美股中概股 “叩响”家门

在前年的两会上，百度李彦宏、京东刘强东、网易丁磊三位大佬，曾对于“是否通过CDR回归A股”的问题进行回应，均表示政策允许，愿意回A股。

两年后，“回家”不再是一句口号。据确切消息，网易将于6月11日在香港挂牌，京东则计划于6月18日在香港二次上市。其他被传二次上市的中概股还有携程、百度等等。

种种迹象表明，美股中概股“集体”回家的趋势愈加明显。

中概股大撤退与瑞幸造假事件引发的蝴蝶效应不无关联。这家号称“要成为中国人自己的咖啡”的初创企业，于2019年5月17日在美国纳斯达克上市，成为全球最快IPO公司，但仅一年时间后，就因财务造假从神坛陨落。

财务造假行为爆发之后，瑞幸咖啡不仅自身陷入“生死劫”，由其引发的风暴正在冲击整个美股中概股群体。

中概股“狙杀”风暴

1 月 31 日，浑水公司（Muddy Waters）发布对瑞幸咖啡的做空报告，认为其自 2019 年第三季度起门店营业利润、销售量等均被大幅夸大。

4月2日，瑞幸咖啡公告承认财务造假，称自查发现公司首席运营官刘剑财务造假，此事一出，引发市场哗然。

此后，爱奇艺、好未来、跟谁学等中概股先后成为做空机构的狙杀对象。4月8日，好未来承认造假行为。

由此，中概股陷入信任危机。4月底，美国证监会在官网披露了克莱顿等5位官员署名的一份联合声明，将矛头对准了中国公司。该声明直指因为美国上市公司会计监督委员会仍然无法审查相关审计文件，令中概股更具潜在风险。

签署声明的第二天，SEC主席杰伊克莱顿更是亲自下场，公开提醒投资人远离中概股。

5月21日美国时间周三，美国参议院又通过了一项加强对外国企业监管的法案《外国公司问责法》。法案规定，任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。该法案还将要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。

尽管法案中没有明确指向是针对中方企业，但市场普遍认为，此举的目标就是为了限制中国企业。在美参议院通过该法案后的第一时间，阿里巴巴、百度、哔哩哔哩等中概股都遭遇了不同程度的下跌。

目前该法案正等待众议院的通过，及特朗普的签署，一旦通过，部分中概股很有可能会面临着被美国证券交易所除名的风险。

从更大的外部环境来看， 中美贸易摩擦也加大了对中国企业的限制，“单边主义者”美国正不断加强对中国企业的管制。

美国商务部5月23日凌晨宣布，将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”，一旦企业及机构被列入清单后，美国政府即可根据《出口管理条例》（Export Administration Regulations）限制对这些机构出口、进口或转口。

“实体清单”包括奇虎360、 云从科技、云天励飞、达闼科技、东方网力等科技企业，以及北京计算机科学研究中心、哈尔滨工业大学、哈尔滨工程大学等研究机构和大学。

在美国轮番的“钳制”下 ，美股中概股转道“回家”不失为最为明智的选择，且中国资本市场“我家大门常打开，开放怀抱等你”的姿态及释放出来的诸多诱惑，也是中概股重启回家之路的重要因素。

某种程度而言，与其说瑞幸事件是中概股集体回家的诱因，不如说是催化剂。

多重回家“诱惑”

实际上，这并非中概股们第一次“想回家”，2015年左右，美股中概股也曾刮过一阵声势浩大的“回家潮”。

美国证监会公开信息显示，从2015年至2016年第一季度，有36家中概股先后收到私有化要约，奇虎360、世纪佳缘、当当、完美世界等明星互联网企业都牵涉其中。

其中，360在2016年7月完成私有化后，在2018年2月借壳回归A股；完美世界在2015年7月完成私有化后，在2016年3月通过资产注入完美环球的方式正式回归A股。

