突遇行业利空，又陷造假争议，逆变器龙头阳光电源还扛得住吗？

似乎没有哪家公司比阳光能源(300274.SZ)更有故事可讲了。

作为资本市场的宠儿，其几乎覆盖了光伏、风电、储能、新能源汽车等大部分热门赛道。在行业的利好之下，公司股价从2018年最低价5.17元上涨至今已超20倍，最高超过30倍，成为A股市场上名副其实的“造富神话”。然而，进入2022年以来，阳光电源成长性正在受到质疑，而最新的信息是有文章报道称我国逆变器行业出口数据有造假，尽管没有明指有阳光电源参与，但“城门失火殃及池鱼”。另一个利空则是美国ITC投票决定对特定太阳能优化器、逆变器及其组件启动337调查。

事实上，阳光能源市值从4月下旬一度暴跌，虽然后面又有所抬升，但在8月的末尾，公司股价再次走低，8月31日收盘，公司跌幅达12.48%。

在风口上“起飞”

公开资料显示，阳光电源是一家专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业，公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。

当前，阳光电源的主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、水面光伏系统、新能源汽车驱动系统、充电设备、可再生能源制氢系统、智慧能源运维服务等。公司其中的任何一个产品，放到市场上都可谓是热门的“王炸”产品。

以光伏逆变器为例，其作用就是将太阳能板产生的直流电转换为工频交流电，即我们常说的市电，转换之后的电流才能被人们正常使用。也就是说，光伏逆变器在光伏发电的过程中发挥着极其重要的作用，业内人士曾直言，“没有逆变器的光伏电站就等于（只是）立了几块空板子。”根据阳光电源的中报显示，今年上半年，光伏逆变器为公司创造了59.33亿的营收，占总营收的48.31%。

而从各个行业发展来看，带给阳光电源的，也是无限的利好。

比如，有数据显示，未来10年全球储能的复合年增长将超过60%以上，而中国的增速甚至有机会达到70%；又比如，今年7月29日，国家能源局公布了2022年上半年光伏发电建设运行情况，其中，上半年光伏新增装机30.88GW，集中式光伏电站11.22GW，分布式光伏19.65GW。户用分布式光伏新增装机8.91GW，同比增长51.5%。

这些数字都足以证明，无论从储能、光伏发电还是炙手可热的新能源汽车赛道看，阳光电源都处于大风口之上。但另一面，因为风口而起飞的阳光电源也常会因为“风吹草动”而频繁陷入“震荡”。

阳光电源头上的“乌云”

根据钛媒体APP统计，从8月24日至31日，阳光能源累计跌幅已达到23.01%，市值蒸发超过500亿（前复权），而对于跌停的原因，钛媒体APP总结了以下几点。

原因之一：陷入造假风波

这两天，一篇名为《逆变器全行业数据造假？古瑞瓦特、固德威、首航新能海外销售之谜》在社交媒体上疯传。

文章中，作者选取了三家光伏逆变器企业，两家正在IPO的古瑞瓦特、首航新能和已在A股科创板上市的固德威。作者在对比中国光伏企业的海关数据后，他发现，以上三家公司披露的海外销售数据和海关出口数据相去甚远。

虽然这篇本章并没有将矛头直指阳光电源，但在文中，作者提到，在两年前，权威媒体《中国能源报》也曾对逆变器行业两大龙头华为和阳光电源提出过质疑。

文章指出：“两家企业自行公布的数据显示，它们均在2019年实现了全球累计出货量突破1亿千瓦（100GW）……然而，第三方咨询机构的统计却是另一番景象。在伍德麦肯兹发布的报告中，截至2019年底，华为逆变器的累计出货量不足1.1亿千瓦，与企业自报数据相差约800万千瓦。而在IHS Markit的统计中，这一数字则仅为8640万千瓦，差值高达3000万千瓦以上。而对于阳光电源，伍德麦肯兹指出，2012-2019年间，企业累计出货量约为7970万千瓦，IHS Markit的统计结果也与企业自报的“破亿千瓦”存在较大出入。”

