春兴精工：CALIENT收购方案变更，光通信布局稳步推进

事件: 公司于11月25日发布公告,公司拟对原以现金收购CALIENT 51%股权的方案进行变更。主要变更原《合并协议》项下的交割进程,由春兴精工在约定交割日一次性获得目标公司51%的股权,变更为不迟于2018年5月15日分三次交割共获得目标公司51%的股权,并有权根据目标公司经营状况选择是否进行后两次交割。 点评: 1、CALIENT 收购方案变更,不改光通信布局大方向。 本次交易变更的主要原因是因为收购交易金额较大、对双方未来发展至关重要。变更后的方案,一方面将减少公司初期的股权支付款,有利于公司将核心的资金、人力资源投入到CALIENT 产品的产能建设、市场开发上,有助于目标公司快速实现产能扩张和销售规模的扩大;另一方面,公司可根据CALIENT 的经营状况,在约定时间之内自主决定后续股权交割和股权款支付的时点,以降低公司的投资风险。 2、收购CALIENT 布局光通信,开启向科技型企业转型之路。 CALIENT 是业界领先的3D-MEMS 光路交换开关制造商,其光路交换开关(OCS)可提供超低延迟和业界最大的交换容量和密度,产品的主要应用领域为数据中心和云计算中心、SDN 光传输以及实验室自动化,其他细分市场包括媒体和娱乐、C-RAN 无线基础设施以及海底电缆登录等。当前,网络架构的改变和流量的爆发使得数据中心正逐步成为流量的汇聚地,更低的时延和更大的交换容量是数据中心应对流量增长所急需提升的能力。基于3D-MEMS 技术的光路交换开关是一种全关开关,相比于基于光电转换的开关而言,能够极大的降低时延并提升交换容量。在产品及技术方面,CALIENT 公司拥有业界领先的3D-MEMS 光路交换开关生产技术,公司将深硅等离子刻蚀工艺的专利技术用于制造3D-MEMS 反光镜阵列,该项专利与强大可靠的软件结合,使其产品光路交换开关可实现光学层的动态灵活管理。在下游客户方面,CALIENT主要针对大型数据中心客户,包括Google、Facebook、Amazon 等。我们认此次收购若顺利完成将帮助公司实现在光通信领域的业务拓展,开启公司由精密制造型公司向科技型公司的转型。 3、投资建议: 公司收购美国光路交换开关公司CALIENT 进军光通信,开启向科技型企业转型之路。未来随着5G 的到来以及行业需求的好转,公司未来业绩或将迎来拐点。预计公司2017~2019年归母净利润为1.02、1.61亿和2.26亿,对应EPS 分别为0.09、0.14和0.20元。当前股价7.97元,对应PE 为88x、55x、39x。维持“审慎推荐”评级。 风险提示: 1) 海外并购失败的风险,包括审批、换汇等存在不确定性; 2) 通信行业需求持续低迷及竞争加剧; 3) 消费电子产品研发及客户突破不及预期。