名创优品被做空，到底冤不冤？

@视觉中国

近日，做空机构Blue Orca Capital（以下简称为“蓝鲸”）发布关于名创优品的做空报告，引发名创优品股价暴跌。这距离7月13日名创优品在香港上市仅十余天。而这项调查已经长达7个月之久。

蓝鲸做空报告中主要强调了三点：一是至少有620家门店注册在名创优品高管或与公司董事长有密切关系的个人名下，这与名创优品对外宣称的轻资产模式相悖；二是名创优品与创始人叶富国共同成立海外公司购买土地，再而由公司购买叶富国股权，疑似向叶国富输送利益；三是名创优品走向衰落，近年来收入萎缩、加盟费下降、大量门店倒闭。

该报告一出，立马引发市场震动。截至7月27日港股收盘，名创优品港股股价大跌10.87%，报12.46港元每股，创港股上市以来新低。7月28日开盘继续走低，截至收盘跌幅达到3%，报收12.12港元每股。

图片来自同花顺iFinD

随后名创优品针对这份报告发布公告称，该报告毫无依据，且包含有关本公司资料之误导性结论及诠释。董事会正在审查该等指控，并考虑采取适当行动以保护所有股东的利益。并成立独立委员会，监督独立调查工作。

一方言辞凿凿，做空报告长达30页；一方连番否认，宣称毫无依据。那做空机构的报告到底是不是空穴来风呢？

做空报告的真实性如何？

做空报告中指出，至少有620家店铺并非由加盟商独立经营，而是由名创优品的高管或与董事长关系密切的人所注册。名创优品副总裁兼海外首席运营官黄铮所注册的10家店铺地址，与名创优品的店铺地址一致。

据企查查显示， 蓝鲸列举了深圳市龙岗区名创优品便利店的经营者“李敏信”，且该店地址深圳市龙岗区平湖街道凤凰社区守珍街165号与名创优品（深圳守珍街店）地址一致。而“李敏信”正好与名创优品股份有限公司董事李敏信同名。

企查查数据显示，点开该便利店的经营者“李敏信”的个人信息，在外任职名单中，名创优品股份有限公司赫然在列。毫无疑问，该“李敏信”正是名创优品的董事，也是执行副总裁。

图片来自企查查

蓝鲸还列举了深圳市福田区卓铮铮百货店的经营者“黄铮”，其地址在深圳市福田区福田街道福华三路与金田路交汇处卓越世纪中心3、4号楼裙楼01层，与名创优品（卓越·INTOWN店）的导航地址在同一座大楼中。

那该“黄铮”与名创优品副总裁兼海外首席运营官黄铮是否是一个人呢？

据企查查数据显示，“黄铮”还拥有两家名创优品店铺，分别是深圳市罗湖区名创优品日用百货店、珠海市斗门区井岸镇名创优品百货店。但其中罗湖区的店铺已经注销。

更为巧合的是，“黄铮”曾持有杭州梅利冻人服饰有限公司33.3%的股份，该公司的大股东正是名创优品股份有限公司的法定代表人、名创旅行社执行董事——林宗友。目前该公司已被注销。

虽不能就此判断两个人是否为同一个人，但毫无疑问，该“黄铮”与名创优品高层关系密切。

名创优品的业绩底气如何？

遭遇做空机构空袭，名创优品是否有足够硬的业绩数据来应对呢？

据名创优品财报显示，2019至2021财年，名创优品营收分别为93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元，营收停滞不前，甚至有下降的趋势。

2019至2021财年，其净亏损分别达到2.94亿元、2.6亿元、14.29亿元。三年累计亏损高达19.83亿元。

图片来自名创优品港股招股书

除去做空报告，恐怕业绩疲软也是投资者纷纷抛售的重要原因之一。

名创优品的营收主要通过向合伙人销售、向线下代理商销售、直营店零售及线上渠道，自生活家居产品及潮流玩具产品的销售获取。其他收入来自于合伙人和代理商的授权费，以及相关的特许权使用费、管理咨询服务费。

从其财报中可以看出，名创优品生活家居产品及潮流玩具的销售，2019年-2021年间收入分别为84.65亿元、80.55亿元、80.37亿元，占据营收的比重分别为90.1%、89.7%、88.5%。而授权费、特权使用费、咨询费等方面仅占营收的比重为6.5%-7.3%之间。

图片来自名创优品港股招股书

销售的家居、玩具产品的毛利率平均在20.4%左右，其中对自营店零售销售的毛利率高达60%，而向加盟商销售只有16.5%。

这样比较的话，拓展自营店的确实动力满满。但与此同时承担的风险也大。

图片来自名创优品港股招股书

数据显示，2020年至2021年，名创优品每年新开门店497家、527家。名创优品总门店数从2020年底的4514家达到2021年底的5045家。单店平均收入由2020年12月31日止六个月的97万元增长至2021年12月31日止六个月的103万元，增長了6.8%。

但在单店收入增加、新店增加的同时，其营收略有增加，净亏损反而扩大了将近10亿元。

名创优品在财报中表示，利用合伙人模式，轻资产的方式及直营模式扩张国际门店网络，在国际市场获得巨额收入。

2019年至2021年，名创优品海外市场收入分别为30.3亿元、29.3亿元、13.4亿元，占同期总收入的比重达到32.3%、32.7%、24.7%。从2020年6月底至2021年12月低，名创优品海外门店由1689家增加至1877家。但于此同时，受疫情影响，约4%的店暂时关闭。

名创优品店越开越多，亏损却难以止住。这次遭遇蓝鲸空袭，可谓让名创优品雪上加霜。

（本文首发钛媒体APP，作者｜杨秀娟，编辑｜曹天鹏）