就此，阳光电源的工作人员当时对中国能源报的答复是“公司内部觉得问题过于敏感，不适合发声。”因此，该文章认为，逆变器生产企业虚报出货量的情况或许普遍存在。

在文章发出后，固德威股价暴跌，8月31日以跌停价收盘。

对于造假风波，阳光电源率先做出回应。据每日经济新闻的报道，阳光电源的内部人士表示“海关数据和公司出货口径可能存在不一致，不能单纯把海关数据和公司出货数据对等。”对于逆变器数据是否造假，该人士称，就公司而言，不可能数据造假，不存在这种情况。对其他公司不做评价。

原因之二：行业突现利空

屋漏偏逢连夜雨。据悉，美国大型光伏阵列功率优化器供应商Ampt于7 月 28 日向美国国际贸易委员会（ITC）提出337调查申请，指控SolarEdge对美出口、在美进口和在美销售的太阳能优化器、逆变器侵犯了其专利权，请求美国ITC发布有限排除令、禁止令。

因此，8月29日，美国ITC投票决定对特定太阳能优化器、逆变器及其组件（Certain Solar Power Optimizers, Inverters, and Components Thereof）启动337调查（调查编码：337-TA-1327）

消息还称，美国国际贸易委员会将于立案后45天内确定调查结束期。除美国贸易代表基于政策原因否决的情况外，美国国际贸易委员会在337案件中发布的救济令自发布之日生效并于发布之日后的第60日起具有终局效力。

受此消息影响，整个A股市场的光伏行业都有所震荡。

此外，8月31日，有消息称，巴菲特的伯克希尔哈撒韦正式减持比亚迪，尽管减持的比例不高，但大部分投资者认为，这将给新能源汽车赛道带来一定程度上的利空。

阳光电源的业绩如何？

实际上，尽管近几年阳光电源在A股市场上大放异彩，但对比公司的净利润，似乎难以匹配这样的光辉。

数据显示，2019年至2021年，阳关电源的净利润分别是8.9亿、19.5亿、15.8亿，可见，公司的净利润表现并不算稳定。因此，有部分声音认为，公司近两千亿的市值对应十几亿的净利润，公司的高估值或许已经严重透支。

而根据公司最新发布的半年报也可以看出，公司的盈利能力仍然十分羸弱。数据显示，今年上半年，阳光电源实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%；营业成本91.45亿元，同比增长54.79%；归属于上市公司股东的净利润9亿元，同比增长18.95%。可见，其净利润增速远低于营收增速。

另外，值得注意的是，2022年上半年，阳光电源的毛利率为25.54%，同比下降 2.51%。

这种背景下，激烈的市场竞争使得公司费用率继续上升。报告期内，阳光电源的销售费用、研发费用、财务费用分别为11.17亿元、7.23亿元、-1.43亿元，销售费用同比增长117.24%；此外，公司的经营活动产生的现金流量净额-12.59亿元，同比增长59.77%。

对于上述财务数据的变化，阳光电源在2022年半年报中解释称，公司营业收入增长主要系公司逆变器和储能业务等增长所致；毛利率下降主要系运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致；销售费用增长主要系售后服务费、人员成本增加所致；研发费用增长主要系为保持产品领先，加大研发投入所致；财务费用下降主要系上半年美元升值，汇兑收益大幅增长所致；经营活动产生的现金流量净额增长主要系海外储能及渠道业务增加，回款效率提升所致。

在8月26日的调研活动中，有投资者提问道，公司对下半年逆变器毛利率的展望是什么？对此，阳光电源表示，“在逆变器毛利率方面，我们判断下半年一是公司海外发货量会有所提升， 二是分布式包括户用的发货量也会提升，三是二季度已经有部分产品价格传导由于上游IGBT紧张叠加涨价，公司部分产品格已经在二季度做了一些价格传导，在三、四季度更会逐步体现。基于这三点，下半年逆变器毛利率会比上有所提升。”

因此，总得来看，阳光电源虽然目前已经摆脱了“增收不增利”的困境，但公司当前的业绩还不足以完全说服市场和投资者。此外，在内卷又充满变数的的光伏赛道上，阳光电源要想摆脱阴霾，真正等到“阳光”，或许还要面临很多挑战。（本文首发钛媒体，作者|于莹）