OTC
call option: 有权力按照X价格来买 put option: 有权力按照X价格来卖 forward:在未来时间按照确定价格买或者买一个资产 futures:更标准的,法律约束的在未来几月内买卖资产
Futures 锁定股票的价格,不允许任何upside potential Options hedge 反向的价格移动,允许upside potential,因为asymmetric
Speculator使用衍生品在市场赌博 Future 需要一个小的初始投资(Initial Margin),结果是很大的收益或损失 Option 需要option premium,结果是很大的收益和有限的损失
Arbitrageurs通过发现和操控错价资产来争取低风险利润。 通过在1个或多个市场中equivalent offsetting来赚取利润 套利机会不会存在很久,因为套利很快会让价格均衡
一个本来是对冲的交易可能实际成了投机行为,这是操作风险。 所以使用衍生品时,需要设定好风险的限额。
Features:
Open interest:
total number of long positions in a given futures contract. trading volume higher than open interest
Spot Price: 当前交易价格 Futures Price: 未来交易价格 Basis: S-F Convergence: 随着时间的临近,basis会趋向0
几个Margin
Initial margin:要进行futures交易需要的担保金 Maintenance Margin:要继续交易最小的担保金金额 Variation Margin:当保证金不足时,需要补充的保证金金额
Marking to Market:市场上每个人的账户都会每日计算价值 当一个交易者账户小于Maintenance Margin时会收到margin call
Clearinghouse通过扮演每个long/short的交易对手来维护一个orderly和liquid的市场。
在OTC市场,clearinghouse依然可以成为一个transaction的交易对手。
Collateralization作用是减少OTC的信用风险
Settlement price:在closing period的平均交易价格,也是当日结算时使用的价格
4种方法来终结一个futures contract
和特定价格有关的
和时间有关的
Forward:private,customized Future:trade on organized exchange,standardized
Short hedge:卖出futures来保护现货价格下跌 Long hedge:买入futures来防止未来要买入商品的价格上涨
优点:减少未来的不确定性
Argument:
Basis=Spot-future
basis risk的3个来源: 1. Interruption in the convergence of the future and spot price 2. Changes in the cost of carry 3. Imperfect matching between the cash asset and hedge asset
cross hedging:使用不同的underlying asset进行对冲
Optimal Hedge Ratio
hedge ratio本质是spot price和future price的beta
使用不同对冲工具的hedge ratio:
Hedge Effectiveness
由最小的SSR(Square sum of residual)确定的coefficient of determination
所谓使用future对冲,就是把spot和future的历史观测进行单因子线形回归,然后hedge ratio就是线形回归的斜率,最优斜率就是SSR最小的beta
Tailing the hedge
如果每日交割没有计算进来,很容易over-hedge,所以要调整
number of future contract=
当对冲周期长于期货周期时,就需要不断滚动来对冲 会产生rollover risk,basis risk
investment asset:持有的目的是为了投资 consumption asset:持有的目的是为了消费
Short sell:卖自己没有的股票 Short squeeze:broker runs out of securities to borrow
short sale profit=sell stock(收入)-pay dividend(支出)-buy stock(支出)
Futures | Forward |
---|---|
trade on organized exchange | trade on OTC |
highly standardized | customized contract |
Forward Price
IF
, forward贵,卖forward,买asset IF
, forward便宜,卖asset,买forward
forward和futures最大的区别是marking to market 当期限内IR是固定时,future price=forward price
他们的关系依赖于: 1. value of the underlying 2. level of change in interest rate
按照未来汇率F折算后的外币FV=按照当前汇率S折算后的本币FV
Consumption asset有storage cost 如果持有一个Consumable asset相比持有futures有利,那么future price就包含一个Convenience yield
u: storage cost y: convenience yield
I是cost of carry q是dividend
delivery option:物理资产提供一些选项给short,这些选项对short持有方是有significant value的
当前的future price等于未来T时刻期望的spot price
持有商品的为了怂恿投机者承担降价风险,
,当前future价格小于未来的商品期望价格
需要商品的为了怂恿投机者承担涨价风险
,当前future价格大于未来商品的期望价格
Backwardation:
futures price < spot price 持有asset获益
Contango:
future price > spot price 持有asset损失(比如支付dividends, coupon, convenience yield)
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