VCSEL产业链梳理

先看一下3D sensing未来市场规模的预测：

从这个预测上来看，虽然3D sensing市场未来几年的增速会非常快，但市场容量还是不大，到2022年为70亿欧元，也就100亿美元的规模。VCSEl虽然是整个3D sensing解决方案中的核心器件，但必经也只是其中的一个元器件，那么真正VCSEL的市场容量在2022年应该是在50亿美元以下。 从另一个角度看，如果到2022年手机一年出货量大概在17亿部，假设3D sensing渗透率60%，ASP 2-3美元，那么整个手机用VCSEL的市场容量大概在20-30亿美元。

不过有意思的一点是，3D sensing在手机的渗透率到顶之后，预计又会在汽车上开始大规模应用。虽然马斯克一直坚称只要用普通的摄像头就能实现无人驾驶，但其它厂商的路线还是用的LIDAR，LIDAR现在很贵一个就要几万美金，但是预计以后会被采用多个成本更低的固态激光雷达（solid state 3D LIDAR）的方案取代。而这个solid state LIDAR用的就是高功率的VCSEL （100+ watt），覆盖范围能达到100米以上。

目前的主要玩家

LITE+稳懋的组合可以说抢到了市场的头口汤。在苹果要采用VCSEL作为3D sensing的光源器件之前，整个行业的产能规划都是基于光通信这块的。苹果的需求一出来，产能就成了最大的瓶颈。 LITE据说现阶段供应了90%的iphoneX上的VCSEL， LITE能快速的把供应量提上来，这背后最大的功臣就是作为代工厂的稳懋。

先来看看稳懋，其作为全球最大的化合物半导体代工厂，在2017年涨势凶猛，全年股价升了250%。

之前讨论半导体一般都是特指基于硅晶圆的存储和逻辑芯片。但还有一类化合物半导体，是以砷化镓（GaAs）或者氮化镓（GaN）为衬底。化合物半导体在高频性能呢个上有较大优势，主要用来制造高频功率放大器（PA)。相比硅半导体，这个市场非常的小，2016年全球化合物半导体市场大概在82亿美元，只占到了全球半导体市场的2%

稳懋2017年全年营收在5.8亿美元左右，三季度毛利率37.8%，市值在17年大幅上涨后也就在35亿美元。毕竟行业容量有限，公司营收规模和市值都不大。来自VCSEL的营收在三季度只占公司营收的8%，但LITE披露的四季度来自VCSEL的营收比三季度增长了3倍，由此测算VCSEL的营收会占到四季度稳懋收入的19%。 VCSEL并不是17年稳懋股价上涨的唯一原因，另外一个推动力就是来自手机射频器件（PA，Filter， Switch）的业务增长，这一块应该也是受iphone X备货的拉动。所以在今年iphoneX销量不利的消息出来后，稳懋股价也从高位回落了20%。不过我个人觉得接下来几年因为5G和IoT，射频市场这一块还是有增长空间（以后会再详细梳理），再加上VCSEL这一块的增长，稳懋应该还是会有不错的增长机会。

另外国内的LED巨头三安光电也在砸钱搞GaAs晶圆厂，应该也是瞄准了5G射频市场和消费级VCSEL这两块增量市场。

再来看一下LITE

来自VCSEL的收入被归在“Industrial & Consumer”这一栏，LITE在18财年Q1（17年Q3）的VCSEL收入 大概在0.4亿美元，根据管理层在财报电话会议上的估计10-12月VCSEL的营收会增长3倍至1.2亿美元。但从上面的收入数字看，17年Q3来自电信的收入down的厉害，同比下降33%，环比下降8.3%，数据中心100G光模块最赚钱的窗口期也过了，收入环比也略有下滑。可以说17年要不是有VCSEL的预期撑着，LITE的股价估计会很惨。

对于今年，我预计LITE来自苹果VCSEL的订单估计已经到顶，一方面的原因是iphoneX的销量不及预期，另一方面等到今年下半年新的机型出来，苹果很大概率会把增量的订单分给FNSR。虽然LITE有可能会拿到其它安卓机型的订单，但量在今年估计很难起来，可见度也不高。所以LITE今年的股价要有所表现，不能光看VCSEL（预期已经很充分），而关键点是来自电信的光模块业务能否复苏。

再来看一下苹果重点扶持的另外一家VCSEL供应商FNSR

FNSR把消费级VCSEL的收入也归在了Datacom这一块，现在的出货量非常的小，在最近一次的财报会议上管理层透露只有几百万美元（low single digit millions），但等新买的厂房（6寸厂）投产后，每季度收入能到1亿美元。我个人预计19年FNSR来自VCSEL的收入应该能到4-5亿美元这个量级，这大概是现有业务规模的35%。

同样的变数还是在光通信业务，这一块FNSR和LITE的趋势相似，都反映了行业的大趋势。在数据中心这块，在新的速率（400G？）开始规模应用之前，很难重新恢复增长，比较理想的情况是数据中心业务能稳住，电信业务下半年能有所恢复。不过今年一月以来，分析师已经发了几篇看淡光通信市场的报告，这块市场短期来看难有起色。

虽然光通信业务还有很大的不确定性，但根据以上分析，FNSR今年股价要强于LITE是大概率事件。

其它公司

另外一家据称已经获得苹果认证的企业是IIVI，但是从季报和电话会议来看可见性很差，估计现阶段出货量很小。因为FNSR和IIVI都是IDM，即自己垂直一体化生产，所以扩产需要时间。另外相比LITE和FNSR，IIVI的业务更加多元，除了通信这块，IIVI还供货了EUV的光源部分，并且还有军方业务。

另外还有一家叫princeton的企业，现在已经被AMS收购，AMS可以提供完整的3D sensing解决方案。据说华为mate10上搭载的3D sensing用的就是AMS的方案，VCSEL自然就是由princeton提供的。princeton应该是有一部分自有产能，同时也通过稳懋代工。 Princeton的网站上有对VCSEL用途的一个详细介绍，有兴趣可以看一下：

http://www.princetonoptronics.com/applications/

结论

对于VCSEL这个市场，虽然从图表上看未来的复合增速非常的高，我个人觉得不会是一个太大的投资机会，主要有以下几个原因：

市场容量太小，到2022年整个3D sensing也就100亿美元的规模。VCSEL这个元器件可能也就在30亿美元的样子。

单纯的硬件（器件）产品是很难构建起护城河的，除非你做出来的这个东西没有第二家企业能做，要不然行业最后一定会演变成同质化竞争的商品模式。现在虽然产能是最大的瓶颈，但未来各家的产能一上来，蓝海很容易就变成了红海

像上面提到的LITE和FNSR本身还有其它的业务，所以股价要大涨还得原来的业务不拖后腿。最好的情况是能形成共振，不过现在看起来不太可能了。

综上，我个人觉得可以关注一下FNSR在下半年可能出现的窗口投资机会，但还需要再结合光模块业务进行综合考虑。