新股深度报告：行业龙头，世界排名前十中唯一一家中国企业！

近期共核发新股 5 家——斯达半导（IGBT 龙头企业）、泰林生物（微生物检测仪器供应商）、公牛集团（民用电工龙头企业）、玉禾田（环境卫生综合管理服务商）、瑞芯微（应用处理器芯片设计商）。斯达半导值得重点跟踪。

公司是专业从事功率半导体元器件，尤其是IGBT研发、生产和销售服务的国家级高新技术企业，主营业务产品为1200VIGBT模块（74.47%）和其他电压IGBT模块（23.58%）。公司是国内IGBT龙头企业，一直专注于IGBT相关技术的研发，已成为少数实现IGBT大规模生产的国内企业之一，先发优势明显。

公司不仅具备先进的模块设计及制造工艺，亦拥有自主研发设计国际主流IGBT和快恢复二极管芯片的能力，全面实现了IGBT和快恢复二极管芯片及模块的国产化。

据IHSMarkit2018年报告数据显示，在2017年度IGBT模块供应商全球市场份额排名中，公司排名第10位，是世界排名前十中唯一一家中国企业。

公司亮点：IGBT研发技术国内领先，个性化产品吸引更多客户

公司拥有IGBT芯片、快恢复二极管芯片的自主研发、设计生产能力，逐步实现进口替代。目前国内IGBT芯片和快恢复二极管芯片主要依赖进口，国内可以自主研发IGBT芯片和快恢复二极管芯片的公司较少。

在设计环节，公司已经成功研发出FS-Trench型IGBT芯片并实现规模化量产，同时成功研发出可多个芯片并联的，具备正温度系数、漏电流小的特性的快恢复二极管芯片。

在生产环节，公司已具备成熟的IGBT芯片及快恢复二极管芯片的生产工艺，主要负责向代工厂商提供芯片设计以及规模化生产出各项参数符合设计指标的芯片。

凭借在IGBT领域先进的制造工艺及测试技术，公司已成功切入变频器与新能源汽车领域，成为国内多家知名变频器企业的IGBT模块及汽车级IGBT模块的主要供应商，打破了大功率工业级和车用级模块完全依赖进口芯片的被动局面，逐步实现进口替代。

公司采用直销为主、经销为辅的灵活性销售模式，更能响应客户个性化需求，提升客户满意度。在直销模式方面，公司可以满足客户在IGBT模块对电路结构、拓扑结构、外形和接口控制的个性化要求。

公司拥有IGBT模块的设计和应用专家，建立了将客户需求快速有效地转化成产品的新产品开发机制，并成立了专门的应用部，能够快速、准确地理解客户的个性化需求，并将这种需求转化成产品要求，进一步提升了服务客户的效率。

目前公司已形成上百种个性化产品，这些个性化产品成为公司保持与现有客户长期稳定合作的重要基础。

同时，公司还积极开展经销模式，充分调动经销商的力量实现对外销售。2016~2018年，公司经销业务收入年均复合增长率高达117.5%，有效拉动了公司整体收入的增长。

IGBT市场持续增长，国产化刻不容缓

产业链全景：上游主要为芯片设计、芯片制造环节，IGBT芯片是IGBT行业的核心。下游客户分布广泛，对IGBT模块需求量逐渐增加。公司所在行业系半导体分立器件制造行业，主要为IGBT细分行业。

IGBT行业产业链包括芯片设计、芯片制造和模块的设计、制造和测试等多个部分，其中IGBT芯片是IGBT行业的核心。

行业下游客户分布广泛，包括工业控制及自动化、新能源汽车、新能源发电、电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子等众多领域。未来随着变频白色家电的进一步推广和普及，以及新能源汽车的快速发展，IGBT模块的需求量会进一步增加。

同时，IGBT模块作为下游客户产品的关键器件，产品质量和稳定性十分重要，在高替换成本下，选择新的供应商需要经过较长时间的产品测试和试用。

行业趋势

IGBT行业技术门槛高、市场开拓难度大，国内市场发展缓慢，国产化刻不容缓。目前国内外IGBT市场仍主要由外国企业占据，虽然我国IGBT市场需求增长迅速，但由于国内相关人才缺乏，工艺基础薄弱，国内企业产业化起步较晚，IGBT模块至今仍几乎全部依赖进口，市场主要由欧洲、日本及美国企业占领。

根据IHSMarkit2018年报告，IGBT行业市场排名前十中的企业，除公司外，其他均为外国企业，整体行业仍处于外国企业垄断的局势之中。

同时，国内企业由于芯片供应主要源于国外，制约性较强，因此发展较为缓慢。随着全球制造业向中国的转移，中国已逐渐成为全球最大的IGBT市场，IGBT国产化需求已是刻不容缓。

在市场需求的吸引下，一批具备IGBT相关经验的海外华人归国投身IGBT行业。随着国家大量资金的注入，我国IGBT产业化水平有了一定提升，部分企业已经实现量产。

市场空间广阔

新能源汽车、变频家电、新能源发电等新兴行业的迅速发展拉动上游IGBT市场持续扩大。在新能源汽车行业，IGBT模块是新能源汽车电机控制器、车载空调、充电桩等设备的核心元器件。2018年，新能源汽车产量及销量分别为127万辆和125.6万辆，同比分别增长59.9%和61.7%；在变频白色家电行业，IGBT模块是白色家电核心部件（变频器）的核心元器件。

产业在线数据显示，2018年家用空调产量达14,952.9万台，销量达15,054.5万台，同比增长6.24%；在新能源发电行业，IGBT模块也是光伏逆变器和风力发电逆变器的核心器件。在下游多个新兴行业迅速发展的拉动下，国内IGBT的发展获得巨大的推动力，市场持续快速增长。2016年，国内IGBT市场规模达105.4亿元。

根据集邦咨询《2019中国IGBT产业发展及市场报告》显示，2017年中国IGBT市场规模预计为128亿人民币，2018年中国IGBT市场规模预计为153亿人民币，相较2017年同比增长19.91%。