是什么影响了海尔的市值

从上一个十年开始，张瑞敏——这位已经“封神”的中国本土管理大师，就让自己陷入了深深的危机感，他在多个不同场合声称“每天的心情都是如履薄冰，如临深渊”。

靠着砸掉76台冰箱重振士气的张瑞敏警告下属们：海尔离倒闭只有一天。

坦白说，类似这样的焦虑感在同时期的成功企业家身上，并不少见。任正非也有极强的危机感，但很明显，焦虑感让这张瑞敏这位新中国的同龄人，开始了自己的一场追寻“形而上”的管理思想的危险探索。

留给张瑞敏的时间并不多——年龄是一方面，海尔长期低迷的市值事实上也表明投资者的耐心正在被掏空。

那么，明星海尔在资本市场上究竟遭遇了什么？

规模受困，净利润数字难看

今年，青岛海尔（600690）改掉了这个耳熟能详的名字，取而代之的是“海尔智家”这一略显工业化气息的四个字。

8月的最后一个工作日，海尔智家发布半年业绩，谈不上多少惊艳，如果按照今年年初张瑞敏讲的，海尔“要么进化，要么进博物馆”，那么这个成绩只能说离“进化”的距离不小。

今年上半年，海尔智家的营收是989.79亿元，同比增长将近10个点，归属于上市公司股东的净利润为51.51亿元，同比增长7.58%。

对比家电三强的另外两家，格力电器（000651）半年营收是983.41亿元，较上年同期增长6.89%，规模和海尔差不多，增速没海尔快，但后面这个数据却远超海尔——归属于上市公司股东的净利润137.50亿元，较上年同期增长7.37%。

差不多的营收，净利润却相差将近2.7倍。

图片来源：500PX

而美的集团（000333），上半年营收1537.70亿元，一骑绝尘，同比增长率也不低，7.82%。归属于上市公司股东的净利润是151.87亿元，同比增长达到了17.39%。

对于上市公司海尔的业绩来说，一方面在规模上，和美的的差距在扩大，另一方面在净利润上，也追不上相同体量的格力。

由此带来的问题是海尔智家每股收益仅为0.809元，而美的是2.32元，格力也差不多，达到了2.29元。

按照海尔智家的解释，每股收益的下降是由于并购意大利知名家电品牌Candy，导致股本扩大，但即使在2018年，当时青岛海尔的每股收益也仅仅只是1.21元，2018年上半年也仅有0.785元。

财报描述领先，毛利率却下跌

如果单看海尔智家发布的半年报，我们会看到一个在市场占有率上遥遥领先，甚至可以说是气势如虹的海尔。

这次的半年报描述说：

根据世界权威市场调查机构欧睿国际（Euromonitor）全球大型家用电器品牌零售量数据：海尔大型家用电器 2018 年品牌零售量连续十年蝉联全球第一；同时，冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜继续蝉联全球第一。海尔健康自清洁空调 2018 年度销售量份额占比 40.7%，全球第一。

在国内同样毫无对手。

图片来源：网络

半年报上采用中怡康的数据说，（海尔智家）公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器、厨电的线下、线上市场份额均持续提升。其中冰箱、洗衣机持续扩大行业领导者优势，线下市场份额分别是第二名的 3.1、2.0 倍，线上市场份额分别是第二名的 2.0、2.1 倍。

但在今年上半年，海尔智家的股价从年初的13.53元，到如今（9月6日收盘）股价也只是16.02元，而同期A股综指已经从2581点，上涨到了3142点。

这其中，海尔智家的毛利率让人捏把汗。2018年海尔的销售毛利率为29%，同比下滑6.45%，而今年上半年毛利率依然低迷。

营收最重的冰箱产业，毛利率是31.88，去年年底是30.36%，毛利率微涨，但拆了东墙补不了西墙，第二大营收的洗衣机毛利率31.20%，和去年比下降了2.72%。

