千亿市值，年入132亿，三七互娱如何稳坐腾讯网易之后的第三极？

从2011年创立，到2015年完成整体上市，再到2020年市值突破千亿大关，三七互娱以超常规的速度对完美世界、巨人网络等完成弯道超车，在腾讯、网易两巨头之后成为国内游戏行业的第三极。

就营收表现而言，三七互娱2019年全年营收首次突破百亿大关至132.27亿元，而营收同比增速更是高达73.30%，创下历史新高。在股价表现方面，从年初至今三七互娱股价累计上涨逾84%，其涨幅在网络游戏板块中名列第七，表现十分亮眼。

一、营收突破百亿，市占率提升

2019年，三七互娱实现营业收入132.3亿，同比增长73.3%；实现归母净利润21.2亿，同比增长高达109.7%。不得不说这个业绩增量还是非常不错的。

当然，增速只有放在行业中比较才更有意义。2019年，我国手游市场（也是三七互娱主要的产品类别）收入1581.1亿，较2018年同比增长18%，三七互娱的增速远高于行业平均增速。

这也意味着三七互娱在移动游戏市场的市占率进一步提升。《中国移动游戏市场年度综合分析2020》显示，由于三七互娱在2019年持续发行多款成绩顶尖的精品产品，三七互娱在国内移动游戏发行市场的市占率升至10.44%，仅次于腾讯、网易。

来看反映公司资金回报率的净资产收益率ROE，这可是巴菲特最重视的投资指标之一。2015年-2019年，三七互娱ROE总体提升，从16.3%提升到32.53%。

受益于自研游戏数量和质量提高，三七互娱的毛利率连续五年持续增长，从59.3%提升至86.6%。在国内外，毛利率能够实现这种增长的，只有部分行业的一流龙头公司才能做到。

因偶发的商誉减值，三七互娱净利率在2018年经历短暂下滑后，2019年重回增长，达18.3%。

高毛利率通常会带来高净利率，但是，三七互娱的净利率却有点奇怪，只有18%。是什么原因，让三七互娱毛利率如此高，净利率如此低呢？

想到的第一件事，就是研发。作为游戏公司，研发才是未来业绩的保障。

2019年，三七互娱研发费用8.2亿元，同比增长52.5%，近三年研发费用累计达到18亿元。2019年末，三七互娱共有游戏及系统研发人员1582人，同比增长14.72%；其中高级研发人员数量也在进一步增加。

令人大跌眼镜的是，三七互娱研发支出只有8.2亿，销售费用高达77亿！2019年三七互娱销售费用率高达58.49%，要知道，就算是卖药的，销售费用率通常也没这么高。

二、史上最高销售费用77亿元

2019年年报显示，三七互娱77亿的销售费用中，有76亿用来买流量。

什么是流量？

就像现实世界中随处可见的野广告，电脑上不经意间弹出的游戏野广告，就是流量。

对于页游来说，流量代表着一切。虽然这种游戏的转化率不高，但是流量都被头部用户攫取了，导致整个行业陷入寡头争霸的局面。也就是说，只要玩页游的，几乎没得选。

手游时代，应用市场的位置决定了游戏公司的生死。

因为Google市场不能在中国使用，所以安卓的游戏市场乱象横生。很多公司都尝试做自己的应用市场，为了推广游戏，手游公司斥巨资在各色各样的应用市场抢占头排位置。

这76亿互联网流量费用，被三七互娱用来购买PC的野广告和各应用市场的排名。

一款游戏如果想要在App Store短时间内冲榜，除了自己充值消费之外，跟公会合作刷流水是最直接的方法。

在过去的端游时代，公会的存在更多是为了服务游戏玩家；而进入手游时代，很多公会成了刷流水的聚集地，承接刷流水的任务。

一份报价单显示：如果刷1000万流水，就能保证短时间内冲上苹果商店的畅销榜。“就算我们自己花钱充了这1000万，苹果还得跟我们三七分成，我们就可以再回收700万。这就等于花了300万买了个畅销榜排名，总比在手游媒体投广告强吧！这排名能给我们导量3-4万，而且苹果表现好了，在安卓那边的期望值和评价都会提高。”

2019年，三七互娱运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿，最高月新增注册用户超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。在流水最高的时候，三七互娱活跃用户人均月度贡献40元。

手游头牌《王者荣耀》的流水和活跃用户情况，人均充值大约10元左右。也许，是因为农药的用户群体年龄低，消费水平不高？

三、总结

整体而言，三七互娱2019年虽然营收净利提升明显，但自研产品质量一般，仍旧没有摆脱以买量为主要运营方式的老局面。三七互娱的极光2.0计划旨在提升研发能力，值得期待，同时加强对海外发行的资源倾斜，也对于提升三七互娱整体业绩有较大帮助。（ty003）