TMT行业：阅文集团 收入同比增长30.1％和净利润同比减少22.4％均差于市场预期

阅文集团(00772)公布截至2019年6月底中期业绩：2019年中期阅文收入同比增长30.1%至29.7亿元(人民币‧下同) ，差于市场预期，纯利3.92亿元，同比减少22.4%。Non-GAAP净利润为3.90亿元，同比减少19.3%。每股盈利为0.39元，同比减少32.8%，差于市场预期。

2019年中期主要经营数据：I) 自营渠道的平均月活跃用户为2.17亿(去年同期：2.14亿)，II) 自营渠道的平均月付费用户为970万(去年同期：1,070亿)，主要是加强了付费内容的审核和上架控制，导致自有平台产品的付费用户数量减少；III) 付费比率为4.5%(去年同期：5.0%)；IV) 每名付费用户平均每月收入为22.5元(去年同期：24.4元)。

2019年中期总收益按业务划分，主要分为在线业务、和版权运营及其他：

一)在线业务方面：

2019年中期在线业务收入为16.63亿元，同比减少11.5%，占总收入的56.0%。其中，I) 自有平台产品收入9.83亿元，同比减少10.1%，占总收入的33.2%。收入减少主要是加强了对付费内容的审核和上架控制，导致自有平台产品的付费用户数减少所致。II) 腾讯产品自营渠收入4.31亿元，同比减少13.7%，占总收入的14.5%。收入减少主要是来自腾讯产品自营渠道的付费阅读收入持续减少，但被推出的免费阅读模式所带来的在线广告收入所部分抵销。III) 第三方平台在线业务收入为2.46亿元，同比减少13.2%，占总收入的8.3%。收入减少主要是中止与若干第三方平台的合作

二)在版权运营及其他方面：

来自版权运营及其他的收入为13.1亿元，同比增长224.1%，占总收入的44.0%。其中，I) 版权运营收入为12.15亿元，同比增加280.3%。增加主要是I) 去年十月收购新丽传媒的业务，来自新丽传媒收入为6.6亿元；II) 版权相关的自营网络游戏、联合制作的动画及联合投资的电视剧及网络剧的收入增加，反映出版权改编业务参与程度的增加。II) 其他收入（主要包括销售纸质图书收入）为9,340万元，而去年同期为人民币84.2百万元。

展望未来，2019年上半年，阅文与腾讯开展合作，在手机QQ 及QQ浏览器App中推出了免费阅读频道，并发布了自有免费阅读App飞读。并与新丽传媒整合，将有助于提升公司自制剧集的能力，推动文学作品版权改编为其他娱乐形式。我们以版权为中心的变现模式现在涉及在线阅读、影视制作、动画联合制作及网络游戏运营，还储备了多个版权改编项目。展望未来，公司将通过提升平台的互动性，吸引更多的读者和作家。并不断探索创新变现模式，充分挖掘版权价值，从而实现长期可持续的发展。

估值及建议：目前公司股价29.20港元，对应19/20年预测市盈率19.75倍/15.22倍，19/20年预测市净率1.30倍/1.24。目前市场给予公司39.58港元平均目标价，潜在上升空间35.5%。建议买入/持平/卖出的分析员数目为8/4/2。建议投资者将阅文纳入观察名单。