图片来源：海尔智家2019年上半年财报

如果我们回溯海尔这几年的财报，发现毛利率的下降其实早就出现了。产品平均毛利率从2106年开始就出现了颓势。

（2014-2018H1 青岛海尔各业务毛利率）

图片来源：西南证券

没有对比就没有伤害。如果我们翻看格力的财报，毛利率几乎都是力压张瑞敏的公司。

图片来源：格力电器2019年上半年财报

那么，问题来了，自诩拥有“海尔、卡萨帝、统帅、美国 GE Appliances、新西兰 Fisher & Paykel、日本 AQUA、意大利 Candy”七大世界级品牌，并且注重品牌溢价，力推卡萨帝这样的高端品牌的海尔，理论上应该比同行占有更多的利润率。

图片来源：网络

但数据却打了脸，是谁偷走了海尔智家的利润呢？

人单合一难掩财报忧虑

按照常规思路来推断，公司如果产品市场占有率很高，并且主要分布在高端产品，如果最后利润却低于同行，那么问题应该就是出在成本这一项。

我们继续拿和海尔智家类似营收规模的格力电器比较，今年上半年海尔的营业成本占到营业收入的七成。

海尔智家2019年上半年主营业务相关数据

格力电器2019年上半年主营业务相关数据

从两张财务数据的对比中，我们可以看到海尔智家的销售费用和管理成本都要高于格力电器。而这些成本的数据差异，也导致了海尔智家在利润率以及每股收益率上，和同行的差距在逐渐拉大。

或许，张瑞敏目前并不在意财务上的一些波动。

因为根据《海尔集团2018年度市场创新报告》，海尔有一个特别指标——生态收入。

“生态收入”是海尔人单合一模式“三生体系”中的一个重要概念。用张瑞敏的话说，它不同于传统企业的产品收入和互联网时代电商企业的流量收入，生态收入是生态系统各方价值增值，是物联网范式“三生体系”的实现路径。

2018年，海尔实现生态收入151亿，同比增长75%。

按照海尔的说法，2018年海尔“生态收入”的大幅增长，从一个侧面体现了人单合一模式演进的成果。

而今年，海尔的目标是“人单合一成为世界级物联网模式”。

什么是人单合一，在海尔官方的解释是，“人”即具有两创（创业、创新）精神的员工；“单”即用户价值。每个员工都在不同的自主经营体中为用户创造价值，从而实现自身价值，企业价值和股东价值自然得到体现。

张瑞敏说，工业革命以来曾有两次管理模式的引领变革。第一次是亨利·福特用泰勒的科学管理制度降低了汽车成本，提升了大规模生产的效率；第二次是丰田的精益管理模式，在效率更高的同时产品还可以做得更好。

然而，张瑞敏认为，无论是福特还是丰田，都没能超越“套中人”的局限，员工作为工具，在企业的既定框架内寻找最优解，人性难以真正得以释放。

“人单合一有望成为工业革命时代以来，第三个领先的管理模式。”张瑞敏野心勃勃。

作为管理思想的布道者，张瑞敏目前几乎痴迷于“人单合一”的模式，但他在期望员工能发挥创造力的时候，也是残酷的——就在写这篇稿子的今天，海尔开除了四名午休员工。

虽然事后海尔发消息说，这些员工是在工作时间睡着了，但一家连员工打盹都不允许的企业，如何才能让员工乐于发挥人性的“真善美”呢？

海尔的公司理念是“以用户为是，以自己为非”，那么常年都“自己为非”，何来“人”的创造力？

张瑞敏用三句大多数人都感觉缥缈的禅宗“云门三句”描述过“人单合一”的最高境界：“函盖乾坤，截断众流，随波逐浪”。

或许张瑞敏也已经成为了管理学仁波切，海尔的卡萨帝占领了3万元以上冰箱市场的84%，可是又有多少中国家庭消费得起3万元以上的冰箱呢？

人单合一还是要请投资者来掂量掂量，而不是佛教或者道家的糅合。要知道今年上半年海尔智家51亿的净利润中，政府补助可有4.7个亿收入呢。