非洲手机之王，内外循环的典范

传音控股（688036）主要从事以手机为核心的智能终端业务。19年手机出货量1.37亿部，全球市场占有率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一。传音的成功来自于创始人多年在手机行业的深耕细作以及在海外市场的长期积累。我们认为公司是中国品牌出口海外的成功典范，一方面受益于非洲及南亚市场的长期成长红利，一方面也得益于国内制造业和互联网产业的成熟模式。

一、全球手机市场现状

根据IDC统计，全球手机出货量由2011年的17.2亿部增长至2018年的18.9亿部，出货金额由 2011年的3049亿美元增长至4950亿美元。随着5G时代的到来，2019年至2022年，全球手机年平均出货金额预计将稳步提升至近6000亿美元。通信技术和手机零部件的不断升级带来换机潮，手机行业发展进入4G向5G升级的过渡期，未来行业增速或放缓，但未来依然维持着稳定增长的态势。

根据IDC的统计数据，以非洲、印度、中东、孟加拉 国和印度尼西亚为代表的主要新兴市场2018年手机合计出货量为7.06亿部，出货金额达到674.03亿美元，2011年至2018年出货量和出货金额的年均复合增长率分别为5.70%和8.95%，增速较快，高于全球出货量和出货金额的年均复合增长率1.42%和7.16%。经济的快速发展、人口红利的释放以及通讯技术设施的建设将推动新兴市场的销售规模在未来实现快速增长，2022年新兴市场出货金额将达到832.54亿美元。新兴市场虽起步较晚，但发展潜力巨大，增速较快。

根据IDC统计，2018年全球智能手机出货量达到14.1亿部，出货金额达到4861亿美元，分别占全球手机出货总量和出货总金额的74.4%和98.2%。随着智能手机普及率不断提高，到2020 年，全球智能手机出货量和出货金额占比将分别增长至80.6%和98.9%。智能手机出货量近年来保持高速增长，市场占有率逐步提升。

二、公司的优势有哪些

公司成立于2006年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司自成立以来始终坚持深耕以非洲 为代表的全球新兴市场，经过多年的积累和发展，公司产品非洲地区已形成较强的品牌影响力和较高的市场占有率。公司全品类手机出货量在非洲市场的市场占有率均位列第一，分别为33.73%、45.12%和 48.71%，市场占有率遥遥领先竞争对手。

报告期内，公司的产品收入呈快速提高的趋势，同时公司产品成本控制得当，产品毛利率呈现出逐步提高的趋势，2016-2018年公司的毛利率分别为20.6%、21%、 24.5%。公司产品毛利从2016年的24亿元增长到2018年的55.4亿元，年均复合增长率达到52%。公司净利润在近三年增长迅速，从2016年的0.9亿元增长到2018年的6.5亿元， 年均复合增长率达到175.8%，表现出很强的成长性。

立足非洲庞大人口需求，配合国内成熟的制造业以及互联网技术能力， 传音控股的发展模式是国内国外经济双循环的成功结合。外循环：多 品牌覆盖主流客户人群，取得较高市占率和较高毛利率的品牌溢价。 利用多年积累的海外线下渠道建设，公司筑起强大的竞争壁垒。内循 环：利用国内成熟的供应链，以及互联网企业的成功模式拓展海外新 兴市场，打造了适合非洲市场需求的供应链，未来公司还将依托硬件 的高市占率优势，打造独立 APP 以及物联网业务的长期发展局面。

三、后市怎么看

我们认为，公司非洲市场地位瑶瑶领先，又乘胜进攻印度等其他新兴市场。尤其是近年来，受益于新兴市场的快速增长及传音的战略明确，公司营收和净利润实现快速增长。

风险提示:

新兴市场渗透不及预期、市占率拓展缓慢、下游竞争激烈。