3.1 金融市场和期货

30.Introduction

30.1 描述OTC市场，和exchange的区别，优点和缺点

OTC

1. used for large trade
2. conducted over the phone
3. 没有exchange决定期限，交易者更灵活的谈判期限
4. OTC信用风险更大，exchange信用风险小

30.2 期权，远期，期货的区别

call option: 有权力按照X价格来买 put option: 有权力按照X价格来卖 forward：在未来时间按照确定价格买或者买一个资产 futures：更标准的，法律约束的在未来几月内买卖资产

30.3 识别和计算option和forward的收益

30.4 计算和比较使用forward和option对冲策略

Futures 锁定股票的价格，不允许任何upside potential Options hedge 反向的价格移动，允许upside potential，因为asymmetric

30.5 计算和拜祭使用future和option的投机策略

Speculator使用衍生品在市场赌博 Future 需要一个小的初始投资(Initial Margin),结果是很大的收益或损失 Option 需要option premium，结果是很大的收益和有限的损失

30.6 计算一个套利收益，描述套利几乎如何是临时的

Arbitrageurs通过发现和操控错价资产来争取低风险利润。 通过在1个或多个市场中equivalent offsetting来赚取利润 套利机会不会存在很久，因为套利很快会让价格均衡

30.7 描述一些使用衍生品而出现的风险

一个本来是对冲的交易可能实际成了投机行为，这是操作风险。 所以使用衍生品时，需要设定好风险的限额。

31 Mechanic of Futures Market

31.1 定义和描述future的特性

Features：

• specific maturity time
• specific price
• buy or sell
• underlying asset

Open interest:

total number of long positions in a given futures contract. trading volume higher than open interest

31.2 描述spot和future price的convergence

Spot Price: 当前交易价格 Futures Price: 未来交易价格 Basis: S-F Convergence: 随着时间的临近，basis会趋向0

31.3 描述margin是如何工作的

几个Margin

Initial margin：要进行futures交易需要的担保金 Maintenance Margin：要继续交易最小的担保金金额 Variation Margin：当保证金不足时，需要补充的保证金金额

Marking to Market：市场上每个人的账户都会每日计算价值 当一个交易者账户小于Maintenance Margin时会收到margin call

31.4 描述clearinghouse的角色，和OTC transaction

Clearinghouse通过扮演每个long／short的交易对手来维护一个orderly和liquid的市场。

在OTC市场，clearinghouse依然可以成为一个transaction的交易对手。

31.5 描述OTC的collateralization，和margining系统进行比较

Collateralization作用是减少OTC的信用风险

31.6 区别normal和inverted 期货市场

• Normal market：随着时间settlement price增加
• Inverted Market：随着时间settlement price减少

Settlement price：在closing period的平均交易价格，也是当日结算时使用的价格

31.7 描述delivery流程，和cash settlement的区别

4种方法来终结一个futures contract

1. delivering the good：当long方同意delivery，他给short方支付合同价格，short方deliver good
2. cash-settlement：long／short双方根据最后一天的交割价格来进行现金交割
3. reverse trading：反方向买期货
4. exchange for physicals：脱离了exchange来进行私下交割

31.8 评估不同trading order type的影响

• Market order: 根据市场最好价格的order
• Limit order: 限制买卖的价格的order
• Stop-loss order: 组织损失的order，到达止损点就卖出

和特定价格有关的

• Stop-limit order: 是stop和limit的组合order
• Market if touch order：如果特定价格达到转换成market order

和时间有关的

• Good till canceled order：在交易和取消前都open的order
• Fill or kill order：要么立刻成交，要么取消

31.9 比较forward和futures

Forward：private，customized Future：trade on organized exchange，standardized

32 Hedging Strategies Using Futures

32.1 定义和区别short和long hedge

Short hedge：卖出futures来保护现货价格下跌 Long hedge：买入futures来防止未来要买入商品的价格上涨

32.2 描述hedging的争论和反对意见，还有hedging的影响

优点：减少未来的不确定性

Argument：

1. 可能会减少利润
2. 对股东来说，获得好处是有疑问的
3. 是否对冲和行业有关

32.3 定义basis和解释来源，描述在hedging时basis risk是如何出现的

Basis=Spot-future

basis risk的3个来源： 1. Interruption in the convergence of the future and spot price 2. Changes in the cost of carry 3. Imperfect matching between the cash asset and hedge asset

