战新板叫停，中概股回归恐致投资化为泡影

中概股回归再添新堵。3月15日下午，根据证监会意见，“十三五”规划《纲要草案》中“设立战略性新兴产业板”被删除，意味着成立战略新兴板块的计划可能被无限期推迟。由于战略新兴板在上市条件上更为包容，并淡化盈利要求，所以对于盈利存在不确定性的中概股来说，战略新兴板可以承担其迅速在A股挂牌上市的需求，并为其打开回归通道。此消息一出，对于急着筹备回归A股的中概股来说无疑是遭遇重创。

作为“返乡分羹”大军之中的一员，爱康国宾私有化回归A股最近备受外界关注。张黎刚为狙击美年大健康的收购要约可谓煞费苦心，从最初的毒丸计划，到最近撕破脸皮与美年的对簿公堂、实名举报，连放狠招，吸睛手法纯熟。但俗话说外行看热闹，内行看门道。关于私有化回顾之路究其本质，是买方团对标的公司的价值再发现过程，最大限度的让利于中小股东，为其创造财富。买方团的公平、公正、公开的竞价为其核心要素。而在美年强势阻击中，张黎刚连出此等下策不得不让人怀疑，其资金募集困难，经营业绩下滑，私有化之路实际上已经走到尽头，进而转移主战场的注意力。

无独有偶，近期笔者又看到了另一款“爱康国宾投资机会建议书”的产品。该产品上来就把爱康国宾描绘成“全国最大的中高端体检连锁机构，未来业绩有保障，预计2018年可达2014年3倍”等字样。这也着实引起了笔者的好奇，仔细看过后，为了包装爱康国宾的行业地位，在比较分析竞争对手的时候，故意把早已合并的行业龙头美年大健康和慈铭分开计算，这样显得爱康体量“不小”。里面引用的大量数据样本时间皆为2010年-2014年。其中赫然写有“2012年起，爱康增长保持在40%以上，平稳上升，而美年大健康由于扩大规模，总体逐年下降”。那么事实果真如此吗？

3月15日，爱康公布了2015年第三季度财报（2015年9月-12月），实现净营收增长22.5%，净利润增13.4%，可以看出其增幅持续降低，净利润涨幅较第一季度一成都不到。笔者进一步根据两家公司公告（由于双方财年不同，最终以上市公司公布数据为准），按可比口径中国2015财年数据还原推算，2015年，美年大健康以2.6亿人民币净利润超过爱康的2.2亿（按照15年12月底美元汇率核算）。爱康营业收入增长28%, 营业利润增长为22%左右，远远低于美年大健康最新业绩快报显示的实现营业收入增长46.85%，营业利润增幅104.44%。

基于上面的最新数据，笔者简要分析下业绩差距背后的逻辑：

首先，爱康之前惯用2015年1-9月的净利润业内第一来标榜行业地位。此数据完全打破“爱康老大说”，更值得关注的是，美年大健康此次业绩不包括慈铭的收入和利润。换句话说，在单体利润就已经超过爱康国宾的情况下，如若再加上原来市场前三甲之一的慈铭，整体市场份额和营收数据远远把爱康抛在身后，是不争事实。市场的竞争格局已经发生质变，美年健康体检绝对优势地位不可撼动。

其次，美年的经营业绩的快速成长以及与慈铭的合并实现了经营上的“软着陆”。反应了企业的强大整合能力，高效的团队运作能力，发展潜力巨大。早期的战略布局已经开始品尝红利，竞争力和实力进一步增强，这无疑对员工、股东、客户是激励。

再次，爱康业绩数据的下滑，反应了诸多经营上的难点和问题。据公开资料显示，爱康集团2015年上半年加快了全国二、三线市场的布局，并购了包括国药阳光、弘康体检、安生美等体检机构，但从目前看来CEO张黎刚的整合效果并没有给企业带来预期的财务收益，合并的非优质资源，不断加大整合难度，让人不免对其投资眼光、战略思路、管理能力、协同效应的发挥性等方面表示怀疑。而反观美年，这些年在企业整体的战略布局中已经初见成效，高效快速的同业整合、异业合并、以及辐射产业链的投资布局都为美年高速成长奠定基石。

还来说下这个产品，更诡异的是建议书对美年健康（股票代码：002044）竞价收购爱康如此重大的事项竟然只字不提。对医疗圈和投资圈比较熟悉的业内人士都很了解：由于美年买方团竞价参与而且不断提价，张黎刚本人以及其他私有化方案通过的可能性几乎为零。面对如此严峻的形式，张黎刚买方团测算的财务模型极其困难，导致迟迟无法提高要约价格，对这种对投资风险有重大影响的关键信息故意隐瞒或语焉不详，不仅仅是误导投资者的性质，难道不是另一种形式的融资“欺诈”吗？张黎刚这种寄希望从不了解真实信息的“散户”那里圈钱，以勉强维持住“比赛”的资格，殊不知这种资本毒药只会令爱康雪上加霜，根本无法改变“比赛”的结果。

再对回归资金算笔帐。目前，多数的中概股回归，上市路径及时间不确定性非常之大，如前文提到的战新板被叫暂停等都说明直接IPO排队艰难不可控。或借壳上市，买个壳，目前壳的市价是35-50亿人民币，也就是又要被壳公司再稀释30-40%。还有上税费、利息、手续费诉讼费等等的财务成本（这可不是小数目哦）暂时都不算的基础上，爱康国宾独立借壳上市的成本就已经高达180亿-200亿。这个数字，已经是市盈率80倍，早已飞流直下的“神奇”A股根本承受不了。无论怎么算账，怎么“包装”，投资者的亏损都是大概率事件。

即便如此，前面提到的融资产品中还给出了一个“准确”预计的回归计划，2016年5月完成私有化，年底公司重组，2017年6月A股上市，一年后投资者可赚得盆满钵满后套现走人。这样明目张胆的“忽悠”不知内情的机构小散，良心何在？道义何存？时间可以证明一切，大家都拭目以待中，面对仍然“铤而走险”大肆推广的这款投资品种，还请认清大势，擦亮眼睛，谨防上当受骗。