战新板叫停,中概股回归恐致投资化为泡影

中概股回归再添新堵。3月15日下午,根据证监会意见,“十三五”规划《纲要草案》中“设立战略性新兴产业板”被删除,意味着成立战略新兴板块的计划可能被无限期推迟。由于战略新兴板在上市条件上更为包容,并淡化盈利要求,所以对于盈利存在不确定性的中概股来说,战略新兴板可以承担其迅速在A股挂牌上市的需求,并为其打开回归通道。此消息一出,对于急着筹备回归A股的中概股来说无疑是遭遇重创。

作为“返乡分羹”大军之中的一员,爱康国宾私有化回归A股最近备受外界关注。张黎刚为狙击美年大健康的收购要约可谓煞费苦心,从最初的毒丸计划,到最近撕破脸皮与美年的对簿公堂、实名举报,连放狠招,吸睛手法纯熟。但俗话说外行看热闹,内行看门道。关于私有化回顾之路究其本质,是买方团对标的公司的价值再发现过程,最大限度的让利于中小股东,为其创造财富。买方团的公平、公正、公开的竞价为其核心要素。而在美年强势阻击中,张黎刚连出此等下策不得不让人怀疑,其资金募集困难,经营业绩下滑,私有化之路实际上已经走到尽头,进而转移主战场的注意力。

无独有偶,近期笔者又看到了另一款“爱康国宾投资机会建议书”的产品。该产品上来就把爱康国宾描绘成“全国最大的中高端体检连锁机构,未来业绩有保障,预计2018年可达2014年3倍”等字样。这也着实引起了笔者的好奇,仔细看过后,为了包装爱康国宾的行业地位,在比较分析竞争对手的时候,故意把早已合并的行业龙头美年大健康和慈铭分开计算,这样显得爱康体量“不小”。里面引用的大量数据样本时间皆为2010年-2014年。其中赫然写有“2012年起,爱康增长保持在40%以上,平稳上升,而美年大健康由于扩大规模,总体逐年下降”。那么事实果真如此吗?

3月15日,爱康公布了2015年第三季度财报(2015年9月-12月),实现净营收增长22.5%,净利润增13.4%,可以看出其增幅持续降低,净利润涨幅较第一季度一成都不到。笔者进一步根据两家公司公告(由于双方财年不同,最终以上市公司公布数据为准),按可比口径中国2015财年数据还原推算,2015年,美年大健康以2.6亿人民币净利润超过爱康的2.2亿(按照15年12月底美元汇率核算)。爱康营业收入增长28%, 营业利润增长为22%左右,远远低于美年大健康最新业绩快报显示的实现营业收入增长46.85%,营业利润增幅104.44%。

基于上面的最新数据,笔者简要分析下业绩差距背后的逻辑:

首先,爱康之前惯用2015年1-9月的净利润业内第一来标榜行业地位。此数据完全打破“爱康老大说”,更值得关注的是,美年大健康此次业绩不包括慈铭的收入和利润。换句话说,在单体利润就已经超过爱康国宾的情况下,如若再加上原来市场前三甲之一的慈铭,整体市场份额和营收数据远远把爱康抛在身后,是不争事实。市场的竞争格局已经发生质变,美年健康体检绝对优势地位不可撼动。

其次,美年的经营业绩的快速成长以及与慈铭的合并实现了经营上的“软着陆”。反应了企业的强大整合能力,高效的团队运作能力,发展潜力巨大。早期的战略布局已经开始品尝红利,竞争力和实力进一步增强,这无疑对员工、股东、客户是激励。

再次,爱康业绩数据的下滑,反应了诸多经营上的难点和问题。据公开资料显示,爱康集团2015年上半年加快了全国二、三线市场的布局,并购了包括国药阳光、弘康体检、安生美等体检机构,但从目前看来CEO张黎刚的整合效果并没有给企业带来预期的财务收益,合并的非优质资源,不断加大整合难度,让人不免对其投资眼光、战略思路、管理能力、协同效应的发挥性等方面表示怀疑。而反观美年,这些年在企业整体的战略布局中已经初见成效,高效快速的同业整合、异业合并、以及辐射产业链的投资布局都为美年高速成长奠定基石。

还来说下这个产品,更诡异的是建议书对美年健康(股票代码:002044)竞价收购爱康如此重大的事项竟然只字不提。对医疗圈和投资圈比较熟悉的业内人士都很了解:由于美年买方团竞价参与而且不断提价,张黎刚本人以及其他私有化方案通过的可能性几乎为零。面对如此严峻的形式,张黎刚买方团测算的财务模型极其困难,导致迟迟无法提高要约价格,对这种对投资风险有重大影响的关键信息故意隐瞒或语焉不详,不仅仅是误导投资者的性质,难道不是另一种形式的融资“欺诈”吗?张黎刚这种寄希望从不了解真实信息的“散户”那里圈钱,以勉强维持住“比赛”的资格,殊不知这种资本毒药只会令爱康雪上加霜,根本无法改变“比赛”的结果。

再对回归资金算笔帐。目前,多数的中概股回归,上市路径及时间不确定性非常之大,如前文提到的战新板被叫暂停等都说明直接IPO排队艰难不可控。或借壳上市,买个壳,目前壳的市价是35-50亿人民币,也就是又要被壳公司再稀释30-40%。还有上税费、利息、手续费诉讼费等等的财务成本(这可不是小数目哦)暂时都不算的基础上,爱康国宾独立借壳上市的成本就已经高达180亿-200亿。这个数字,已经是市盈率80倍,早已飞流直下的“神奇”A股根本承受不了。无论怎么算账,怎么“包装”,投资者的亏损都是大概率事件。

即便如此,前面提到的融资产品中还给出了一个“准确”预计的回归计划,2016年5月完成私有化,年底公司重组,2017年6月A股上市,一年后投资者可赚得盆满钵满后套现走人。这样明目张胆的“忽悠”不知内情的机构小散,良心何在?道义何存?时间可以证明一切,大家都拭目以待中,面对仍然“铤而走险”大肆推广的这款投资品种,还请认清大势,擦亮眼睛,谨防上当受骗。

原文发布于微信公众号 - 科技向令说(xiangling0815)

原文发表时间:2016-03-17

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