虽然此次中概股回归潮的发生，表面看与瑞幸事件有所关联，但归根结底还在于国内大环境的变化——回家诱惑变“多”了。

一方面，随着我国综合实力的增强，人民币的国际化地位不断提升,目前全球已有70多家央行或货币当局将人民币纳入外汇储备。

根据IMF数据，截至2019年三季度末，已分配外汇储备份额占全部93.73%，其中，美元占已分配外汇储备的61.55%，欧元占20.07%，日元占5.62%，英镑占4.5%,全球人民币储备规模为2196.19亿美元，占已分配外汇储备总额的2.01%，居第5位。这是IMF自2016年开始公布人民币储备资产以来的最高水平。

受制于疫情的影响，美元的作用在不断削弱，不少国家已在开始去“美元化”。与之相对应，人民币的国际地位不断提升，先是中国与澳大利亚力拓集团完成了首单利用区块链技术实现的人民币跨境结算，后伊朗宣布用人民币正式代替美元，将人民币作为该国的主要外汇储备之一。

人民币地位的提升对于中概股来说，中国将成为全球投资者眼里非常有吸引力的资本市场，如此一来，也必将吸引更多全球投资者的注意。

此外，国内外金融开放及资本市场的变化，也一定程度上加码了中概股“回家”的决心和信心。

5月7日，央行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》, 明确并简化境外机构投资者的管理要求，其中就包括取消境外机构投资者在中国境内两种投资渠道的额度限制，允许QFII和RQFII无限额持有中国股票和债券，此举进一步便利境外投资者参与中国金融市场。

国内多层次资本市场建设取得的成绩有目共睹，“金字塔”体系的框架搭建基本完成，各个板块间的联通日益顺畅，能满足多元化投资和融资需求。

一组数据可以佐证：根据证监会数据显示，2018年全年资本市场共实现融资7.1万亿元，其中核准105家企业IPO，完成融资1378亿元。上市公司再融资约1万亿元。

另一方面，先头军示范作用明显。去年11月，阿里巴巴成功在香港二次上市，上市首日收涨6.59%,收报187.60港元,全天成交140亿港元,总市值超过4万亿港元，成功募集资金约110亿美元，创下了当年港股市场上个股募资最高，阿里巴巴也被称为港股新股王。

阿里巴巴颇为成功的经验，无疑让更多同类型级别相当的美股中概股看到了中国资本市场融资的希望，同时，也有了可以效仿的路径。

兴业证券分析师张博认为，随着港交所持续推进上市制度改革，叠加中资企业赴美上市受到越来越严格的审核以及H股“全流通”全面落地推开等因素，预计将有更多中概股回归港股市场，以及更多优质中资企业选择赴港IPO。

与之相对应，若中概股赴港上市，对于提升香港新股市场全球竞争力有很大的帮助。

据Wind数据统计，截止目前，在美国上市的中概股数量为247只，总市值合计高达16245亿美元（约合人民币达115340亿元），这其中如果符合回家上市条件的中概股都回家，必将吸引更多优质的中国资本投资者，中概股的蓝海有可能提前到来。到那个时候，阿里股王的王冠能不能保得住还不好说，但是股王一仗肯定是要打。

“回家”好处还有更多。

广发港股策略团队指出，美股中概股回归中国资本市场是大势所趋。受本身质地参差不齐，与信息不对称等因素影响，中概股常年受到「估值歧视」，回归中国资本市场的动机始终存在。但过去由于受AH市场上市制度限制影响，部分未盈利、同股不同权企业只能选择赴美上市。在近期美国监管政策持续收紧，以及AH市场制度改革为中概股回归创造条件的背景下，未来中概股回归或进一步加速。

中美估值差异对中概股回归而言确实是巨大的诱惑，360就是一个最好的例子。借助江南嘉捷登陆A股，360市值市值较私有化时的93亿美金却出现了近6倍的增长，2018年2月28日开盘市值高达4442亿人民币，超过600亿美金。

