汽车电子＋数据中心＋培育钻石＋军工＋医药，这家公司高端材料全球产能有限、现推进10000吨扩产项目实现产能翻倍

汽车电子+数据中心+培育钻石+军工+医药，这家公司高端材料全球产能有限、现推进10000吨扩产项目实现产能翻倍，有望完成电子到电力全覆盖

悦安新材（688786）：

看好羰基铁粉是当前全球能规模生产下性能最优的铁粉，下游覆盖多个高景气赛道，应用场景涵盖汽车电子、服务器、吸波材料、高端结构件、金刚石工具等，由于技术壁垒较高，全球产能有限；

公司是少数同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉两种制备工艺的公司，产品聚焦于1-30微米的超细羰基铁粉市场，保持30%-40%的增速，2019年，公司羰基铁粉国内市占率已经突破30%；

公司改扩建项目有望实现产能翻倍，将新增6000吨羰基铁粉以及4000吨高性能超细金属及合金粉末，有望实现公司电感应用领域从电子到电力的全覆盖，同时军用吸波有望打开公司远期成长空间；

预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.90/1.14/1.51亿元，同比增长73.35%/26.41%/33.01%，对应PE为35/28/21倍；

风险提示：需求波动风险、项目建设不及预期风险等。

汽车电子+数据中心+培育钻石+军工+医药，这家公司高端材料全球产能有限、现推进10000吨扩产项目实现产能翻倍，有望完成电子到电力全覆盖

羰基铁粉是当前全球能规模生产下性能最优的铁粉，下游覆盖多个高景气赛道，应用场景涵盖汽车电子、服务器、吸波材料、高端结构件、金刚石工具、硬质合金、食品添加剂等。

挖掘出国产羰基铁粉龙头悦安新材，公司羰基铁粉业务为利润贡献主力军，雾化合金粉是扩充业务，支撑规模化发展。同时，两种种基础粉体可深加工为软磁材料、MIM喂料、吸波材料。

公司产品聚焦于1-30微米的超细羰基铁粉市场，保持30%-40%的增速，同时积极扩产以匹配下游需求。此外，30微米以上存在广阔的铁粉市场，随着公司粗粉制备工艺和技术的提升，有望打开羰基铁粉的第二空间。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.90/1.14/1.51亿元，同比增长73.35%/26.41%/33.01%，对应PE为35/28/21倍。

基础性羰基铁粉厚雪长坡，泛用性雾化合金粉多点花开

（1）羰基铁粉

羰基铁粉技术壁垒较高，全球产能有限，行业曾长期处于德国巴斯夫的控制，其国内市占率一度达到95%以上，而在悦安新材等企业不断追赶之下，巴斯夫已逐步退出国内市场。2019年，悦安新材国内市占率已经突破30%。

公司软磁业务以羰基铁软磁为主，合金软磁为辅，主要用于制成一体成型电感，而非合金软磁粉芯（传统绕线电感），终端应用多为电子领域。

其中，汽车电子市场的潜力最为广阔，根据太阳诱电数据显示，预计纯电动车电子元器件单车用量达到14000个，相较中端车数量翻番，而电感作为不可或缺的配套被动元器件，需求同步释放。

（2）雾化合金粉

雾化合金粉的应用场景多样，终端对接消费电子、光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS等领域。

公司是少数同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉两种制备工艺的公司，并进一步深加工成软磁粉、MIM喂料、吸波材料，形成多元化产品矩阵。

改扩建项目实现产能翻倍，军用吸波＆粉芯软磁打开成长空间

公司募投及自有资金改扩建项目将新增6000吨羰基铁粉+4000吨高性能超细金属及合金粉末：

年产6000吨羰基铁粉系列分两期实施，本期新增3000吨；

年产4000吨高性能超细金属及合金粉末包括3D打印粉末100吨，高性能粉芯用软磁粉末2000吨，金属注射成型粉末1400吨、喷涂、激光熔喷用粉末500吨。

羰基铁粉是公司核心优势业务，改扩建项目有望进一步提高产能、质量、高附加值超细系列占比、公司市占率，并通过规模化降低生产成本。

雾化合金粉方面，2000吨高性能粉芯用软磁材料有望开拓绕线电感的增量市场，实现公司电感应用领域从电子到电力的全覆盖。

此外，军用吸波有望打开公司远期成长空间。公司在吸波材料和吸波剂的生产上有5年的工艺积累和技术沉淀，随着军品不断完善改进，公司预计3-5年取得相关资质后有望实现规模放量。