• Maturity mismatch
• liquidity mismatch
• credit risk mismatch

32.4 定义cross hedging，计算和解释最小方差hedge ratio和hedge effectiveness

cross hedging：使用不同的underlying asset进行对冲

Optimal Hedge Ratio

hedge ratio本质是spot price和future price的beta

使用不同对冲工具的hedge ratio：

1. 使用futures对冲spot:

1. 使用bond future对冲bond:

Hedge Effectiveness

由最小的SSR(Square sum of residual)确定的coefficient of determination

所谓使用future对冲，就是把spot和future的历史观测进行单因子线形回归，然后hedge ratio就是线形回归的斜率，最优斜率就是SSR最小的beta

32.5 计算对冲一个敞口的最优数量，解释和计算“tailing the hedge” adjustment

1. 使用futures对冲spot的最优数量=

1. 使用bond future对冲bond的最优数量=

Tailing the hedge

如果每日交割没有计算进来，很容易over-hedge，所以要调整

32.6 解释如何用一个股指期货来改变一个股票组合的beta

number of future contract=

32.7 解释“rolling the hedge forward”，以及这个策略产生的风险

当对冲周期长于期货周期时，就需要不断滚动来对冲 会产生rollover risk，basis risk

34 Determine Future and forward price

34.1 investment和consumption的区别

investment asset：持有的目的是为了投资 consumption asset：持有的目的是为了消费

34.2 定义short-selling，计算一个有dividend的short sale的收益

Short sell：卖自己没有的股票 Short squeeze：broker runs out of securities to borrow

short sale profit=sell stock(收入)-pay dividend(支出)-buy stock(支出)

34.3 描述forward和futures的区别，解释forward和spot的关系

34.4 给出spot price计算forward price，描述之间的套利机会

Forward Price

IF

, forward贵，卖forward，买asset IF

, forward便宜，卖asset，买forward

34.5 解释forward和futures price的关系

forward和futures最大的区别是marking to market 当期限内IR是固定时，future price=forward price

他们的关系依赖于： 1. value of the underlying 2. level of change in interest rate

34.6 使用IR parity计算forward exchange rate

按照未来汇率F折算后的外币FV=按照当前汇率S折算后的本币FV

34.7 定义income，storage cost 和 convenience yield

Consumption asset有storage cost 如果持有一个Consumable asset相比持有futures有利，那么future price就包含一个Convenience yield

34.8 计算commodities的futures price

u: storage cost y: convenience yield

34.9 使用cost of carry模型计算forward price

I是cost of carry q是dividend

34.10 描述在future市场的delivery option，以及delivery option如何影响futures price

delivery option：物理资产提供一些选项给short，这些选项对short持有方是有significant value的

1. 如果delivery option使得cost of carry高于convenient yield，
2. 导致持有资产获益，
3. future price increase over the time，
4. short方会愿意更早交付

34.11 解释current futures price和expected future spot price之间的关系，包括系统风险和非系统风险的影响

当前的future price等于未来T时刻期望的spot price

持有商品的为了怂恿投机者承担降价风险，

，当前future价格小于未来的商品期望价格

1. normal backwardation，会不断涨价
2. future contract表现出positive systematic risk，
3. future contract收益和市场收益正相关

需要商品的为了怂恿投机者承担涨价风险

，当前future价格大于未来商品的期望价格

1. normal contango，会不断降价
2. future contract表现出native systematic risk，
3. future contract收益和市场收益负相关

34.12 定义和解释contango和backwardation，解释如何关联cost-of-carry模型

Backwardation:

futures price < spot price 持有asset获益

Contango:

future price > spot price 持有asset损失(比如支付dividends, coupon, convenience yield)

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