当前美股市场并不乐观，加之美国在政策上的收窄，中概股不需要再在美股市场看人眼色，委曲求全。

中国用户及投资者，对于中概股大多数企业都是非常熟悉的，如京东、网易、百度、携程等互联网公司，“回家”就相当于在自家门口上市，不但能扩大在自己的影响力，最大程度地降低投资者的偏见，也能吸引到更多更优质的中国投资者。

众所周知，美股每天交易时间均为6.5小时，港交为5.5小时，A股交易市场为4小时。虽然美股交易时间略长，但美股的交易时间是在国内的深夜，这对于国内投资者来说，时间的限制让他们对于美股交易有一定的迟疑，加之美国政策、股市的风云变幻，都一定程度上加大了国内投资者的难度。

中概股若在港交所二次上市，意味着交易时间也会延长，这给国内的投资者提供了更便捷的交易途径，交易的活跃性自然也会随之增加。

关于A股时间最新的消息是，全国人大代表、全国工商联副主席李东生两会议案建议，将A股证券市场每天交易时间增加到5小时，同时，除国家法定节假日外，其余所有工作日A股证券市场都可进行交易。

申万宏源证券评论中概股回归， 有望扩容国内市场的核心资产池，丰富大中华在岸市场的行业结构。

除此之外，国内接连出台的利好政策，也会推动中概股的回归进程。

政策东风助力

4月30日，证监会公布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了境外上市红筹企业在境内股票市场上市的市值要求，以助力符合要求的海外中概股回归A股市场。相比过去“市值不低于 2000 亿元人民币”一刀切式的要求，政策的调整给红筹企业境内上市提供了更多可能。

5月15日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》， 支持港澳私募基金参与粤港澳大湾区创新型企业融资，鼓励符合条件的创新型企业赴港澳融资、上市。

5月18日，恒生指数公司宣布同股不同权公司及第二上市公司正式被纳入恒生指数、国企指数选股范畴。

港交所规则修改也为中概股回归带来利好消息。2018年，港交所修改上市规则，允许内地企业以第二上市形式在港挂牌，要求是二次上市的企业必须在纽交所或伦交所等英、美市场上市并至少两年保持良好合规记录，市值不少于400亿港元，或市值不少于100亿港元及最近一年度收益至少10亿港元。

根据choice数据统计，以2020年5月8日收盘数据计算，总市值在400亿港币以上的创新产业公司中满足上市时间超过2年时间的公司就有14家，且他们都是国内知名的互联网公司，如百度、京东、网易、新浪微博、携程等，其中京东、网易已明确“回家”时间。

港交所的互通机制，也使得回港上市的中概股公司有望通过纳入港股通来获得"南下资金"。近年，南下资金保持高度活跃，有数据统计，仅去年南下港股通资金累计流入2400多亿港元，自2014年至今累计净买入已超过1万亿港元。

今年三月份，港交所推出最新沪深港通北向交易优化措施— SPSA集中管理服务，这项服务又进一步提升和完善了香港与内地股票市场互联互通机制。SPSA集中管理服务为可供选择的服务，将方便基金经理提升沪深港通北向卖单的交易前端监控效率，以及从基金经理层面计算平均价格。

如果中概股能够回港上市，政策红利必定吸引一批新的投资者，这些投资者为上市企业后续发展能提供更多的“弹药”。

前述广发港股策略团队分析称，中概股回归存在三种选择，港股或是中概股回归首选。三种方式包括：(1)美股退市，重新A/H上市；(2)保留美股上市地位，在A/H市场双重上市；(3)保留美股上市地位，在A/H市场第二上市。考虑私有化退市成本较高，以及港股允许以大中华为业务重心的公司保留VIE架构进行二次上市等因素，港股市场或成为中概股回归的首选。

无论以何种方式回归，美股中概股将不断“叩响”回家之门。

头图片来源@视觉中国

文丨明晰野望