TV的5倍，但芒果超媒的毛利率明显高于对手，主要是因为内容成本差距大。

依托湖南卫视及芒果TV超强的自制能力，芒果TV不必走烧钱路线，可以以显著低于对手的价格获得头部综艺、电视剧的独播权。

2、收入端

芒果超媒的收入多元化是其率先实现盈利的原因之一。

目前长视频行业主要的增长是来源于广告收入的不断增长以及用户的付费率提升。芒果TV通过精品优质内容，在今年上半年推动会员业务、广告业务在影视行业经历“寒冬”的背景下逆流而上。

公司另一利润来源是版权分销，即芒果TV将获得独家网络信息传播权的剧集或综艺分销给其他平台的收入。2018年，芒果超媒版权分销收入占其总收入的29%，而同期爱奇艺仅为9%。

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运营商业务提升内容变现空间

说了那么多芒果TV，芒果超媒的运营商业务也是重要的营收组成部分，不容忽略。

芒果超媒的运营商业务主要包括IPTV及OTT业务。公司作为IPTV及OTT持牌机构，具有较强的稀缺性，运营商业务毛利率2017年以来保持在60%以上。

在IPTV领域，公司拥有湖南广播电视台授权IPTV集成播控服务牌照，是在线视频行业头部企业中唯一拥有省级IPTV集成播控服务牌照的公司。

而在OTT领域，虽然爱优腾通过与具有牌照的公司平台合作完成布局，芒果TV仍然是唯一拥有牌照100%控制权的视频平台，具备独家拥有集成播控牌照的优势。

依托内容和牌照优势，芒果超媒的运营商业务已经覆盖全国31个省级行政区域，合作省级运营商达91个，覆盖用户达1.47亿。，全牌照优势将进一步保障内容无障碍触达用户，再次实现内容变现。

小结：芒果超媒作为稀缺的国有优质视频网站平台，依托差异化的用户定位和优质内容实现快速发展，并通过低投入高产出成为目前唯一一个实现盈利的长视频公司，显示出公司较强的长期竞争力。下半年公司重磅综艺和剧集将继续发力，业绩值得期待。

从投资角度，公司股价自8月上旬以来上涨明显，最近有所回调，但目前46.6倍的市盈率仍然比较高，投资者需谨慎。

表：芒果超媒盈利预测及估值情况

本文作者：张槟