如何客观的评价PP体育的价值 3年后上市靠谱吗？

pp体育

评价或者投资一个公司，有很多估值模型，专业投行一般采用DCF、P/E、EV/EVITD，那么非专业人士如何评估一个公司的价值呢？最近盛传的pp体育与阿里体育的合并，为何最后流产？开启B轮融资，3年后上市。作为体育市场的为数不多的玩家之一，pp体育到底有多少的投资价值？因为没有具体的财务数据，所以投行的估值模型均无法利用，只能从宏观层面看主要包括：1、核心竞争力和成长性、2、商业模式和护城河、3、天花板，再结合关键数据以及大盘来评估。

首先明确一个概念，苏宁体育不等于pp体育，pp体育只包括苏宁体育旗下的媒体平台，并不包含两个俱乐部和其他一些硬资产。

pp+英超

首先看核心竞争力和成长性，体育媒体的核心竞争力主要有三方面：

1、头部版权数量以及性价比。就是我不只是累积一大堆版权，并且这些版权是比较合理的价格获取。首先看版权，pp云集了英超、德甲、意甲、中超和欧冠等足球头部版权。放弃了自己运营了5年的西甲版权。从版权的集中度看，基本占据了日常联赛足球这个赛道80%的用户，所以从版权的集中度看，pp这一项是非常有竞争力的。但是没有世界杯、欧洲杯这样的大赛，就是日常运营缺乏爆发点。因为大赛才是品牌最好的营销机会，这个机会包括平台影响力的提升。所以这是一个短板。同时漏掉了西甲，在媒体宣传上也缺失一个全的概念。再看性价比，所谓的性价比就是投资回报率ROI(Return OnInvestment)，简单一点理解就是我投入1块钱，能挣回来多少钱？我们先来看下未来5年pp体育在版权上的投入，英超2019/2020赛季到2022/2023赛季，3年的版权，合计7.21美元不含税，按照今天的汇率算，人民币计价为50.5亿，平均到每年成本为17亿，欧冠版权三年1.5美元，合计人民币为 3.5亿/年，德甲5年2.5亿美元，换算成人民币为3.5亿/年。再加上意甲、中超、亚冠和其他的一些版权，每年版权成本将达到45亿人民币左右。再加上运营成本，这里包括人力成本，硬件设备，办公成本和营销费用，每年预估3-5亿开支。合计每年的成本开支在50亿人民币左右。

说完投入，再来看下产出。体育媒体的营收主要来自于广告、会员和版权分销。过去新英运营英超的时候，因为自身平台较弱，于是就分销，主要收入也来自于版权分销，每年的收入在5亿元人民币左右。但是这个收益是建立在分销的播出平台亏损的情况下获得的，不过我们就预估英超一年收益能达到5亿。至于其他ip，合计盈利能力不会超过5亿/年。二者相加，每年的收入不超过10亿，因此每年的净亏损在40亿左右。亏钱这个不是关键的，拼多多每年亏百亿，一样有人投资为啥？就是看成长性。那么pp体育成长性几何？所谓的成长性就是获客、转化以及留存的能力。作为一个体育媒体，中国据互联网监测中心发布的数据，足球用户大约有两亿左右，按照互联网存量用户的装机/月活通用计算方法，足球领域全用户月活应该可以做到4000-5000万左右，核心用户在1000万左右。而现在pp体育的月活据questmobile的数据，在1300万左右，由此推算dau预计在150万左右。所以存在极大的成长空间。但是他的价值如何预估呢？根据阿里体育用户购买力计算，核心足球用户的ARPU值在260元左右。所以，假设pp扫尽了全网的足球用户，那么每年能产生的收益在26亿左右，离50亿的成本还有一段距离。

pp会员业务

2、我们来看商业模式和护城河，其实这个在第一部分已经提及。体育媒体的商业模式包含2B收入的商业广告、2C收入会员和彩票收入以及版权分销。在2B模式上，苏宁有易购网上商场，可以提升流量的转化效应，但是目前看结合得非常不理想。2C的会员和彩票收入，会员是一个向上的业务，但是现在pp除了赛事，并没有足够服务吸引球迷掏钱，至于彩票，虽然苏宁在推他的小店彩票业务，但是这毕竟是在灰色地带，暂时不能作为核心收益来源。版权分销，在自身平台不占优势的情况下，分销势必减弱自己的竞争力。再说护城河，体育媒体的护城河包含：1、版权。2运营能力。3、营销能力。版权不用说，有钱能买到，但是平台固有能力可以作为版权谈判的资本。第二项运营能力是最为关键的护城河，因为他能形成品牌和口碑。这个主要体现在平台资源利用、内容生产能力、ip的延展利用以及用户多方位运营。目前来看，pp这项能力除了赛事直播能力外，其他内容生产能力与竞争对手腾讯体育差了很10个爱奇艺体育。3、营销能力。体育营销作为一个垂类营销，是需要非常长时间的营销客户积累，现在pp体育这是一个弱点。所以从商业模式看，比较全面。但是护城河不够深。

3、天花板，就是这个行业的想象力。国务院46号文件有很明确的规划，2025年中国的体育产业达到5万亿规模。当然这是一个全产业的规模，媒体作为用户的高频消费需求，我们可以从迪斯尼的财报中看出，ESPN的会员数量将近1亿，美国的消费习惯是电视，以家庭为单位。美国一共3.3亿左右的人口，开会员的比例非常之高。因为随着社会的发展和收入的提升，可支配收入的增加，会增加对体育类娱乐的投入。美国现在体育产业占到GDP总收入的3%，而中国目前才占到0.9%，所以具有很广阔的空间。

综上，pp体育手握较多核心版权具有一定的竞争力，但是非理性的版权投入限制了他的成长性；有成熟的商业模式，但是不足以支撑现有投资逻辑；没有足够深的护城河，内容生产上还主要依靠资源；体育行业具有较高的天花板，但是市场需要时间培育。