腾讯控股：2020Q1超预期，B端疫情大考首秀成功

2020Q1超预期，B端疫情大考首秀成功，C端贡献实力不减

Ø2020Q1业绩超预期：公司录得收入1081亿元人民币，同比增长26.4%。经调整归母净利润录得271亿元人民币，同比增长29%。主要得益于（1）疫情期间C端收入包括游戏、数字娱乐的提升（2）广告业务的坚韧（3）线上经济的活跃补充了支付线下交易量的缺失（4）远程办公推动经营费用的良好控制。

Ø游戏更上一层，市场份额预期再提升:疫情期间公司核心游戏流水和收入再创新高。考虑到借助疫情用户基数的扩大、优秀的游戏运营、新游戏上线排期、以及递延收入的高速增长，我们预期Q2游戏在收入端并不会因为复工复产迅速冷却，其增长态势仍能部分持续。另一方面，国内市场部分小型游戏公司因自身能力和宏观因素面临经营困境，我们预期公司在国内游戏市场的份额将进一步提升。

Ø广告联盟发挥能力，受益流量暴增：效果广告同比增长47%，以及媒体广告下滑增速的放缓，推动Q1广告业务收入整体增长32%。广告在Q1扛住宏观压力主要得益于（1）线上流量暴增（2）广告联盟建立推动技术整合内外流量，提高效率（3）线上经济活跃带来买量激增。我们预期在后续季度，垂直行业结构逐步恢复正常，全年广告业务整体增速在20%左右。

ØB端大考首秀成功，小程序DAU再上台阶：微信小程序继1月份公布的3亿DAU后，Q1大幅提升至4亿DAU。小程序DAU的提升得益于其功能能力的密集上线，帮助商家完成线上从管理到销售的搭建，能够快速满足疫情期间、后疫情的商家需求。腾讯会议、QQ推出学校学生管理、企业微信等良好表现也印证公司在B端具备非常强劲的能力。我们坚持之前的观点，看好微信小程序的意义、发展前景，相信公司的产品能力，在B端互联网服务能够施展能力和获得份额。

Ø上调目标价为552.0港元，维持买入评级：综合分析，本次业绩充分展现了疫情下公司在C端业务的壁垒和持续贡献，以及在B端服务的能力。商家端在线上流量的搭建，为公司在金融科技和企业服务的未来铺平了道路。我们维持之前的估值方法不变，并根据2020年新财务表现预测得出目标价为552.0港元，较上一收盘价仍有29%的上升空间，维持买入评级。