哈佛大学约书亚·勒纳：创业适配？中国创投的崛起及其对发展中国家的影响

2023年10月24日，哈佛大学商学院雅各布·希夫（Jacob H. Schiff）投资银行学教授约书亚·勒纳（Josh Lerner）做客清华五道口全球名师大讲堂，发表题为“Appropriate Entrepreneurship? The Rise of Chinese Venture Capital and the Developing World（创业适配？中国创投的崛起及其对发展中国家的影响）”的演讲。本次论坛由清华大学五道口金融学院、清华大学学术委员会联合主办。

图为约书亚·勒纳

讲座中，勒纳首先介绍了全球创业投资的背景。他指出，以往的全球创业投资活动是由美国等发达国家主导的，商业模式和技术发展可能符合发达国家的特征，但与发展中国家的发展情况未必适配，从而变得“水土不服”。而近年来，以中国为代表的风险投资崛起，中国取得的成功似乎更有可能在发展中国家复制。受此启发，勒纳提出了以下问题：发展中国家是否会从中国领先的领域学习相关经验，加大投资？学习中国经验是否为发展中国家带来了新的发展机遇？相比于发达国家，中国的商业模式是否更加适合新兴市场国家的实际情况？

为了回答这些问题，勒纳使用PitchBook数据库收集了2000-2021年全球179899笔风险交易的记录。在行业层面，假设中国在某一行业取得了领先，其他国家如果想复制中国的成功，他们就会在类似的行业开展商业活动。为此，勒纳利用神经网络把这些公司分成了266个领域，来探索新兴市场国家的追随者们是否在中国领先的行业增加了投资。为了确认新兴国家是否在复制中国的商业模式，勒纳和合作者进一步使用自然语言学习的方法，根据公司的业务描述，定义了行业内部与中国领先行业同行们商业模式的相似度。勒纳将2013年作为中国风险投资崛起的时间点，来分析中国风险投资崛起对其他发展中国家的影响。

随后勒纳详细介绍了文章的实证结果。他指出，在2013年后，新兴市场国家跟随中国领先行业的投资增加，与之形成对比的是OECD组织内发达国家变化不大；同时并没有证据表明，这种投资的增加对中国未取得领先地位的行业存在挤出效应。这样来看，发展中国家确实在学习中国的商业模式。而在新兴市场国家内部，与中国领先领域相似度越高的领域，投资增加就越显著。

勒纳进一步指出，这些在中国领先领域相似度较高的行业的投资的增加，主要来自于本地投资者。除了行业本身相似之外，这些新设立的公司拥有和中国同行更加接近的商业模式。同时并没有证据表明这些投资是由政治驱动的。总结来看，中国的崛起带给了其他新兴市场巨大的溢出效应。

那么学习中国经验是否给其他新兴市场带来了好处呢？首先，就公司未来表现而言，最终成功公开募股或者被收购的样本以及尚未有明确结果的样本投资是显著增加的，而失败的样本投资并未显著增加，这表明总体的商业复制比较成功。同时，创业行为的增加有利于营造良好的创业环境，从而形成溢出效应。企业家最初可能选择在中国领先的行业复制商业模式，而随着声誉和知识的积累，他们也会更多探索其他行业。而这种跨部门的溢出效应，也是中国崛起对新兴市场国家影响的重要组成部分。最后，创业行为的增加也激励了创新，带来更多的专利申请。

总结来看，学习中国崛起的宝贵经验，而非照搬发达国家的商业模式，对新兴市场国家更加适合，也为这些国家带来了新的发展机遇。

图为讲座现场

清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩主持本场讲座。80余位清华大学师生参加讲座，并与勒纳对数据的收集、指标构建和实证结果展开了一系列讨论交流。讲座之后，田轩为勒纳颁发了清华论坛纪念证书。

图为田轩为勒纳颁发证书

清华论坛是一个具有战略性、前沿性和创新性的高水平、成系列的学术论坛，其宗旨是立足发展前沿，荟萃科技人文，围绕战略问题，邀请杰出学者，活跃学术思维，培育创新人才，促进和平进步。论坛主题覆盖广泛的学术领域，包括科技、经济、文化、生态等方面关乎中国与世界发展的重大问题。清华五道口全球名师大讲堂是着眼于金融界的公益性系列学术讲座，邀请全球知名学者、国内外监管机构高层管理人员、资深金融学教授等学术和实务造诣皆深的经济学家，分享学术观点，促进学术交流与进步，为同学们创造更多与大师近距离接触的机会。

供稿丨科研学术办公室

文字丨杨思远

供稿审核丨戎蕾 席铭 赵天奇

编辑丨白静

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